2015年以來，全球頻繁、短促、傳播極快的巨幅金融市場波動令人印象深刻，根據國際貨幣基金組織（IMF）的最新測算，去年美股市場波動創下1929年以來的最高值，而這可能就是2016年的“新常態”了。

“經常性出現的大幅、短暫的波動會持續出現，並會成為2016年的新常態，（這是）好消息還是壞消息？我們誰也無從知曉。”IMF副總裁朱民在出席2016年冬季達沃斯論壇期間表示，加息和經濟放緩將帶來市場估值調整，大幅波動在所難免，但這並非崩盤，更多的是對市場信心的沖擊，畢竟全球仍有近3.4%的經濟增速。

高頻波動將成2016新常態

去年8月末，美股出現2011年來罕見的恐慌性拋售（panic selling），因為大幅波動十分罕見，這在當時令紐交所的交易員們都詫異不已；然而這一情況在今年1月初再度重演。

那麽，如何衡量波動？“我們用金融市場單日波動的標準差來衡量一百天均值（one day variation per standard deviation against 100 days moving average），根據去年的分析，我們錄到了近百年來大類資產最大的波動。”朱民說道。

首當其沖的是美國標普500指數，“去年最高的波動幅度是5個標準差的移動，這是什麽概念？當市場出現一個移動就開始波動，2個就是巨大的波動，而5個移動是什麽概念？這是自1929年以來的最大波動。”

其次，朱民又以債券市場為例，“10年期債券市場收益率去年錄得的最大波動是8個標準差的波動，這是1962年以來的最大波動。”

再看外匯市場，“美元/日元錄得了4個標準差的大幅波動，這是1971年來的第二大波動，第一大波動是美元與黃金脫鉤（1971年）；瑞士法郎對歐元錄得10個標準差的波動，這是歐元成立以來最大的市場波動。”去年1月，瑞士央行突然宣布放棄瑞郎對歐元掛鉤，瑞郎瞬間對全球主要貨幣大漲30%。

全球市場面臨價值重估

其實，當全球進入加息周期，而經濟增速無法跟上加息的步伐，市場便會面臨價值重估。朱民在接受《第一財經日報》記者專訪時指出，之所以市場會波動不斷，其背後主要有幾大原因。

首先，全球經濟的關系愈發緊密，溢出效應越來越強，任何地方的小波動都會引發全球波動，這是今天市場與10~15年前的不同點；

此外，過去50年的全球債務超級周期進入調整期，即此前全球靠不斷發債來維持，但隨著寬松貨幣政策逐步退出，市場在經濟下行過程中便會異常敏感，“去年全球金融市場加權平均回報率為0，整個資本市場處於下行軌道，市場脆弱性突出。”

具體而言，“利率水平開始上升，這意味著宏觀經濟向好、經濟複蘇，所以股市估值就不會變。但當前全球經濟增速並沒像利率水平所預期的那麽強烈，因此全球股市估值就開始全面大調整。”朱民分析稱。

面對上述情況，達沃斯論壇期間被多次提出的一問便是——美聯儲加息加錯了嗎？朱民對此表示：“從美國自身經濟而言，加息沒有錯，且加息幅度也非常有限，但加息對於全球而言卻傳遞了一個‘恐慌’信號——低利率時代結束了，利率只會上行，不會再下降了，這個信號結束了50年的債務周期。”

他表示，未來12個月，如果利率水平繼續上升，經濟增長不見起色，全球股市會繼續調整，“去年調整非常劇烈，今年會更劇烈。”他說。

加劇今年市場波動的主要原因便是不確定性增加，這部分體現為全球央行貨幣政策的分化和不可測性，以及地緣政治的不確定性。

在央行方面，朱民舉例稱：“歐央行一年前宣布寬松，股市大跌；同年10月其寬松爽約，股市應聲大跌；近期（1月22日）歐央行暗示將繼續寬松，股市又一次大漲。”

“地緣政治可能會進一步發酵，轟炸會把ISIS組織（伊斯蘭國組織）打回去，但恐怖襲擊可能進一步醞釀；難民對歐盟的體制是一個巨大沖擊。”朱民認為，面對各種不確定性，市場將非常緊張，且利率在上行，估值再平衡，這一切都會加劇波動。

“崩潰”言之尚早

面對頻繁出現的波動和眾多不確定性，各種“金融危機來襲”的言論四散開來，包括投資大鱷索羅斯，這令市場的恐慌情緒進一步升溫，投資者的信心也被逐步侵蝕。然而，崩潰（meltdown）或世界末日真的是合適的措辭嗎?

“我們仍保有3.4%的全球經濟增速，這遠遠不是蕭條，只是金融市場會頻繁波動，這將成為一種常態。”朱民強調。

他也坦言，在一場達沃斯分論壇上，主持人多次提及“崩潰”二字，而他當時堅持糾正這一說法，因為這並非是對全球經濟的正確形容詞。

IMF於1月19日發布了最新的《世界經濟展望》（WEO），估計全球經濟2015年增長3.1%，預計2016年和2017年的增長率分別為3.4%和3.6%，分別較去年10月發布WEO時下調0.2個百分點。

盡管IMF下調了預期，但IMF總裁拉加德在冬季達沃斯期間多次強調：“我們認為全球經濟增速將在2016年、2017年有所改善，好於2015年。”

之所以IMF預計未來兩年的全球增長仍將回升，這主要是因為目前處於經濟困境的國家（特別是巴西、俄羅斯和中東地區一些國家）的增長率預計將逐步改善，盡管這種預期中的不完全複蘇也可能因新的經濟或政治沖擊而受挫。

也有專家對《第一財經日報》記者指出，中國經濟基本面仍然良好，無需對於短期匯率、股市波動過度恐慌。此外，全球經濟並沒有2008年那麽糟糕，新興市場擁有更多外匯儲備和浮動匯率以應對危機，美國、歐洲、日本、英國、印度經濟都處在複蘇的通道，雖然沒有預期的那麽快速，但消費、投資、進出口各方面的數據實際比之前2~3年明顯改善。中國也可以從中受益。

不過，就算“世界末日”不會到來，但面對市場未來將頻繁出現的大幅波動，這對政府、企業、個人在應對方面都將是巨大的挑戰。