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虚幻的白银财富

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部分投資者津津樂道世界經濟將重歸金銀本位,其實是白日做夢;而希冀白銀提供長期、超額的回報,也只能是水中撈月
黃益平

 

  從2010年1月初到今年4月底,白銀價格從17美元/盎司上升到48美元/盎司,增長幅度超過180%。

  被市場遺忘已久的白銀,一時成為受到熱捧的投資界新貴。從美國金融大鱷索羅斯,到中國胡同裡的大媽,都希望通過投資白銀抗擊通貨膨脹、積累巨大 財富。然而,進入5月,白銀價格過山車般地變化,讓白銀投資者驚心動魄。白銀價格在5月的第一週內跌至34美元/盎司,下降近30%。

  白銀投資出乎意料地繁榮,宏觀背景是全球金融危機爆發以來各國流動性氾濫,通貨膨脹風險上升,尤其是美元貶值壓力提高,投資者在走投無路之間再次發現了白銀。

  持有白銀確實是抗擊通脹的投資策略之一,但投資者必須真正瞭解市場走勢和潛在風險。部分投資者津津樂道世界經濟將重歸金銀本位,其實是白日做夢;而希冀白銀提供長期、超額的回報,也只能是水中撈月。

對白銀貨幣屬性的記憶

  支持投資者信心的一個重要因素,是對白銀貨幣屬性的記憶。自從進入以貴金屬充當貨幣的年代,白銀一直是其中最主要的貨幣之一。多數西方國家都曾實行金、銀複本位制。

  不過,自1868年巴黎國際貨幣會議之後,西方各國開始逐步放棄金、銀複本位制,走向古典金本位。大部分國家在1900年之前完成了轉型,對這些國家來說,此後白銀便失去了貨幣屬性,變成了一種普通的貴金屬。

  白銀在東亞經濟史上所發揮的作用更加突出,曾經有歷史學家將東亞地區稱作白銀世界。白銀也曾經是亞洲主要國家如中國、印度和日本的主要貨幣,在19世紀,上海、孟買和東京是世界上最為重要的白銀交易中心。不過,在巴黎國際貨幣會議之後,日本和印度也轉向了金本位制。

  中國是惟一一個堅持執行銀本位制的主要經濟大國,而這一制度也給中國經濟帶來一些特殊的影響。從19世紀末到20世紀初,因為主要國家放棄了銀本位,全球對白銀的需求迅速減少,白銀價格便開始穩定下降。

  巴黎國際貨幣會議之前,白銀價格一直穩定在1.293美元/盎司的水平,到1900年金本位轉型完成時,價格已經下降到0.648美元/盎司。大量白銀流入中國,使得國內流動性暴增,推動了金融活動的活躍以及長江三角洲一帶的工業繁榮。

  1929年全球大蕭條爆發時,中國因為獨特的貨幣制度,一開始並沒有受到嚴重衝擊。直到後來世界各國因為經濟危機開始放棄金本位制,才導致中國 貨幣相對升值,影響了經濟發展。不過,給中國搖搖欲墜的銀本位制給予最後致命一擊的,是1933年美國制定的「白銀收購法案」,令國際市場的白銀價格從 1932年的0.254美元/盎司回升到1935年的0.584美元/盎司。大量白銀開始流出中國,給中國經濟造成了重大打擊。民國政府於1934年決定 放棄銀本位,建立法幣制度。白銀的貨幣屬性從此成為歷史。

  當然,白銀仍然是一種有價值的貴金屬。除了廣為周知的銀首飾,白銀因具有傳熱、導電和易於延壓的特性而成為一種重要的工業金屬。工業用途在目前 全球對白銀的總需求中佔到55%以上。只有很少一部分在各國被用於鑄造硬幣,即使是這部分用途,主要也是基於白銀本身的價值,而非普通的貨幣功能。

  支持白銀投資的信念之一,是總有一天我們會回歸銀本位,而白銀最終將是短缺的。以貴金屬比如黃金、白銀作為貨幣,確實有紙幣系統不可超越的優 點,即貨幣信譽與市場紀律,央行基本上不可能超發貨幣。但問題也在這裡,因為黃金、白銀的供應無法跟上經濟增長的步伐,最終很難逃脫通貨緊縮的命運。這是 世界經濟在80多年前發生大蕭條的一個主要原因,也是後來許多國家放棄金本位的理由,同時也是20世紀70年代初佈雷頓森林體系崩潰的根源。

  國際貨幣體系確實需要改革,但世界經濟回歸金、銀本位的可能性幾乎為零。即使未來真的有貴金屬重新成為貨幣,也輪不到白銀。白銀不但數量比較 少,而且價值相對比較低,不適合擔任現代經濟貨幣的角色。白銀回歸貨幣定位的想法,如果僅僅是在幻想小說中遐想一下,也無可非議。但如果以此來引導投資決 策,那真的是異想天開了。

不是每個人都適合做投機

  最近兩年國際白銀價格暴漲,所反映的主要是投資者對流動性全面氾濫的擔憂,尤其是在美國,錢發了這麼多,最終必然導致美元不值錢。

  對於投資者來說,當務之急是投資保值、獲利,全球大宗商品價格普遍上漲就是一個突出的結果。在中國,投資者不是還操作、投機大蒜、蘋果和綠豆等產品麼?其實白銀就是國際投資者的大蒜和綠豆,他們並不關注投資的是什麼產品,只要有升值空間就行。

  現代資本市場的好處,是給投資者提供增加回報的機會,但與此俱來的是巨大的投資風險。價格上漲了,自然會吸引投資者,而投資者多了,就有可能形成泡沫,泡沫一旦形成,終歸要破滅。這樣的情形我們已經看到了很多,包括國內的股市和美國的樓市。

  在市場價格如此劇烈的上下波動之中,有人獲得了暴利,有人血本無歸。現在回過頭來看,賺錢的往往是瞭解市場、懂得退出的理性投資者,而賠錢的往往是不明就裡、被人忽悠著撲進去的散戶投資客。

  這就引出了投資專家的職業道德問題。做投資顧問的第一條原則,是必須真正瞭解你的客戶。道理很簡單,每一個投資者對風險理解、承受的能力是不一 樣的。同樣一個投資產品,適合一位投資者,但不一定適合另一位投資者。比如操作大蒜價格,如果投資者知道價格上升的原因和必然下降的規律,那麼惟一需要做 的首先是找到貨源,然後是聯繫下家,最後是選擇適當的時機出手。但如果投資專家忽悠一位胡同裡的大媽去炒大蒜,就違反了其職業道德,投資損失在所難免。

  我通常反對投資者聽從專家的建議做投資決策。首先是因為大部分專家其實並不能準確地預測市場走勢,如果他們手上真有一個水晶球,相信他們自己已 經賺到了足夠的錢,不需要再辛辛苦苦地做專家了。即使專家對大勢的判斷是準確的,市場卻是瞬息萬變的,需要投資者自己根據最新的信息做投資決策。

  現在國內通脹上升,尤其是銀行存款的實際利率為負,大家都感受到了貨幣購買力日益下降的壓力,因此投資衝動非常強烈。應對通脹的最好辦法是投資,但嚴酷的現實是並非每一個人都適合做投資尤其是做投機。

  比如,持有銀行存款的一位退休了的大爺,如果繼續將錢留在銀行,會有損失。但這位大爺是否應該將錢拿出來投機,完全取決於他對市場與風險的理解把握能力。不然,與其最後傾家蕩產,還不如將錢留在銀行。這聽起來很殘酷,但現實就是如此。

白銀價格將在震盪之後回落

  我並不反對投資白銀。在通脹壓力巨大的環境下持有一部分黃金、白銀,確實可以起到保值的作用。但貴金屬的特性是除了漲價再無其他收入,沒有現金流。如果看過去兩百年的黃金、白銀價格,可以發現並不存在單向性升值的持續性趨勢。

  有的投資者喜歡以過去兩個時點的價格之差,來說明白銀投資回報的潛力,但那並不具有普遍性。如果投資者有餘錢,而且能夠隨時跟蹤市場,準確把握進出的時機,也許仍然有利可圖。

  但現在的客觀事實是,白銀價格已經遠遠偏離了供求的基本面。5月初白銀價格下跌,是因為美國擊斃拉登、紐約商品交易所三次提高保證金要求,以及 歐元區債務風險再次提升。因此,有的投資者認為這些因素消除之後,價格仍然有反彈的空間。但支持上漲的動力是什麼?流動性氾濫、通脹壓力上升、美元沒落和 白銀再次成為貨幣本位?

  但是,這些因素都可能很快發生改變。全球央行已經開始退出寬鬆的貨幣政策,並將逐步開始收緊政策環境。而試圖依靠工業需求來支撐當前的白銀價格,則毫無可能。事實上,白銀高價已經開始鼓勵工業用戶尋找、研發白銀的替代品。

  因此,國際銀價可能在經過一個階段的震盪之後顯著回落,投資者需要密切關注。至於部分投資者認為只要手上有白銀,就可以打贏國際金融大鱷,實在是天真得厲害。

  國際投資者並不需要白銀,白銀只是一個普通的投資中介而已。況且一些金融巨頭在5月初之前大撈一筆以後,已經離開這個市場。這個時候,如果投資者再試圖通過積累大量的實物白銀,來打一場新的世界金融戰,將來大概只能看著客廳裡一堆顯著貶值的銀磚發呆了。

  作者為北京大學國家發展研究院教授,財新《新世紀》首席經濟學家

虛幻 白銀 財富
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