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正在發生的變化：港A股竟然跑贏了A股創業板

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2746

正在發生的變化：港A股竟然跑贏了A股創業板
作者：Redevil

這兩天A股打了個噴嚏，害得港股也開始感冒了。有些人的心里開始打鼓，不知道是該走還是留。每當這種時候，小區門口的便利店總能給我莫大的幫助。在我買完包子豆漿付費後，收銀小姑娘都會用鼓勵的語氣對我說：小票拿好！

香港市場歷來是大盤股受追捧，小盤股估值低。但最近一段時間，香港的小盤股開始變得活躍起來，近期恒生小型股指數已經明顯跑贏恒指了，如果看格隆匯的港A100指數，大概因為集合會員之力排除了老千股，對基本面也篩得比較細，甚至跑贏了A股創業板：



我想這不是孤立的現象，這背後有著更深層次的成因，不僅關乎個股的基本面，更是整個香港股市、乃至整個香港社會基本面的原因。

港股的小票估值長期偏低，是受到複雜的經濟、政治和歷史因素影響。半個世紀以來，香港一直是一個中轉站，充當國際貿易和資本交換的場所。這固然給香港創造了難得的發展機遇，但也造成香港市場長期被外資把持，由外資掌握資金話語權和研究話語權。然而香港市場只是外資全球資產配置的很小一部分，外資並不重視香港，所以對上市公司的研究很不深入，更傾向於追蹤市場指數，因而基本只關註一些大盤股，大量的香港小盤股無研究員覆蓋。而且外資的配置選擇很多，香港也不是他們的必選項，他們想來就來，說走就走，是非常不穩定的資金來源。香港股市雖然體量不小，但缺少主權國家資本市場的資金向心力和凝聚力。這種市場里的投資者自然更傾向於選擇相對穩定的大盤股，而對小盤股不聞不問。

傳統港股投資者的這種偏好使得小票的交易很不活躍，流動性相當差，很多普通的個人投資者都無法以穩定的成本建倉。流動性差到什麽程度？29日當天，A股除停牌和漲跌停的個股以外，成交額最低的是600984的5997萬人民幣，而港股成交額最低的是0294的3020元港幣——我沒有少打“萬”字，該股1手是1000股，今天只成交了1手，成交價3.02元。事實上，還有很多股票在沒有停牌的情況下，今天成交額為0，完全沒有成交！這放在A股簡直聞所未聞，但在港股每天都在上演。這種情況下，機構只能選擇大盤股建倉，小盤股再好，沒有足夠的流動性都是白搭。

經濟學上有個概念叫“流動性溢價”，就是說對於流動性好的資產，市場在定價時會給予一定的溢價。反之，對於港股來說，很多小盤股都在遭受“流動性折價”，由於流動性差而以大大低於內在價值的水平交易。這是小盤股的缺點，但也是機會：一旦流動性改善，估值水平必將大幅提升。

香港的小盤股還有一個本土特色的頑疾：老千股。大股東可以明目張膽地、光天化日之下搶劫小股東的財富。大盤股的經營風險不大，往往又有實力雄厚的大股東坐鎮，不會搞這種齷齪的手段，小盤股可就不一定了。而這些小盤股缺乏研究員覆蓋，一般的股民沒有研究能力去分辨，只好選擇一概敬而遠之。

往深了講，其實老千股現象和香港本地的產業空心化有很大關系。近些年來，香港的地產業一枝獨秀，樓價節節攀升，推高了實體行業最重要的生產要素——地價的成本，吞噬了利潤空間，導致其它很多產業每況愈下，無法維持合理的盈利水平，整個商業環境和生態十分惡劣，不得不出千玩弄財技才有收益。出千固然惡劣，但其產生有其特殊的歷史和社會原因。

“事情正在起變化”

種種原因疊加之下，香港小盤股的估值長期被按在地板上——不，是被埋在地底下才對。但任何經濟體的規律都是小公司的增速快過大公司。估值低，增速快，如果負面因素能夠改善，小票的機會必然多於大票。

而這樣的故事，其實已經在悄悄上演了。其核心的驅動力和催化劑，是中國大陸的經濟轉型和改革，尤其是金融改革。

受益於人民幣國際化的戰略，內地封閉的金融體系正在加速開放，政府不斷放開對資本流動的限制，內地資金南下的渠道越來越多，越來越寬。內地的資金一旦出籠，最主要的方向毫無疑問是香港。A股總成交額現在有2萬億左右，港股只有2千億不到，內地動一動手指頭就能接管港股定價權。內資與外資不同，說到底，內資是“自己人”，大方向上一旦到了香港就不會大規模撤離，而是長期精耕細作，研究覆蓋這些肯定會逐步跟上。而以內地資金的偏好，小盤股被遺忘的問題將不複存在。體量小、估值合理、有想象空間，簡直是天賜良機。

然後小票流動性的問題也就一並解決了。而流動性增加之後，大戶和機構也可以參與，然後流動性又會進一步增加，形成自我強化。這樣一來，小票從流動性折價到溢價享受的估值水平提升必然很顯著。

此外，隨著內資的進入，現在已經很明顯看到，老千股的一大出路是被內資買殼收編，阿里雙雄就是典型例子——香港本地無力支撐其他行業的健康發展，但內地的空間足夠大，可容納的業態足夠多，有發展潛力的公司數不勝數，缺乏的是上市公司的平臺。通過內資的收編，我相信老千股終將逐漸退出歷史舞臺，留待後人追憶而已。

解放軍南下、流動性改善、老千股減少，再加上即將到來的深港通、可以預期的QDII2等一系列催化劑，香港小票的盛世必將到來，那些估值合理、業績良好、有發展前景、市值100億以下的股票前途將不可限量。看看A股創業板，一旦市場情緒被調動起來，其上漲空間是超乎想象的，小票的春天已經來了，這很可能是“once in a lifetime”（一生一次）的機會。


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