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陷入“三角困境”，央行的煩惱我們知多少？ 作者：陳誌龍 導讀：未來的問題是，如何防止房地產市場和資本市場在沸騰的流動性助推下，經歷了各自“咆哮的年代”後雙雙失速的風險。這是管理層必須未雨綢繆、提前布局的重要課題。當年的日本，正是因為沒處理好這個問題，最後的教訓非常慘痛。他們“失去的年代”不是個位數，而是雙位數甚至還要乘以二。 喜歡在“刀尖上舞蹈”的中國央行，周二晚間出手，宣布2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。此次降準總共釋放7000億到9000億的資金。 春節前夕，歷來是央行投放流動性的旺季，無論是企業年終分紅、民工發工資，都需要例行增加投放。今年，央行趕在節前釋放流動性，我理解還有以下幾個原因： 一是，傳統的投放流動性渠道正在發生變化，過去主要通過外匯占款投放流動性，但2014年以來，外匯占款增長乏力，去年一年幾乎沒有增長，只增加了200多億美元。 在高順差年景下，央行靠大舉購匯，投放基礎貨幣，再通過商業銀行的貨幣創造大舉派生流動性。現在，這個投放通道被堰塞了。外匯占款明顯減少，雖然經常項目的外匯占款仍然在流入，但增幅已趨緩，而資本項目流出明顯加快，去年資本項目甚至出現多年罕見的凈流出。 從另一個角度看，隨著國內資產價格高企觸頂，以李嘉誠家族為代表的部分外資大舉撤離，轉而抄底歐洲市場。伴隨國內企業走出去步伐加快，去年中國企業境外投資超過了1000多億美元。各種因素綜合作用，導致央行通過外匯占款泵入流動性的管道失靈，這種情況下，開始直接動用降息和降準手段，來投放流動性。 從這個背景來考量，不宜把春節前一次增加市場流動性的例行做法過度解讀為“標誌性的貨幣寬松”，甚至誤讀為“中國版的新一輪QE”啟動，那就大謬不然。因為，無論是去年的幾輪結構性降準，還是最近的降息和全面降準，我們都明確表示既要保持精準滴灌，又要防止大水漫灌。 從宏觀經濟看，經濟處於尋底爬坡的谷底區域，上下兩難。樓市萎靡、國內需求疲軟，以及複蘇艱難的全球經濟對中國經濟增長的外溢影響已日益顯性化。低迷的經濟數據隨手撚來，PPI跌幅繼續擴大，已連續35個月為負值，大宗商品價格延續下跌，工業產出數據不樂觀，鋼板價格跌到20年前…… 去年，基礎貨幣投放增幅達到12%，M2達到120萬億，信貸投放近10萬億，增幅超過10%，但詭異的是，CPI同比只增長2%，創5年新低。PPI、CPI持續下跌，使得通縮正對經濟構成顯著威脅，也說明貨幣政策釋放的流動性傳導不到實體經濟中去，貨幣政策有效性面臨挑戰，中國式的貨幣迷局讓人不解。 距前一個降息點時間不長，短期內又在春節前啟動降準，表明央行已緊盯可能出現的通縮風險。中國經濟歷來怕冷不怕熱，熱了有辦法立馬降溫，而冷下來，你七手八腳往往很難讓它回暖，有時九頭牛也拉不出泥潭。頻繁密集的舉措，體現了管理層希望穩定經濟增長、防止並遏制經濟進一步下滑的良苦用心。但是，現在的問題不是缺錢，而是要精準厘清“堰塞”和梗阻癥的節點所在，並采取有效措施活血化淤，打通這個節點。 無論是走平衡木，還是在複雜環境下的“刀尖上舞蹈”，中央銀行的職能有個著名的“三角困境”，即：貨幣當局在匯率穩定、資本流動和國內經濟穩定之間難以做到有效的平衡，不可能面面俱到。在盯住匯率的同時，如何保持幣值穩定和經濟增長是央行的難題。 而近期人民幣匯率波動幅度加大，無風險利率下行，市場預期利差收窄，亦加劇人民幣貶值壓力。降息窗口打開後，降準效應繼續發酵，央行可能面臨更多的艱難選擇。畢竟，覆水難收，120萬億的M2，過去多囤積在房地產領域，未來可能調過頭來殺向資本市場，更多的波濤滾湧、風高浪急在後頭。 未來的問題是，如何防止房地產市場和資本市場在沸騰的流動性助推下，經歷了各自“咆哮的年代”後雙雙失速的風險。這是管理層必須未雨綢繆、提前布局的重要課題。當年的日本，正是因為沒處理好這個問題，最後的教訓非常慘痛。他們“失去的年代”不是個位數，而是雙位數甚至還要乘以二。 來源：21世紀經濟報道 |