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中金:人民幣年底或可“自由兌換”

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2495

中金:人民幣年底或可“自由兌換”
作者:中金公司

報告認為,中國料將很快會推出一系列重大政策措施來提升人民幣的“可自由使用”程度,推動人民幣加入SDR,到今年年底人民幣可能可以被稱為一個完全可自由兌換貨幣。

該報告並稱,中國的資本賬戶管制和有限的債券市場規模制約了人民幣的國際使用,隨著中國的金融市場尤其是債券市場的快速發展,人民幣在國際儲備中的潛在份額有望進一步增加。

中金並分析稱,在當前條件下,估計人民幣在國際儲備中的潛在份額可達3.7%,相當於2.7萬億元,這大致相當於英鎊的儲備地位;當未來中國在全球經濟中份額達到當前美國的水平,人民幣潛在份額可達19.2%,相當於23.4萬億元,與當前歐元的地位相當。

中國央行一季度貨幣政策執行報告中提到,2015年以來,人民幣匯率雙向浮動特征明顯,匯率彈性明顯增強;未來將支持人民幣在跨境貿易和投資中的使用,穩步拓寬人民幣流出和回流渠道。

以下為中金報告要點摘錄:

--人民幣成為儲備貨幣的潛力有多大?

盡管取得了不少進展,人民幣的國際貨幣角色仍然相當有限。人民幣國際化是在全球金融危機後提上中國政府政策議程的。之後,人民幣在經常賬戶交易中的使用限制被逐步取消,在資本賬戶交易中的使用範圍亦逐步擴大。因此,中國跨境貿易的人民幣結算量持續穩步增長,人民幣已成為世界第五大支付貨幣。得益於離岸市場的發展,人民幣交易也正變得更加活躍(外匯交易量排名第九)。人民幣離岸市場的深度確實逐步增加,其中香港擁有最大的離岸人民幣資金池。盡管取得了這些進展,人民幣在全球支付或外匯交易的最新份額仍只有2%左右。

基於包含主要解釋變量的基準模型,我們估計,在當前條件下人民幣在全球外匯儲備中的潛在份額可達3.7%,相當於2.7萬億元。從擬合曲線或與現狀對比來看,這大致相當於日元或者英鎊的儲備地位。雖然與美元相比,這一潛在份額並不算高,但它所對應的體量也非微不足道,代表了對人民幣資產相當規模的潛在購買量以及對人民幣資產價格的上漲壓力。

以此外推,如果未來10年中國經濟增速保持在7%,人民幣在全球外匯儲備中的份額可達19.2%,相當於23.4萬億元。換句話說,當中國在世界經濟中的權重達到目前美國的水平時,人民幣的儲備貨幣地位可能與目前歐元的地位相當。我們這里的預測假定世界GDP年均增長2%、國際儲備總量增速保持在過去平均水平上,並保持所有其它因素在目前水平上不變。

總之,人民幣不會很快挑戰美元的主導地位,但是從一個很低的起點,它完全有潛力實現較高的國際化速度。如果人民幣占“其他貨幣”國際儲備份額(2014年為3.1%)的一半,基於其它儲備貨幣的過往經驗,人民幣的份額有翻倍的潛力。如果我們關於增長假設成立、潛力成為現實,10年後人民幣的份額將是目前水平的10倍之多。

--人民幣崛起的主要制約因素是什麽?

按照中國目前的經濟規模,人民幣儲備規模應該高於其實際水平,但是中國的資本賬戶

管制和有限的債券市場規模制約了人民幣的國際使用。

有關金融開放度的事實指標和名義指標都表明,中國金融開放度不僅低於儲備貨幣發行國,也落後於許多新興市場經濟體。中國存在較為嚴格的資本管制,在全部40項資本賬戶交易中,人民幣已經在35個項目中實現了可兌換,包括人民幣合格境外機構投資者(RQFII)計劃在內的人民幣資金跨境流通渠道也已具備。但是已經放開的大部分資本賬戶活動仍然受到配額限制,或者需要獲得批準。因此,中國人民銀行[微博]有必要同外國央行簽署更多的雙邊貨幣互換協議,以支持離岸人民幣市場的發展。大部分人民幣計價債券都在國內銀行間市場發行和交易,但是目前只有少數央行可以進入中國的銀行間市場。

同樣,中國債券市場的深度也落後於許多發達和新興經濟體。儲備資產組合與其他外匯資產的區別在於,儲備資產通常由流動性強、容易變現的外匯資產構成,如銀行存款、和長短期政府債券。這或許可以解釋為什麽影響貨幣的國際儲備份額的是發行國的債券市場深度而不是股票市場的市值。近年來,在岸和離岸人民幣債券市場的發展都很迅速,但是市場規模仍然較小,而且流動性不高。

回到我們的預測分析,中國金融開放程度的提高或債券市場深度的增加可使人民幣在國際儲備中的潛在份額進一步增加:如果中國金融開放度和深度達到目前韓國的水平,當中國在世界GDP中的份額達到22%時,人民幣在國際儲備中的潛在份額可額外增加6個百分點。

最後,一個儲備貨幣的崛起還取決於其他條件,如有效和透明的貨幣政策框架、良好的法治環境乃至發行國的政治影響力。

--結論

我們預計,中國很快會推出一系列重大政策措施,提升人民幣的“可自由使用”程度,推動人民幣加入SDR。盡管“可自由使用”沒有一個明確的定義,但它是SDR籃子貨幣的主要標準(目前SDR貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元)。由於今年的SDR評估大概將於10月份舉行,我們認為計劃中的金融開放措施,如合格境內個人投資者(QDII2)計劃和向合格境外機構投資者放寬市場準入等,將很快得到實施。我們預計,人民幣在今年年底前將可被稱為完全可自由兌換。

與此同時,中國的金融市場尤其是債券市場將會快速發展,這也將為中國國有部門資產負債表的重組提供支持。今年早些時候,財政部提高了政府債券的發行額度、並推出了地方政府債務置換計劃。金融深化是為國內外投資者提供足夠投資工具的一個必然步驟。

這些發展都將助推人民幣成為儲備貨幣。如果人民幣成功加入SDR貨幣籃子,將向國際社會傳遞一個人民幣作為“硬通貨”的有利訊號。人民幣國際化不會是一個簡單的線性過程,而可能要經歷一段較長時間的積累和發展才有可能到達一個可於當前占主導貨幣相競爭的臨界點。人民幣國際化可能還有很長的路要走,但無論如何,人民幣的崛起都將是一個值得關註的重大事件,對中國、亞洲乃至整個世界都將產生深遠的影響。(路透中文網)

中金 人民幣 人民 年底 或可 自由 兌換
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