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主要误读：巴菲特传奇是一个在中国无法实现的美国梦

我方观点：从后视镜里看什么似乎都是必然和注定的，中国如此，美国同样如此。

    对巴菲特到底制造了怎样的财富传奇，不少国内投资者其实了解的并不是很清楚。记得有一次我们和一位企业界的朋友聊起这个话题，当我们谈到如果有人从1956年开始就一直跟随巴菲特，至今会有什么样的财富回报时，她的反应可以用目瞪口呆来形容。

    为了让更多的朋友对这个“美国梦”有一个更清晰的印象，在展开本话题讨论之前，我们先做一个简单的描绘。我们在计算时使用了两种口径：1、按伯克希尔每股净值计算的财富增长；2、按公司股票价格计算的财富增长。

    有一个问题需要事先说明：我们计算财富净值增长的截止日期是2007年12月31日。做出这样的安排有两个互为关联的原因：1、避免出现格兰厄姆在《证券 分析》一书中指出的那种“把孤立事件当作未来周期模式”的情况，而我们认为2008年发生的金融海啸就是一个孤立事件。2、避免出现巴菲特曾指出的，在计 算区间回报时期初或期末数据存在非常规性过高或过低的情况。

    首先来看按伯克希尔每股净值计算的结果。从1965年巴菲特入主该公司开始算起，一直到2007年末，伯克希尔每股净值的总增长是4008.63倍，年复 合增长是21.3％。这就是说，如果有投资者在1964年底交给巴菲特1万美元，到了2007年底，财富就变成了4008.63万美元。

    再来看按公司股价计算的结果。对一个普通投资者来说，这或许比每股净值更有参考价值。如有投资者从1956巴菲特开始投资管理业务的第一天就跟随他，并在 1965年巴菲特入主伯克希尔时，按当时每股18美元的市场价格买入伯克希尔公司的股票，截止到2007年12月31日，其财富总增长为52782.86 倍，年复合增长为23.76％。也就是说，如果投资者当初交给巴菲特1万美元，在51年后就变成了5.28亿美元。

    这是一个只有在大洋彼岸才能实现的美国式梦想吗？我们的回答是：不一定。

    让我们一起回到1956年，假设你就是那个在当时交给巴菲特1万美元的“幸运儿”。现在开始认真而深入地想一个问题：你真的能在长达51年的时间里从未动 摇，一直跟随着巴菲特到今天吗？也许这个问题显得有点抽象，你不好回答。下面，我们列举出在已过去的51年里投资者将要面对的四种情况，看一看你是否真的 都可以顺利挺过来。

    我们来看安德鲁.基尔帕特里克在其所著《巴菲特的真实故事》一书里为我们做出的两段描述：“虽然伯克希尔成绩卓著，巴菲特声名远扬，但是华尔街仍然不把伯 克希尔股票放在眼里。几乎没有哪位证券分析师跟踪它，股票经纪人几乎从来不向投资者推荐它，也很少有哪家媒体把它作为一种股票投资品种加以宣传报道，甚至 连那些重要的蓝筹公司名单也不曾提及它。” “1997年8月5日的一则网上留言这样写道：14年来，我一直请教一些股票经纪人和投资顾问，买入伯克希尔股票是否划算。无论男女，给我的答案始终都是 一样的：不，伯克希尔的股价太高，它的股价超过了内在价值，买伯克希尔股票实在是荒谬之极、疯狂之至。从来没有人告诉我相反的结论，连一次都没有。”

    对这样一支在市场上如此不受人待见的股票，你真的会一直拿着不放吗？

    美国股市早期的周转率大约在25％-50％左右，现在的周转率大约在80％-100％左右。这就是说，即使是早期的美国股市，4年以上的持有周期也应算是 长期投资了。然而我们已知的一个事实是，实现巴菲特财富梦想的一个基本前提是，你要持有它40年以上。我们真得能做到吗？

    在过去近20年里，中国股市周转率的平均值一直在200％以上。遇到市场有大的波动时，股票周转率可以高达400％甚至更高的水平。按照我们自己的思维习 惯与行为偏好，持有某只股票1年就已经算是长期投资了。如果我们到了美国，在那样的环境下买股票，即使我们会对自己的行为做出一些修正，恐怕也很难持有一 只股票长达数十年。

    如果你在1965年以每股18美元的价格买入伯克希尔公司股票，到1970年时，尽管你在这5年中的总回报是2.22倍，年复合回报高达17.29％，但 接下来的5年，你在这只股票上的投资回报将面临一个悲惨的状况：零增长。就算你真的能熬过这个困难时期，那么对于随后接踵而至的其它不理想回报，你是否也 能一一承受呢？（见表）

资料：施得普汇数据库

    也许，在股票价格的大幅波动中最能看出一个人的投资取舍。过去的43年里（不含本次金融海啸时期），伯克希尔股价一共经历了四次暴跌。我们现在就把这些记录依次列示如下，看一看在1965年买入伯克希尔公司股票的投资者，是否每次都能顶住巨大的压力坚持下来。

    第一次暴跌：70年代开始，美国股市出现了整体性大幅下跌，伯克希尔公司股票自然也难以幸免。到1975年10月，股票价格从两年前的90多美元被腰斩至每股40美元。

    第二次暴跌：1987年发生全球性股灾，伯克希尔股价又一次受到较大的冲击，每股价格从4000美元迅速跌至每股3000美元左右，短时间的跌幅达到25％左右。

    第三次暴跌：1990年海湾战争爆发，伯克希尔市值再次受到重创，股票价格从每股8900美元急剧跌至每股5500美元，下跌幅度达到38.20%。

    第四次暴跌：90年代末，美国出现科网股泡沫。由于市场热捧新经济概念股票，那些非新经济概念的公司股票受到市场抛弃。巴菲特由于坚持不买科网股票，公司股价又一次被腰斩，从最高的每股8万多美元跌至4万美元左右。

    1万美元变成5.28亿美元的故事的确诱人，但前提是我们要坚持到最后。我们真的可以吗？

巴菲特传奇的背后，不仅是一个“财富奇迹”，更是一个“行为奇迹”。不论是哪里的投资者，持有一支股票40年不放手，都几乎是一个不可能完成的任务。因此，即使你是一个美国人，甚至你曾经就是伯克希尔公司的一名早期股东，你还是会在大概率上与这个“财富奇迹”失之交臂。