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榮暉國際(0990)背後的故事(2，更新完成)

繼續上篇故事。

上篇講到，達利國際經過一輪財技後，以3,800萬取得Theme的香港、中國內地及新加坡業務，所值幾何?

(1)  經營情況

根據出售的通函，該公司在出售時已大幅計提減值，就算扣除減值，亦錄得虧損，但是在出售後，在2010年年報可見，經整合後的報表，因為合理調整報價，所以零售業務已經產生利潤，2010年錄得2,662.4萬元的利潤，照現時一般零售股約10倍市盈率計算，已值2.6億，所以無論照我們計算3,800餘萬的淨作價來說，或是出售作價1.1億，肯定有所低估。

(2) 資產

1. 在達利角度:

根據2006年年報，發現在2006年購入的商業物業價值其實是分開租賃預付款及物業、廠房及設備兩項入帳，且並無作重大重估，如根據現價所計，至少為3萬元人民幣一平方米，以3,341.65平方米計算，就已值1億人民幣，加上原有約2,000萬的物業、廠房及設備，以人民幣1元兌港幣1.2元計算，這堆資產已值1.4億。

另外，因為關連貿易款項如在合併報表上，根本就是會互相抵銷的，所以這1.17億淨負債可以不計算。

從上圖可見，並假設投資不能收回，存貨及應收款項均把之打5折及8折，經調整後的報表價值約1.53億，遠超購入價1.1億，甚至成本價約3,800萬，所以他購回的資產都算是超值呢。

2. 在王力平先生的角度

根據2009年12月報表可見，其淨資產值1,171.2萬元，其中現金1,688.7萬，應付款項卻達3,098.9萬，另經上面假設調整的資產值只剩下294.4萬，相對付出的1.11億元，實際上幾乎全為殼價，但對當時的主板殼價2億來說，其實可算超值了。

但他如何賺回這些錢，在後面的「賣殼後過程」及「對仲勁先生的評論」已經有評論，不贅，總的來說，他在炒作及配售中中已賺回2.2億，扣除成本，他大約已賺得1億元呢。

(3)賣殼後過程

i. 2009年8月， 進行購殼協議，王力平持有的Golden Bright Energy Limited向達利國際(608)購入567,238,654股榮暉國際(990)，作價1.10612億元，每股19.5仙。達利國際同時購回中國、 香港及新加坡業務，作價1.52億元，完成後派發15仙股息。

ii. 2009年10月，業務出售完成。

iii. 2009年11月，委任新董事，主要均為王力平先生當年入主的福山能源(639，前福輝珠寶、福山控股)有關人士。

但是有一位是杜恩鳴，其曾擔任張桂蘭小姐入主的眾彩科技(8156，前峰峰天然生命、蜂林天然生命、中國蜂業)及問博控股(8212，現香港生命)、孫粗洪先生入主的百靈達國際(2326)，以及林清渠先生入主的偉俊集團控股(1013，前普納)的獨立非執董。

iv. 同月底，全購過程完成，僅有39,370股接納。

v. 2009年12月，委任兩名國內財技人士。

vi. 同月，公佈1拆4股。

vii. 2010年4月，授予董事及相關人士1.8億購股權，行使價拆股後1.7元(拆股前6.8元)。

viii. 2010年6月，孫粗洪先生認購7,000萬股，每股1元，關於孫先生的資料，可參考三文魚財記的《377 新洲的炒作過程》。此事可能和杜恩鳴先生有關。

ix.  同月，又委任一名國內財技人士入董事局，並授予和2010年4月同行使價股購股權2,000萬份。

x. 2010年7月，和畢勝友及張翠雲分別持有51%及49%主要從事鐵礦的青龍滿族自治縣安勝礦業有限責任公司訂立意向書，建議購入收購70%權益，建議作價35億，即該礦業公司價值已是50億。

據公告稱，該礦位於中國河北秦皇島，鐵礦儲量約為1.7 億噸，實際年生產能力已達300 萬噸。

從他發言可看到，其投資計劃龐大，故有一定的集資需要，上市公司亦需為高昂的價格合理價買單，所以就兩者一拍即合。

xi. 2011年1月，公司宣佈並未就建議收購事項與賣方訂立任何正式協議，故終止收購。

xii. 2011年4月29日，公司宣佈與劉文投資2,000萬，於香港成立合營公司，主要在中國及台灣從事設計、裝配、加工及銷售高端鑲嵌式人造玉石地板業務及相關高端人造玉石裝飾產品業務。

這人物實在太普通，網上亦無相關紀錄，現估計這不是真命天子，只是偷錢交易。

(4) 當年賣方
據查找後，上次賣方畢勝友，亦即是畢氏集團董事長畢經安(下圖)。據資料顯示，他曾是石家莊機械化步兵學院一名職員干部，於此工作逾10年，多次立功受獎，並在部隊內開始創業。1997年接手電廠，於2002年以唐山永豐實業為基礎創辦畢氏集團。

據網上資料顯示，該公司亦是屬於畢氏實業集團的資產，據稱，畢氏實業集團是一家集發電、洗煤、煉焦、煉鐵、煉鋼、軋鋼、選礦為一體的民營企業，銷售額達110億，最近亦開始從事塑膠原料生產業務。

據資料所示，他亦曾在香港註冊過一間河北畢氏(香港)實業集團有限公司，但後來不知甚麼原因改名為香港經安有限公司。

(5)對仲勁先生的評論

在人脈來說，我沒有甚麼可反對他的說話，所以不作評論。

但在貨源歸邊來說，根據Webb的資料， 其實在賣殼的2009年10月至2010年5月間，大約取得約10%的股權，以當時其中兩個價格簡單相除，成本約2.4元(拆股後0.6元)，並在 2010年6月至8月又售出相若的股權，算術簡單平均價約拆股後0.9元，加上配股集資所得，約獲得2.2億元，扣除一些必要開支後，基本上已取回購殼成 本。

另外，在2010年10月，有一批約22.6億股的股票存入溢利證券，根據資料，這批股票應由大股東王力平先生持有。據估計，這代表著大股東已把這些持倉用作其他財務調度用途，包括部署出售股票、配股、或以股票作抵押之用。

(6) 總結

總結來說，雖然我認為人脈都可能令該公司成為百億企業，但 是照現價70仙看來，市值已達35.85億，就算買入一個如福山能源達105.3億元的礦產，因公司無資金支付，市值都已經超過138.83億，以福山能 源最高峰市值264.45億元來計，最多水位都是達90.48%。

因為他在文中無講的止蝕，所以我就談談它不設止蝕的風險。以其提出的例子福山能源為例，在金融海嘯時，福山能源跌至1.48元，較最高峰時5.8元，下跌74.48%，況且王先生本身在該股的表面成本只是4.85仙，較現價差距達93.17%。另外必美宜的認購價格亦僅3仙，較現價亦低94.55%。

可以估計，輸面在70%-95%之間，在博取90%利潤，但要多冒資金損失超過4分之3以上的風險，即是以3賭1，以細價股至少1博2才值博來說，是不是值得? 那你應該想想吧。