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希臘政局：會改變歐央行貨幣寬松方向嗎？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1038

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-5 16:50 編輯

希臘政局：會改變歐央行貨幣寬松方向嗎？
作者：吳傑雲，邊泉水，梁紅

希臘目前的動蕩政局似曾相識。12月29日希臘在最後一輪關鍵選舉中未能選出新總統，隨後議會被解散。希臘目前的政治動蕩讓人聯想到2012年中歐債危機最嚴重時的情形：2012年5月6日希臘議會選舉後組閣失敗，隨後6月17日被迫重新選舉，當時市場擔心極左翼上臺會推翻此前的救助協議，進而迫使希臘退出歐元區。當時好在第二輪選舉中親歐的新民主黨勝選，同時歐央行行長德拉吉發表“whateverittakes”的言論（及隨後推出的OMT計劃），歐元區才幸免解體的風險。

這次與2012年大不同。有觀點將目前的希臘大選與2012年時對比，並因此擔心歐債危機重燃。我們認為目前希臘政治動蕩蔓延至其他國家甚至導致歐債危機重燃的風險很小，現在與2012年時已經大不同：

1）2012年歐債危機後，歐元區建立了兩道強有力的防火墻：統一銀行監管(SingleSupervisoryMechanism,SSM)和歐洲穩定基金(EuropeanStabilityMechanism,ESM)。在SSM機制下，歐元區123家重要銀行（占歐元區所有銀行總資產的82%）由歐央行統一監管，並實施統一的存款保證機制、統一的破產/救助機制，更嚴格的銀行監管降低了債務危機蔓延至銀行系統的風險；ESM總借貸能力5000億歐元，2012年10月開始運行，專門用於救助陷入危機的歐元區國家。

2）歐央行確保歐元區完整性的決心已經在2012年7月表達清楚，並贏得了市場的認可，在最近幾次議息會議上，歐央行行長德拉吉也明確表示將加大資產購買力度。

3）在經過兩輪債務重組後，目前希臘超過80%的債務都由公共部門持有（主要是EFSF/ESM、IMF/ECB/EC的援助貸款），相對私人部門，公共部門拋售希臘債券並導致市場恐慌的可能性低。

4）經過四年多的調整後，希臘經濟基本面已經有明顯的改善：今年2-3季度GDP連續兩個季度同比正增長、經常賬戶余額開始轉為盈余（圖表2-3）。

5）即便是反對財政緊縮的派極左翼黨派Syriza也明確表示希臘需要留在歐元區，從這點看希臘再次面臨退出歐元區的風險也是極小的。

從目前的民調看，極左翼Syriza很有可能在1月底的選舉中成為第一大黨（目前是第二大），但其單獨組閣的可能性比較小。鑒於目前的執政黨仍有較高的支持率，及出於成功組閣的目的，Syriza目前強硬的態度可能在選舉後有所軟化。預計未來幾個月希臘局勢最可能的發展態勢是雙方均作出妥協：希臘同意繼續財政緊縮，但力度小於過去幾年，同時歐盟方面進一步放松貸款條件，如降低貸款利息等。

希臘政局動蕩不改歐央行貨幣寬松方向。雖然希臘動蕩的政局使得歐央行現在公布購買國債的爭議更大，但考慮到這一風險一直在（歐元區只是貨幣聯盟，不是一個國家，所以不論此次希臘政局動蕩是否發生，只要歐央行買國債，就要考慮各國共同承擔損失的風險），且歐央行QE的理由是整個歐元區的通縮風險，預計此次希臘問題對歐央行1月貨幣政策決議的影響有限。預計歐央行本月宣布購買國債的可能性仍舊較大，但如我們此前一直強調的，真正大規模購買國債可能要到今年2季度了。

展望

美國：本周美國主要公布12月FOMC會議紀要（周三）及非農就業報告（周五）。預計12月新增非農就業人數仍在20萬以上，同時平均小時工資同比增速維持2%左右不變（圖表4）。



來源：中金公司


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