萬達商業(3699)於2014年12月23日正式上市，至今只有區區約十五個月，但在三月底，其控股股東王健林卻對外聲稱正考慮提出私有化。如果有關計劃落實，其上市地位便會被撤銷。自消息公佈以來，市場對於這方案議論紛紛，背後亦有多種揣測，所以筆者也有意就這話題探討一下。
按照公司宣佈，如果落實提出私有化要約，其私有化價格將不少於每股$48港元，與當時公司上市時的招股價一樣，但如果以昨日(12日)的收市價$46.95計算，則只有約2%的溢價。
王健林甘願捨棄萬達商業在港的上市地位，等於暗水放棄了六億元殼價。作為中國首富，王健林當然不會只將六億元放在眼內，所以公司提出私有化，必然有另外目的。打開公司的財務報表，其中顯示2015年年底，公司的資產淨值高達二千二百億元，相比起其大約只有三百億元的市值，折讓實在大得誇張。單從數字上分析，這的確提供了足夠的誘因，讓王健林去作出私有化。公司價值被嚴重低估，也與港股市場氣氛有關，公司上市後不久便遇上股災，可說是生不逢時。
除了估值上的原因，亦有指王健林有意進行私有化後便回歸A股市場，這也是另一個合理的考慮。近日萬達集團在電影業界頻頻收購，如旗下AMC便於上月月初人佈，以約十一億美元收購同業Carmike Cinemas，令其成為全球最大的影院營運商。而主業負責影院院線的萬達院線(SHE: 002739)，於去年一月在深圳上市，上市首日的開市價為$27.94人民幣，不足半年便創出了$248.66 人民幣的新高，升幅高達八倍有多。雖然萬達院線主力影業業務，受國策支持，但從這個例子便可看出中港股市對於萬達品牌的認受性及估值上的分別，難怪王健林寧願捨棄六億元殼價。
然而，公司初步的私有化要約價僅為每股$48港元，與其招股價相同，出手卻未免太低，令筆者對最終能否成功私有化存疑。首先，公司上市至今，只有相對較短時間企穩於招股價之上，較多時間徘徊在招股價以下的水平，因此對於高位接了貨資金被套牢的股東而言，出價自然太低，補償不了他們的損失；對於低位成功撈貨的股東，基本上在股價當中獲利也不多。除了公司曾分派的兩次股息外，基本上大部分股東都難以從公司身上拿到一分一毫，加上出價與其內含的資產淨值折讓幅度過大，未免有「肥了自己，瘦了散戶」的嫌疑。第二，公司上市當刻曾引入不少策略性投資者，包括中國人壽(2628)、科威特投資局、貝萊德基金等，它們的股權共持有約22% H股股份，相對擁有較大話語權。如果公司的私有化條件太過嚴苛，它們自然會向管理層施壓，希望提高作價，否則便於股東大會上投反對票。綜合來說，王健林的出價自然經過多重考慮，提高作價的可能性未必太大，因此筆者也不太看好這宗私有化交易的結果，更遑論探討有否足夠值博空間了。
歡迎到我的專頁作進一步討論及交流：
「股領袖」專頁：https://www.facebook.com/stocksleader
(利益申報：於執筆時，筆者並沒持有上述股票)
(以上純屬個人意見，並不構成投資建議或勸誘。)