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A股延遲納入MSCI：市場準入狀況改善後 有望明年6月前納入

北京時間6月15日上午5點，明晟公司(MSCI)公布年度市場分類審議結果，將延遲把包括中國A股在內的諸多市場納入新興市場指數，但仍將中國A股繼續保留在2017年評估系列之中。

MSCI的董事總經理和全球研究主管 Remy Briand 指出：“將中國A股納入MSCI新興市場指數的議題已經取得了顯著的進展。這些積極進展體現出中國當局努力提升A股市場準入標準至國際水平的堅定決心。 我們期盼當局繼續制度改革的政策動力，著手解決剩下的市場準入問題。”其所謂的進展包括：(1)有效解決實際權益擁有權問題;(2) 加強上市公司停複牌監管，以回應這個近來被投資者視為最關鍵的問題;(3)改革 QFII 制度，旨在放寬額度分配和資本流動兩項限制。

然而，MSCI表示，關鍵的障礙在於，QFII額度分配和資本流動限制的相關制度進展以及交易所停牌新規的執行效果仍需要一段時間去觀察。而且，QFII每月資本贖回不超過上一年度凈資產值20%的額度限制尚存。“假若上述狀況在2017年6月之前取得顯著進展，MSCI不排除在年度市場分類評審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性。”

（MSCI市場指數分類)

準入制度有待改善

MSCI表示，與全球市場參與者就中國A股納入MSCI新興市場指數這項議題進行了廣泛深入的咨詢。國際投資者對中國當局為進一步開放A股市場所采取的各項措施表示肯定，並且特別指出實際權益擁有權的問題已經得到圓滿解決。

另一方面，大多數投資者強調，QFII額度分配和資本流動限制的相關制度進展以及交易所停牌新規的執行效果仍需要一段時間去觀察。而且，QFII每月資本贖回不超過上一年度凈資產值20%的額度限制尚存。包括共同基金在內的，有法定義務滿足客戶贖回的這一類型投資者仍視此項限制為投資A股的重要阻礙，認為這個問題必須得到圓滿的解決方案。最後，中國交易所對涉及A股的金融產品進行預先審批的限制仍未得到有效解決。

有鑒於此，MSCI將繼續保留中國A股在2017年納入新興市場的審核名單上。假若中國A股市場準入狀況在2017年6月之前出現顯著的積極進展，MSCI不排除在年度市場分類評審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性。

此外，MSCI今日同時公布將MSCI巴基斯坦指數於2017年5月半年度指數評審時納入成為新興市場。MSCI秘魯指數將繼續留在新興市場。但是，MSCI強調一旦MSCI秘魯指數的成份股數目低於新興市場最少3只成份股數目的最低要求，秘魯將被重新分類為前沿市場。

MSCI公布將MSCI阿根廷指數列入其2017年度市場分類評審可能納入成為新興市場的審核名單上。MSCI韓國指數將不會被列入2017年度市場分類評審可能納入成為發達市場的審核名單上。主要是由於韓國金融服務委員會早前公布的新規需到2017年才生效，加上韓元兌換限制導致的投資阻力以及韓國交易所就金融產品開發而設的數據使用限制仍未得到有效解決。

A股影響幾何?

此前，市場主流觀點仍為今年A股被納入MSCI的可能性較大，那麽此次延遲納入究竟將對A股造成何種影響?

興業策略此前就表示，即使加入MSCI，其給A股帶來的增量資金雖然短期有限。而此次暫未加入，或將短期內影響市場情緒。

有機構觀點認為，A股短期或有反抽，但風險仍未釋放充分，且6月後期可能相對集中。興業策略指出，(1)信用風險，影響風險偏好及流動性預期，年中是信用評級調整和信用對付的主要時段。(2)定增解禁及減持問題可能構成制約市場的壓力。年中也是“小高潮”。(3)6月美聯儲議息會議或重新帶來對人民幣匯率波動的擔憂。(4)歐洲杯、英國脫歐公投等影響風險偏好的事件性因素集中在6月。

根據MSCI提出的方案，若通過審查，MSCI將采取漸進式的路徑，先按符合條件的A股成分自由流通市值的 5%的比例將A股納入MSCI指數，未來隨著中國資本市場制度的進一步發展完善，最終實現將A股100%納入指數。據招商宏觀測算，若按5%比例納入，A股資金流入規模約為230億美元，約合1500億人民幣。若100%納入，資金流入規模將累計達到3970萬億美元，約合2.6萬億人民幣。

不過，A股市場的“外援”只會緩緩而至。MSCI指數調整的實際生效時間為2017年6月，主動型基金的調整也將是漸進的，換言之，短期的決定帶來的更多是長期效果。

某香港基金經理對第一財經記者表示，主動型基金對於A股進入MSCI的反對意見大於被動型基金，“因為主動型基金追求的是業績收益的，估計認為A股仍然偏貴，而被動型因為只是追蹤指數，沒有主觀的判斷。”

沒有A股的國際指數不完整

當然，A股納入MSCI只是時間問題，並非只是A股希望進入MSCI，MSCI同樣也希望早日在滿足標準的前提下將A股納入。

“中國A股市場已經是全球第二大資本市場，也是全世界第一大新興市場，而且是全世界增長最快的市場，理論上講一個沒有A股市場的國際指數，至少是不完整的。”6月12日，證監會國際合作部主任祁斌在表示，吸引國際機構投資者投資進入，並不單單是為了“資金”本身，更多的是為了改善投資者結構，提高理性價值投資的理念。

無獨有偶，美盛環球資產管理投資董事Ajay對記者表示，在去年5月，即MSCI“爽約”A股前，富時FTSE指數公司便搶先已經啟動將A股納入其全球過渡指數的計劃，A股在其過渡指數的初始權重為5%(與RQFII的總額度掛鉤)。隨著A股越來越開放，完全可供國際投資者投資時，權重將上升到32%，“MSCI也一定意識到了全球投資者的意願”。

“A股納入MSCI新興市場指數從長遠期來看沒有懸念，”瑞銀集團中國區總裁及負責人錢於軍表示，決定A股能夠納入MSCI新興市場指數非常根本的一個原因是，人民幣已經成為全球公認的貿易貨幣，而隨著國內人民幣資本市場開放步驟加快，人民幣也在亦步亦趨往全球投資人接受的投資貨幣方向邁進。

值得註意的是，據第一財經記者獲悉，早在2015年6月的某一天，美國瑞金基金公司(Krane Funds Advisors)首席投資官布倫丹•埃亨(Brendan Ahern)和約40多名全美最大共同基金公司的代表齊聚在MSCI位於紐約世貿大廈7號樓的會議室。就在不久前，MSCI發布聲明，由於一些仍待解決的市場準入問題，暫不將A股納入其新興市場指數。

然後在這場會議上，MSCI的研究主管專程從瑞士飛抵紐約，親自向機構投資者傳遞出明確的信號是：A股納入MSCI新興市場指數只是一個時間問題，機構投資者必須為此做好準備。

改革不停步

盡管此次A未能成功闖關MSCI，但中國資本市場對外開放的步伐都不會停止。

“中國將來要面對的是越來越開放的市場，MSCI只是一個由頭，不管納不納入，中國的改革開放都不會停止。”祁斌表示，中國市場在很多方面可以向國外學習。比如，英國倫敦各類市場之間協作非常好，中國可以借鑒其在機構間合作、國際同行合作的經驗。

證監會副主席姜洋近期也明確提出，對外開放是資本市場改革發展的內在要求，也是提升國際競爭力的必然選擇。“我國資本市場走過了20多年不平凡的發展歷程，從無到有，從小到大，其中很寶貴的一條經驗就是穩步推進對外開放，以開放促改革、促發展。”姜洋稱，要立足國情實際，深化資本市場雙向開放。

其實，此前A股在備戰MSCI的過程中便順其自然地推動了改革。

去年，額度分配程序、資本流動的限制、權益的所有權界定成了A股進入MSCI的三塊絆腳石。不過，中國監管層在過去的1年時間內，進行了大量工作，大部分已經得到解決。

首先，就投資配額分配程序而言，國際投資者希望可以根據其資產規模獲得相應的投資配額。同時大部分投資者也指出希望中國的配額分配程序能夠更加程式化、公開透明和提高可預測性。

針對這一點，國家外匯管理局於2016年2月3日頒布了《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》：取消單個QFII投資額度不得超過10億美金的限制，而是基於基礎額度和新增額度重新計算;對於QFII和RQFII基本分配額度(不超過50億美元)由資產管理規模自動決定，新增額度可向外匯管理局申請而不存在特別限制。

此前， QFII 制度規定單一額度的上限為 10 億美元，而被動型基金必須完全複制所跟蹤的指數(如 MSCI新興市場指數)，它們對某一市場的投資需求是按比例由基金規模所決定的，可能會超過 10億美元。同時，有些小型投資者也在申請 QFII 時遇到挑戰，因為它們還達不到QFII 資格，或是根據它們的基準配置算出的額度需求太小而很難提出申請。可見，當前這一問題已經基本解決。

第二，資本流動性限制也是上一次“闖關”失敗的原因。中信策略團隊指出，國際投資者希望獲得包括開放型基金、ETF等在內的全範圍投資工具的每日流動性，提高資金周轉率;減弱或消除針對資本鎖定期和資本匯出的種種限制。

針對這一問題，外匯管理局最新規定指出，目前已經允許開放型基金按日匯入匯出資金，本金的鎖定期由1年縮短為3個月，且移除了本金的匯入期限，但QFII每月累計匯出資金總規模不得超過上年底境內資產20%。此外，深港通也有望在年內開啟，“滬股通”每日130億元配額的限制也有望擴容，有效滿足國際投資者的投資需求。

第三，證監會明確認可“名義持有人”和“證券權益所有人”概念。“在中國監管層的積極配合下，雖然仍然存在包括反競爭條款在內的一些制度不健全，但預計並不會對A 股納入MSCI產生實質影響和阻礙。”中信證券指出。

2016年4月，MSCI在市場咨詢中針對A股市場又加入了兩個新的問題：大規模主動停牌和反競爭條款限制。對此，中國證監會更是積極響應。也就在2016年5月27日兩大交易所聯袂發布停複牌新規，嚴格控制停牌時限，並細化停牌期間的信息披露和延期複牌程序要求，助力A股納入MSCI。（第一財經記者葛唯爾對此文亦有貢獻）