閒聊市盈率、市淨率的估值方法 孥孥的大樹
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研究一家企業其中一個關鍵的步驟是估值。對於投資者而言，會儘量想辦法估算出這個公司的內在價值，以低於企業內在價值的價格買入，再以高於內在價值的價格賣出，以尋求低風險而高收益，真正做到高拋低吸。
對於估值，既是一門技術活，又是一門藝術活，需要邏輯，需要分析師涉取大量的知識及經驗的積累，所以在不同的分析師眼裡，估值的差異性會存在，而且有可能會比較大。這些都是分析師對整個經濟面、行業、政策、企業的基本面等綜合分析後，結合當前股價及未來趨勢後所做的研判有較大的關係。可見，這是一個綜合考慮的結果。所以，在每一次研究完行業、企業的基本情況後，最後才來對企業做估值，由此來判斷在哪個區域段買入更好。當然，如果你對技術面在行的話，用其結合應用於買入點，以提高成功率，那是更好的。
關於股價的價格便宜不便宜，身邊有兩個經典案例，可能是很多剛入門的初學者常范的錯誤，分為兩個級別吧。
第一級別，只看股價。某次跟朋友聊，說最近有關注哪些股，我列舉了XXX；其說，這個股價這麼高，不買；我答，那你買啥類的股票，他說買價格低的啊，一般不買超過十塊的股票；我說，那京東方不錯，現在才二塊多，其說，那也太便宜了，垃圾股吧；我瞬間石化。
第二級別，講PE的。拿A企業PE=40，與B企業PE=4來相比對，說這B企業PE=4，便宜絕對值得買，另A企業PE=40，估值高了。當然，B企業存在的估值修復的可能，買後只要有耐性，上漲的可能性非常大。那麼，問題來了。這裡有幾點錯誤的認知。朋友將PE靜態的看了，無論如何，PE是需要動態判斷的，如果靜態判斷往往是掉坑裡。如果A企業，明年每股收益繼續保持增長，則A企業的PE有可能變為30，再下一年有可能是20，這一類屬於成長股；而B企業，有可能業績一直在變差，每股收益不斷的下降，那麼PE有可能瞬間變到8倍、10倍都有可能。所以，略懂，但沒摸清楚市盈率，往往就害死人。在市場上一般的規律是，成熟的行業市盈率低，而新興行業，題材行業的股票市盈率高。因為大家都認為他會漲，炒的價格自然也高。買不買，買哪一類，需要大家自己根據實際情況判斷分析。我還是那句話，好股常有，關鍵怕你沒資金，以耐心制勝。
另外，經常有人拿中國股市的市盈率與外國成熟市場的市盈率進行比對，這點我是非常不同意的。中國改革開放三十年，城鎮化進鎮也就三十年，而股票市場也就發展二十多年。如果要拿美國，日本的成熟市場與中國的市場比較，那就必須拿美國，日本與中國發展背景相似的情況下進行類比。在相對等的情況下比較，意義將會更大。比如，中國現階段的經濟發展與日本75年左右經濟發展水平差不多，那麼中國拿滬指與日經指數進行比對，這樣比較靠譜。
關於上市公司的估值，目前常見的有如下三類方法。
相對估值法，主要的指標有市盈率P/E,市淨率P/B，市銷率P/S，PEG估值方法，EV/EBITDA估值方法；
剩餘收入估值法，EVA，經濟增加值模型；
絕對估值方法，DCF，折現現金流模型；DDM，股利折現模型； 其中，相對估值法，就是以可比公司在市場上的當前定價為基礎，來評估目標公司的相對市場價值高低。這種估值方法中所使用的主要指標為市盈率，市淨率等市場乘數比率。
由於其比較容易計算，易懂等特點，也成為各大券商，投資機構分析師最喜歡用的方法，也是市場上最常用的估值方法。
在券商的報告中，經常看到的常用指標有。
市盈率=股票價格/每股收益=公司市值/公司淨利潤；
市淨率=股票價格/每股淨資產=公司市值/公司淨資產；
市盈率相對盈利增長比率PEG=市盈率/淨利潤增長率*100 其中，淨利潤增長率最好是評估過去幾年的複合增長率，結合行業的實際情況略做增減做預判為好，一般選擇3～5年。
以上三個指標，在雪球發過的文章，我都使用過，但最常用的還是市盈率跟市淨率指標，對於PEG指標，更多的是適合於長年穩定增長的企業，比如我之前分析過的康美藥業。
首先，咱們從最簡單的概念及計算公式入手，稍微理清楚指標間微妙的關係。
市盈率=每股價格/每股收益=當前市值/上市公司淨利潤；
市淨率=股票價格/每股淨資產=公司市值/公司淨資產；
淨資產收益率（ROE）=淨利潤/淨資產
所以淨資產收益率=PB/PE，可見這二者是有緊密的關係的；
此外淨資產收益率=銷售淨利率*資產周轉率*槓桿比率
淨資產收益率= （淨利潤 / 銷售收入）*（銷售收入/ 總資產）*（總資產/淨資產）
得出淨資產收益率=銷售淨利率*資產周轉率*槓桿比率=PB/PE 關於杜邦分析裡面的其中幾個奧秘，此次咱們不闡述。
先講一講市盈率，PE 常用的市盈率計算方式有兩種，靜態市盈率和滾動市盈率；
靜態市盈率也叫市盈率LYR（Last Year Ratio），是以上一年度的淨利潤或者每股收益為基礎來計算的。同樣有兩種計算方法； 靜態市盈率PE=當前股價/上一年度基本每股收益
靜態市盈率PE=當前市值/上一年度歸屬於上市公司股東的淨利潤；
滾動市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近報告 4個季度的淨利潤或者每股收益為基礎來計算。同樣有兩種計算方法； 滾動市盈率=當前股價/最近4個季度基本每個收益之和；
滾動市盈率=當前市值/最近4個季度歸屬於上市公司股東的淨利潤；
特別注意，以上4個季度屬於滾動的概念，每個季度都會不同。雖然它的起始點會發生變化，但卻始終包括有四個不同的季度（1、2、3、4；2、3、4、1；3、4、1、2；4、1、2、3，如此滾動）。
動態市盈率，是以本年度第一季度開始的每股收益或者淨利潤為基礎，預測本年度的每股收益和淨利潤而計算出來的市盈率。一般券商多用這類方法進行估值計算，同時結合行業，企業歷年的增長情況，以現在的股價為基準，預估未來業績增長，預測未來幾年PE情況。
動態市盈率=當前股價/動態預測的本年度基本每股收益；
動態市盈率=當前市值/動態預測的本年度歸屬於上市公司股東的淨利潤；
那麼，前面的基本概念已經講畢。則市盈率，適用範圍在哪。這點我必須搬教科書上的內容，有相關財務知識的童鞋都會知道。
市盈率的試用範圍：市盈率模型最適合連續盈利的企業，一旦企業業績虧損，則市盈率不存在意義。 從這點出發，市場供應與需求的規律，將市盈率體現的淋漓盡致。簡單來講，由於新興行業，對企業的成長性大家想得很美好，預期很高。一家新興企業新上市，對外發行的流通股比較少，而中國人又賊多，錢又賊多，於是，產生了供不應求的現象。這麼少的流通股又怎麼扛得住這麼多人「炒」。於是，供不應求的結局，則使股價一直被推高，導致企業的市盈率一直處於高位。通過大家長期的追逐新興成長企業的股票，市盈率就這麼一直高高在上，但成長性依舊在，股價不斷創新高，這就是中國股票成長股的現狀。這也就說明了，成長股本身也並沒有錯，只是短期的資本追逐，中國整個投資環境的不成熟導致的結果。長期來看，價值回歸是真理。
我們知道，當下的一年期無風險利率為2.75%，那麼換算成市盈率是100/2.75=36，可以以36倍市盈率為估值的最高限作為參考。這樣比較的意義在於，如若存放一年銀行的無風險利率的市盈率為36倍。如若，高於36倍，則投資股票的風險是偏大。當然，這只是解釋，而且還是靜態的解釋，在這裡僅是為大家說明，市盈率的意義。不可以為估值指標靜態的看，這樣子太片面，無風險利率換算出來的市盈率是一個基準。另外，還要根據我之前寫的另外一篇文章，則是講到了市盈率還要跟企業所處的行業比，公司的歷史市盈率比，未來市盈率的預估比。只有這樣，才能全面的比對出企業的整體估值，儘可能的靠譜。
再講講市淨率，PB。 相關的財務教科書，明明白白的告訴我們，
市淨率主要適用於需要擁有大量資產，淨資產為正值的企業。大量資產，我個人將其歸納為重資產企業。則市淨率應用於重資產企業則更為合適。 如若從重資產角度講，市淨率則適合那些重資產的行業例如鋼鐵、水泥、造船、機械製造，房地產等。總體來講，基本上屬於成熟的行業。
歸納一下，則市淨率適合用於成熟的且重資產的行業。大家可以翻一翻成熟行業，其市淨率也是異常低。相對於成長股來講，絕大部分成長股帶著輕資產的帽子，呈現出來的則是高市淨率。
大致有這麼一條規律，在市淨率較低的行業中使用市淨率估值效果更好，反之在市淨率較高的行業中使用市盈率估值效果更佳。 在這裡必須強調一點，關於市淨率在定義上指的是每股股價除以每股淨資產。淨資產，一般由總資產減去總負債得出淨資產。
而在考慮淨資產時，個人認為，需要把影響淨資產質量的其它因素綜合考慮進來，比如，應收款項過大，計提的壞帳準備過低，這類如中聯重科，目前就是典型。此外，還需要把可轉債等債務的影響攤去淨資產的份額，這樣剔除後才顯示出真正的市淨率，更能行之有效的去判別，企業的股價與內在價值之間的比較。這一點，大家要詳細的挖掘一下資產負債表各類資產組成，以估算出真正的內在價值。