2018年中國經濟棋過中局，在消費、投資和出口三駕馬車中，最令人擔憂的是投資增速的迅速下滑。今年1~7月，固定資產投資和去年同期相比，只增長了5.5%。如果這個速度維持到年底，那麽今年的投資增速將是本世紀以來最低的。為什麽投資如此疲弱呢？
固定資產投資主要由三部分構成，也就是房地產開發投資、基建投資和制造業投資。首先需要指出的是，房地產投資非但不弱，甚至出乎意料之強。今年1~7月房地產開發投資增長和去年同期相比，增長10.2%，是2014年以來最強的一年。如果看房地產新開工面積的話，7月的同比增速甚至已經接近了30%。顯然，在三四線城市“漲價去庫存”的大背景下，開發商投資的熱情異常高漲。事實上，今年前7個月的房屋新開工面積和歷史同期相比，已經創出了2011年以來同一時期的新高。
至於基建投資，今年則有一個非常明顯的下滑。在所有投資中，基建是和政策關系最緊密的。2008年，在“四萬億”刺激政策之下，基建投資反彈速度最快，幅度最大。之後經過2011年下半年的整頓，基建投資在2012年初放緩到零增長。但從2012年下半年開始，出於保增長的需要，政府不得不重啟基建投資，並放松對銀行表外融資和地方融資平臺的管理。在接下來的5年里，基建投資大致保持15%到20%的年增速，成為保增長的重要抓手。但今年以來監管重新加強，銀行表外融資遭到重創，對基建的融資產生嚴重影響。1~7月基建投資的同比增速下滑到2%左右，而且可能繼續下滑。
最後是制造業投資。制造業投資本身並不算太差，1~7月同比上升了7%，超過去年同期的5%，但卻遠遠低於市場預期。原因在於，歷史上制造業投資和兩個東西關系最密切，那就是出口以及企業利潤關系。過去一年出口和企業利潤的增長都非常強勁，但拉動的制造業投資增速上升卻非常有限。如果仔細看一下投資和利潤的數據，答案並不複雜，那就是賺錢的不投資，投資的不賺錢。
今年上半年，國有工業企業利潤同比增加32%，但國有企業的固定資產投資只上升了3%。與之相比，民營企業的固定資產投資同比上升了8%，而民營工業企業的利潤只上升了10%。為什麽國有企業不投資呢？原因也很簡單。因為國有企業中賺錢的主要是像石油、鋼鐵、化工、電力這樣的中上遊部門，在供給側改革下這些部門的利潤大幅改善。但是，它們原來就處於產能過剩的狀態，很難再大規模投資。但民營企業整體而言賺錢有限，相應的投資需求也不大。事實上，上述的工業企業利潤數據可能還高估了民營企業的賺錢程度。首先，這一統計不包括主營業務收入低於2000萬的民企；第二，只有活著的企業才會留在樣本中，破產的民企會被剔除。
面對投資持續下滑的趨勢，7月份以來一系列的高層會議，陸續出臺了一些政策的微調。但是，基於目前經濟增長仍然高於今年目標，以及勞動力市場尚屬穩定，期望去杠桿和嚴監管的基調發生大幅轉變，也是不現實的。最近一段時間，對銀行的表內信貸和財政的表內支出以及地方債融資，政策的支持力度明顯上升，但對於表外融資和地方融資平臺的壓力，仍然看不到大幅放松的跡象。因此，下半年我們也許能夠看到基建投資的企穩甚至小幅反彈，但不太可能重新回到以前15%~20%的增速。
另一方面，目前處在高位的出口增速和房地產投資，下半年都有可能出現放緩。從對沖投資下滑的角度來看，8月16日的國務院常務會議部署促進民間投資，是非常及時的。但是對於銀行而言，面對“賺錢的不投資，投資的不賺錢”的情況，要擴大信貸也不容易。
所以，要激勵民間投資，最重要的就是讓民營企業賺錢，而最簡單的就是降低企業的稅收負擔，其中既包括企業的增值稅和所得稅，也包括社保的繳納和員工的個稅。事實上，今年前7個月個人所得稅、國內增值稅和企業所得稅的同比增速分別是21%、15%和13%，都高於民營工業企業10%的利潤增速，企業的負擔可謂不輕。要穩定投資增速，為企業減負刻不容緩。
（作者系麥格理集團首席中國經濟學家）