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卡夫並購案：巴菲特投資風格進化了？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1775

卡夫並購案：巴菲特投資風格進化了？
作者：江金澤

周三，亨氏（Heinz）和卡夫（Kraft）兩家食品巨頭合並的案例，可能預示巴菲特以往“無為而治”的投資風格正在發生轉變。

昨日在巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司與巴西私募巨頭3G資本的推動下，亨氏與卡夫宣布合並組建新公司卡夫亨氏（The Kraft Heinz Co），新公司將成為北美第三大、世界第五大食品飲料公司。

卡夫食品的股東將在新公司持有49%股份，亨氏食品的股東將持有51%股份。卡夫的股東將獲得每股16.50美元的現金分紅。亨氏食品公司由3G  Capital和巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋(Berkshire Hathaway) 所有。二者將向這家新公司投資100億美元。

公司合並之後，新公司預計收益將達到280億美元，同時該公司擁有8個單個價值超過10億美元的品牌，包括奧利奧、麥斯威爾、果珍等。除此之外還有單個價值在5-10億美元之間的品牌。

Morningstar高級股票分析師在接受CNBC采訪時表示，卡夫的品牌主要集中在美國，和亨氏合並之後，亨氏就提供了一個國際分銷的平臺。接下來就看公司合並後成本削減的情況，以及兩家公司如何處理一系列品牌。

開盤後，卡夫股價暴漲逾32%。

卡夫奶酪通心粉和熱狗這些年一直跟不上消費者口味的變化，去年11月卡夫因為銷售放緩和成交下降和多數廣告代理商解除合約。

早前，彭博新聞社引述消息人士稱，巴西私募股權公司3G資本正在洽購美國卡夫食品公司(Kraft Foods)，並有意將其與2013年收購的亨氏食品公司（Heinz）合並。

卡夫食品周二股價收於61.33美元，但盤後一度上漲15%至70.55美元，使得該公司的市值達到了414億美元。

這家3G資本和“股神”巴菲特頗有淵源，並且他們都對食品公司頗有興趣。

早在2010年3G資本收購了漢堡王（Burger King），巴菲特在後來幫助這家企業融資收購加拿大咖啡及甜甜圈連鎖店Tim Hortons；在2013年，3G資本和巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司作價280億美元聯合收購了亨氏食品公司。

巴西億萬富翁Jorge Paulo Lemann領導的3G資本擅長於改善企業的運營狀況並削減成本。

華爾街日報此前曾報道，3G資本今年1月份成立了一個規模50億美元的基金以收購更多全球知名消費品牌。

另據美國證券交易委員會的數據，巴菲特的伯克希爾哈撒韋持有卡夫接近19.3萬股的股票。

以往巴菲特收購一家企業前必須先認同其經營策略（基於“價值投資”原則），而收購後則采取管理上不幹預的做法。只要管理人明白自己的期望，巴菲特在過程中絕不會扮演主動的角色，巴菲特更註重的是激發旗下公司管理團隊的創造力和熱情。

巴菲特個人也許從未用過“重組”或“裁員”這樣的術語，但如今他找到了一種將這樣的“臟活”外包出去的方法，在這一過程中他也找到了伯克希爾未來發展的新動力。

與以前專找低價公司的公司進行收購，然後“放羊式管理”，巴菲特如今也對完全定價的公司收購感到滿意。自上次和3G資本一起周溝了亨氏食品後，通過3G資本進行的裁員、關閉工廠等改善運營的操作可能即將發生在卡夫食品身上。

3G的領導者是三個巴西人，他們的投資資金是從全球最富有的家族募集的。3G將目標鎖定於難以保持增長的美國大型消費者產品集團，這些集團如果采取積極的削減成本措施，就能迅速提高盈利能力。

過去7年里，3G策劃的收購活動包括亨氏、快餐連鎖店漢堡王(Burger King)和Tim Hortons，以及啤酒巨頭安海斯-布希(Anheuser-Busch)。

3G的記錄和風格令巴菲特稱贊不已。在近期三筆食品行業大規模收購交易中，巴菲特每次都與3G聯手。

“巴菲特的投資風格進化了，”野村分析師Cliff Gallant表示，“他一直將自己視為一個資產組合經理以及一個無為而治的首席執行官。但如今從3G資本那里，他學到管理是可以深入下去的，改變一個組織並增加其價值。”

事實上是，伯克希爾從亨氏的投資中已經賺取了一倍以上的回報，至少賬面價值上看是這樣。伯克希爾這次在收購卡夫的交易中出資52億美元，在和合並後的公司中共投入了95億美元，占3200萬股，按周四卡夫的收盤價計算價值220億美元。

野村分析師Gallant認為，收購卡夫是一樁合算的買賣，因為伯克希爾52億美元的投入換來卡夫四分之一的股份，再加上3G資本降低成本的改革，股價還有上行空間。

巴克萊分析師Jay Gelb稱巴菲特與3G資本的合作為他的繼任者鋪好了路，未來巴菲特不用擔心他的繼任者面對大量的資金不知該如何是好。

卡夫亨氏公司合並消息公布後，巴菲特在一份聲明中提到，“這是以我的方式進行的交易，合並了兩家世界級公司，並傳遞了股東價值，我為新公司將獲得的機會而感到興奮”。

就很多方面而言，卡夫食品無疑是巴菲特認為有投資吸引力的公司縮影：大規模，有持續盈利能力，到位的管理層，以及也許是最重要的，簡單的業務類型。巴菲特在2014年致伯克希爾股東信中提到他有興趣投資的公司的六條標準：

（1）大采購規模（稅前收入至少7500萬美元，除非該業務將融入我們現有業務單元）

（2）持續盈利能力（我們對未來預期和打翻身仗不感興趣）

（3）不錯的股本回報率，極少或零債務

（4）管理層到位（我們無法提供）

（5）業務類型簡單（我們不了解有大量科技含量的業務）

（6）提供報價（我們不想浪費時間，對價格未知的交易進行即使是初步的討論）

巴菲特在2014年致股東信中也暗示了他在這項交易中的合作對象，“兩年前，我的朋友Jorge Paulo Lemann邀請伯克希爾加入他的3G資本集團收購亨氏”，巴菲特提到，“我們期待與3G有更多合作”。

那麽，巴菲特式的投資業績是如何跑贏市場的？

巴菲特在2014年致股東信中包含了一張圖表，顯示了自1964年他接手伯克希爾公司以來該公司的股價變化。美國某財經網站將該圖表中的數據（藍色曲線）與標普500企業（紅色曲線）在過去半個世紀的表現作了比較。1964年至2014年間，伯克希爾的股價上漲1,800,000%，與此同時，標普500“僅僅”上漲了2,300％。


該財經網站也將伯克希爾股票（藍色曲線）五年移動的平均年回報率和標普500（紅色曲線）作出對比，同樣展示了巴菲特超人的投資實力。1999年以前，巴菲特輕而易舉戰無不克。1999年之後，整體上巴菲特仍然跑贏市場，只是以略溫和的態勢。



來源：華爾街見聞




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