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歐洲萬億QE:灌水、改革和套息交易那點事

來源: http://wallstreetcn.com/node/213491

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本文作者是東方證券首席經濟學家、首席策略分析師邵宇,授權華爾街見聞發表。

歐洲QE點評:歐洲央行直升機再度撒錢,灌水、改革和套息交易。

1, 歐洲央行宣布維持主要利率水平不變,符合市場預期。德拉吉在隨後新聞發布會上宣布QE,擴大資產購買規模:從3月開始每個月購買600以歐元資產,持續到2016年9月,總規模約1.14萬億歐元。歐元暴跌,黃金大漲。

2, 細節上(a)歐洲央行的購債將基於各國央行在歐洲央行的出資比率。從購債原則來看,是歐洲央行與德國一次相互妥協的結果。德國無疑是出資比例最高的國家,而歐元區經濟相對困難的國家出資比例低,這會造成經濟困難的國家融資成本下降速度低於預期。(b)歐洲央行在額外資產購買中的比例為8%。機構債券比例12%,且分擔風險。剩下資產將不會風險共擔,實際上也符合德國利益。(c)德拉吉同時宣布準備使用OMT,且采取風險共擔方式。從政治上又是一次妥協,是其他國家樂意接受的,在政策上則是火力全開。

3, 鑒於戰後大型經濟體的(國家)債務量和債務率都在不斷攀升,借新還舊是舊常態更是新常態。以及不斷膨脹的央行資產負債表,這次危機中,美聯儲和英國央行擴張了4倍,日本央行擴張了3倍,中國央行和歐洲央行擴張了2倍。幾乎可以確信我們都生活在信用貨幣為基礎的龐式騙局和貨幣幻覺中。

4, 灌水能不能帶來經濟增長,美國和中國的例證是可以的,日本的例子是不可以的,德國則是個反例,也就是說不灌水帶來增長是珍稀的和性價比最高的。貨幣供應和經濟增長之間的缺口是不斷擴大的,也就是說資本市場和資產價格是流動性的蓄水池,只有其中越來越小的一個部分到達了實體經濟,其余都應該是消耗和泡沫。強力QE下短期歐元區的經濟有望提振,但中長期歐元區的經濟仍需各國結構性改革。

5, 灌水與改革,一直被作為對立物,但危機之後所有的經濟體都在叫喊改革與轉型,但不論是歐洲、美國還是日本都是進展有限,經濟表現也各有不同。經驗證據顯示中國名義增長與M2之間是在逐漸拉開,但其間也經歷過1992等大改革過程。所以該灌水還得灌水,該改革的還得改革,灌水都是以時間換空間,能不能換來轉型,不是央行能決定的。

6, 無論如何,第二大儲備貨幣的流動性供給增加了,貌似全球資本市場上的套息交易會再度活躍,這些錢一部分進入歐洲市場、一小部分進入本地實體經濟,一部分去新興市場投機(因此中國市場可能得到熱錢的配置,並且進而短期推高市場,這會使得對沖型的貨幣政策再度糾結,始終不能以自己為主),一部分去美國,再度推高美元和美股。歐元、日元等的流動性寬松是不是可以抵補第一大貨幣流動性供給的減少呢?顯然量級還是不夠,因此市場還是會等待美聯儲的加息時刻。而且跟進的匯率貶值,可能再度突出美元指數,這又會壓制風險偏好。

 

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