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255龙记集团是做模架的，目前市场占有率亚洲第一。龙记一直是我们公司的供应商，但我直到上个月才去看它的财务指标，看了一眼就发现指标非常好，我迫不及待的看了它的年报，然后把过去几年的年报都瞄了一下。
龙记的财务指标好在以下几点：PE12.6，PB1.45，ROE平均15%以上，主营收入除09年金融风暴影响外，收入和利润都成上升趋势，同时负债率逐年下降，现金流量非常好，DCF毛估可以番倍，分红稳定（09年风暴之下仍有4.7%）。
让我真正喜欢的是，它的会计政策非常保守，账龄90天以上的全额计提坏账，固定资产采用加速 折旧法，工业厂房和大型机器按5年折旧，从目前的资产负债表上看，4年后它的固定资产净值将趋近于0，再无折旧可提。而实际上，它的工业厂房是06年才全 部完工的，它的CNC等机床，用10年都没有问题，这也就是说，目前龙记的利润被人为的压低了！
龙记从06年起，公司人数达到最高峰10800人，09年已减少到7100人，但收入和利润 却能保持上升的趋势，说明它的劳动效率一直在提升。虽然09年的收入减少了27%，但我认为这个是特殊原因，09年龙记的利润只减少了23%，同时存货减 少了2亿（30%），而现金增加了3亿（50%），这说明在金融风暴下，龙记的管理卓有成效。
龙记虽然是家族性企业，但它的管理层都是欧美及香港等正规大学毕业的，并且大都有二三十年行业经验，理论和实践的结合是龙记良好经营管理的保证。管理层薪资水平适当，09年业绩下滑，收入也同比下调了，最近授出的购股权价格是4.1元，比今天的收盘价4.5元略低。
在看完财报后，我询问了我们公司的采购、生产、工程三位经理。工程的同事说，龙记做的模架在 技术和品质方面确实要领先一些，龙记卖的材料是进口日本等地的，龙记卖出前只是加一些涂层，做一些简单的处理，然后打上龙记的品牌，但这个多少还是有一定 的技术含量在内的。生产的同事说从去年下半年始，到今年中，模具行业的恢复情况很好，虽然下半年势头可能会放缓甚至停滞，但同比09年肯定会大幅上升。而 采购的同事则说，对比明利钢材等同行，龙记的业务相对死板，缺乏灵活性，然后应收款的政策很严格，大概是制度性较强，所以在开发客户方面可能会有一些劣 势。
我打电话问了龙记一个业务部的经理，我开门见山的说明自己想买龙记的股票，并且是做长线。他没有正面去评价龙记的竞争对手，但从它的言语中，还是能感觉到他本人对自己的公司是比较认同的。因为我并不是以龙记的客户的身份去询问他，所以我认为他的回答是基本可信的。
我也打了电话到龙记的投资者关系部，接电话的王秘书态度挺热情的，我把自己的问题发了个 EMAIL给她，但她说目前是中报管制阶段，需在中报披露后，管理层才能回答我的问题。因为255的成交量一直很少，很冷门，而中报披露在即，我估计中报 后它的PE能降到10以下，所以我只能在中报前先买入一些。下边是我同她的EMAIL记录：
----- Original Message -----
From: Christine Wong 王依芬
To:
Sent: Thursday, August 05, 2010 12:13 PM
Subject: Re: 龙记集团
李先生
谢谢您的电邮, 我会转发以下问题给有关管理层回答. 但因本公司现之中期业绩可能会于这个月未公报, 现正踏入业绩公报期之管制阶段, 所以不便回答以下问题, 要待业绩公报后才可回答.
不便之处, 敬请见谅.
谢谢
龙记集团
王秘书
T: +852 2342 2248 内线:207
----- Original Message -----
From:
To: Christine Wong 王依芬
Sent: Thursday, August 05, 2010 11:56 AM
Subject: Re: 龙记集团
Christine:
谢谢你的接待！本人是公司的小股东，不过以前没有怎么注意到公司，近期查看公司的财务报表时，才发现龙记这些年发展得非常好，因为工作关系，本人也曾接触 过公司的职员，印象很不错。所以这些天我回查了公司过去5年的一些财务报表和公告新闻，同时也调查了解了公司的一些生产经营情况，对公司过去的经营管理非 常的满意。做为一个小股东，我很感谢公司管理层上市17年来的对股东做出的贡献，希望公司发展越来越好。这里我有几个小问题，想进一步了解：
一、 公司09年受到金融风暴的影响，收入倒退了27%，但利润只减少了23%，这个成绩非常的不容易。同时，我看到公司的存货大幅减少了2亿多，工资等其它支 出也压缩了不少，这使得公司的现金流和资产负债表进一步改善，报表数据惊艳！公司在05年时，总员工数目达到10800人，这些年员工人数一路减少，目前 只有7100人了，但公司的收入和利润仍呈上升趋势，我想请问，公司大幅提高劳动者效率的主要原因是什么？是自动化机器增多、工艺优化还是工人作业效率提 高或是其它因素导致？这方面公司未来的展望如何？
二、我看到公司在计提应收款坏账时，基本上账龄3个月以上的，都全额计提了坏账准备， 这一方面说明公司应收款的管理做得非常好，另一方面说明公司的会计政策非常的保守。计提固定资产折旧时，大幅采用了加速折旧法，像工业厂房和生产机器设备 是按5年期限折旧的，会计政策非常的保守。据我了解，像CNC加工中心，用10年都是没有问题的，加速折旧会让本期的利润减少，未来的利润上升，请问公司 的保守政策是基于什么样的考虑？
三、我看到公司的网站上招聘ORACLE管理员，我想问问公司ORACLE推行多少年了？目前 oracle的成本核算方法是什么？是标准成本法吗？oracle能否较准确的计算出每一个订单每一个产品的成本？公司有没有按责任中心进行核算考评？有 没有设置利润中心或成本中心？公司认为ORACLE推行的效果如何？
四、我经常看到街道上有龙记的钢材专卖店，我想了解一下这些门店目前经营效果如何？大概的数量和推广的范围，以及未来的发展规划。
五、09年公司的经营受到金融风暴的影响不小，我想请问目前行业恢复情况如何？此次金融风暴对公司和公司的竞争对手影响如何？
另外还有一个小建议，我发现公司的网站上没有投资者关系模块，请问以后是否可以考虑加设？
以上问题，敬请答复，谢谢！
祝工作愉快!
李
2010.8.5
龙记的中报出来了，收入增长25%，略低于我的预期，利润增长38%，符合我的预期。（PE正好10倍，对比我写贴时的价格，不足10倍），中期派息从10分增加到18分，超出我的预期，整体来看还是不错的，基本与我的预计相同。
公 司手持现金略有减少，主要原因是存货和应收款同比收入增长了2成半，加上固定资产购建支出及年度分红，最终消耗掉了报表期内的现金流入。不过从公司慷慨的 分红行为来看，手持近6亿的现金，对应不到5亿的总负债，公司日常运转已足够应付。公司还计划在杭州筹建新厂，我估计杭州新厂应该都不需要再融资。
龙记的折旧计提开始减小了，我估计是它的加速折旧政策，已经让很多仍然在用的固定资产再无折旧可提，这种局面，在今后的报表中表现将会更加明显。
昨 天我看到公司网站在本月初登出了招标拍卖旧机器的公告，我打了个电话给维修部的经理，表示我对那些旧机器有兴趣，因为刚好过了招标截止日期，对方不太客气 的同我说，有兴趣招标的买家很多，由于时间太晚，所以不再接受招标申请，我本来想多了解一点情况，但对方已不愿再做说明。这个事我能推测出两个问题：一是 它的招标公告内容看起来很规范，说明公司的管理制度比较健全；二是从招标受理的情况来看，龙记的旧机残值肯定不低，估计下半年的财报里会出现旧机处置营业 外收入。
财报中有一个不太好的地方，就是工资同比增长了35%（净增0.6亿，对应净利润1.4亿，同比才增长0.4亿），达到人均月薪5400 元，而收入只增长了25%，劳动力成本的压力明显体现。因为珠三角的企业，大部分是二季度甚至七月份才正式加薪，因此我推算下半年公司的工资成本将更高。 不过从公司目前的工资水平、成本的消化能力和转移能力来看，这个问题的影响应该基本可以受控。我始终相信，大环境的压力，对每个公司都是有影响的，最终的 结果只会让落后的企业出局，而优秀的公司会更优秀。