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大決戰：用戰役思維理解A股行情

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本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-6 09:37 編輯

大決戰：用戰役思維理解A股行情

作者：張憶東

引言：關於題目比喻的一些說明

這些年，我們經常用戰爭的思維來理解A股行情，其共同點都是人性的博弈，A股市場的基因決定了博弈因素在投資中的重要性更加凸顯。我們一直認為，就像戰爭必須充分考慮天時、地利、人和等多因素的影響一樣，投資A股市場也必須要明白在特定的時間和空間下什麽是影響行情的主要矛盾，理解市場、敬畏市場，從而及時站在行情大趨勢的方向上。

因此，我們從來都不是“死空頭”或者“死多頭”，而是根據影響股市的主要矛盾的變化而改變立場。


　　2011年我們提出《積極防禦》、《敦刻爾克大撤退》；


　　2012年、2013年堅持《螺螄殼里做道場》的策略思路，即大盤窄幅波動，尋找結構性行情；


而2014年度策略《運動戰-挺進大別山》，我們認為，就像解放戰爭中的“挺進大別山”戰役一樣，隨著改革樹立信心、盤活資產，結構性行情將不斷拓展，最終實現股市從戰略相持走向戰略進攻。


展望2015年的A股行情，我們以1948年大決戰作為比喻，波瀾壯闊、驚心動魄，戰爭雙方的力量不斷地“彼消此長”，社會財富不斷向有活力的一方進行配臵。1948年“土改”、“新中國”的理想深得人心。2015年改革、創新、“中國夢”逐漸成為新的民眾共識和時代洪流，至少階段性提升對於中國的信心，驅動存量財富如千軍萬馬湧向A股市場、演繹一輪波瀾壯闊的大行情。

大潮已起，未來數年，漲到哪里都有可能，對行情進行“猜頂”的行為都是可笑的，3200？3500？4000？5000點？也許更高。認清楚行情的主要矛盾才是最重要的，從而在大趨勢中把握好節奏。

淹死的都是會遊泳的，牛市也會害死人，因為，暗礁險灘並未消失。2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下，行情波動會加大，大盤可能將出現8%、10%甚至更大幅度的震蕩，因此，需要控制好回撤風險，而每次回調之後都是壯誌饑餐的買入時機。


第一部分：2015年宏觀“無戰事”
經濟常態差、流動性常態松
都不是影響A股行情的主要矛盾

經濟：2015

   流動性：2015年資金面寬松是常態化，新的分析框架值得重視







第二部分：2015年A股主要矛盾
財富配置彼消此長
有錢人在股市上加杠桿

　　2012年A

回顧歷史，中國股市與宏觀經濟之間並非簡單的線性關系，趨勢常有背離。而且類似2006-2007年經濟周期驅動的完美牛市，在中國A股歷史上更是罕見。 A股市場往往更多地表現出“政策市”的特征，其背後的邏輯是二級市場的資金供求關系。


站在目前的時間點，似乎沒有找到經濟新周期的力量，但是，靠著A股自身的估值吸引力，疊加實體經濟投資回報率下降、宏觀流動性改善而形成的產業資本再配臵，同樣有望誕生牛市。——參考96年初至97年5月牛市案例研究


本段，要解決的問題是——關於存量財富再配臵股市的時機的討論。


展望2012年上半年，股市仍處於存量資金的消耗進程中，A股在大類資產配臵中的吸引力仍在經歷“量變到質變”，存量財富大規模配臵股市的時機仍需等待。但經歷消耗之後，牛市黎明的啟明星將悄然升起，此後的行情可以更樂觀些。


可以關註以下指標，1）真實資金價格回落；2）股市相對實體經濟吸引力提升；3）居民其他投資渠道的收益率回落或者吸收增量資金的能力下降等。

　　2015年A股主要矛盾：財富配置彼消此長，有錢人在股市加杠桿

終於等來的存量財富再配置！！

以未來1-2年的維度來看，新一輪牛市的核心邏輯，並非經濟的“新繁榮”，而是類似1996-2001年經濟冷、改革熱，在改革的旗臶下，社會財富如千軍萬馬過獨木橋一般沖向具有賺錢效應的A股市場，特別是富人階層的財富面臨重新的配臵，利用股市實現財富的保值增值則是大趨勢。

這本部分，我們會探討如下觀點：

首先，改革對2015年行情是正面的影響，無論最終中國的這一次深化改革能否成功，至少中短期無法驗證，而且近三十年的歷史證明了中國經濟的制度彈性，從而使得改革有可能起效果。

其次，“政策市”的基調依然是“呵護、利用”，股市為代表的資本市場成為中國政府推進改革、優化資源配臵的主要平臺。

第三，從“資金市”、“博弈市”的A股基因來判斷，2015年股市將繼續湧入“加杠桿”的資金配臵，因為，經濟差、傳統產業難做、流動性寬松是常態，而A股開始有了賺錢效應。


改革提振信心，制度彈性曾使中國經濟屢次轉危為安








2015年社會財富配置“彼消此長”，天下攘攘皆為利往A股市場










機構投資者提升股票資產配置比例的空間大




海外資金配置A股是大勢所趨





富人利用多元化的金融創新工具在股市上“加杠桿”投資








第三部分：2015年行情特征
大漲、大波動、大分化
把握好泡沫化行情的節奏，牛市也會“死人”


行情特征一：大漲，在改革的旗臶下聚集做多的力量



動力二：國企改革，有助於A股估值的系統性提升

國企改革是中國經濟大變革的戰略性環節，2015年這一硬骨頭必將全面提速，這將有助於A股估值的系統性提升。


中央：國企改革頂層設計框架越發清晰。綜合十八屆三中全會對於國企改革的闡述以及這一年領導人講話、地方國企改革方案、企業實踐以及媒體報道，我們認為大概率將取得如下突破：1)混合所有制改革;2）薪酬體制改革;3）股權激勵將積極推進;4）改善國有企業整體布局。


地方：43號文《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》將進一步增強地方國企改革的主動性。43號文“修明渠、堵暗道”，將徹底改變地方政府舉債的方式。首先，地方政府不得再通過融資平臺舉債；第二，全口徑預算管理，將表外化的債務全部納入表內統一監管，中央對於地方債務的管理能力增強，地方政府債務不得再隨意擴張。再加上未來土地出讓收入對地方財政的貢獻度將下降，因此通過改革盤活超過50萬億的國企存量資產，增加國企經營效益對地方政府收入的貢獻，就顯得尤為重要和迫切。

動力三：中國的“資本輸出”戰略，將提升部分周期股的估值


　　2009年之後，產能過剩壓力和對於未來的悲觀預期，導致了周期股估值水平的急速滑落。但是，過剩產能不等於落後產能，中國在眾多制造領域已達到世界級產業優勢。中國通過國家戰略，輸出資本來進而實現產能輸出、實現產業升級的過程。2015年，金磚開發銀行、亞洲基礎設施投資銀行、絲路基金等金融機構的籌建，以及重大工程項目的訂單，都成為相關板塊行情的催化劑。中國的先進制造業都將受益於“資本輸出”戰略，在二級市場上相關行業的估值將得到恢複。

動力四：金融改革，助力降低全社會融資成本，積極利用A股市場

　　2009年以後，國有企業和地方政府都沈澱了大量的固定資產，如何在盤活優質資產過程中剝離出劣質和風險資產？這不僅關系到中國經濟能否輕裝上陣迎接改革，也對資本市場的擴容和定價產生顯著影響。

　　2015年，資產證券化是所有金融改革中最核心的環節。首先，地方政府負債從平臺貸、信托，以及其它非正規渠道舉借轉向地方債券市場以後，能夠有力地化解風險，降低融資成本，對流動性產生普惠式利好。其次，中小企業並購私募債推出，為產業兼並重組提供動力。第三，抵押貸款證券（MBS）推出。第四，銀行資產證券化（ABS）啟動，有助於銀行資產的活化。最新出臺的銀監會1092號文提出，“信貸資產證券化將由審批制改成業務備案制”，對ABS從審批制改成備案制後，發行效率將大大提高。


　　經濟處於轉型、改革的突破期，無論驅動創新還是存量改革，A股都是重要的資源配臵工具和資本運作平臺。2014年以來，國務院發布《國務院關於進一步優化企業兼並重組市場環境的意見》、積極推動取消股票發行的持續盈利條件、降低小微和創新型企業上市門檻等，都顯示了對積極利用A股的重視。






動力五：堅決轉型，推動產業創新發展，培育新的經濟增長點

加速環保產業發展。一方面接連推進“大氣十條”和“水十條”等相關政策，刺激行業需求；另一方面著力推動高效鍋爐、余熱發電等領域的技術裝備升級。政策支持和技術創新雙管齊下將有效加速環保產業發展。

支持新能源汽車。大力發展新能源汽車是我國交通能源戰略轉型、推進生態文明建設的重要舉措。這一戰略對發展新興產業、促進節能減排和汙染防治有著重要的意義。政府通過購臵稅免征以及公用車購買等方式引導需求，有力支持了新能源汽車產業的發展。

促進信息消費，推進工業化和信息化深度融合。實施“寬帶中國”戰略，加快網絡、通信基礎設施建設和升級。建立公共信息服務平臺，推進教育、醫療優質資源共享，開展智慧城市試點示範建設。拓展新興服務業態，開展物聯網重大應用示範，大力發展電子商務。構建安全可信的信息消費環境，提高網絡信息安全保障能力。實現“十二五”後三年信息消費規模年均增長20%以上。

　　發展體育產業，增加體育產品和服務供給。在體育賽事審批方面簡政放權，依靠市場力量並著力推進職業體育改革，鼓勵發展職業聯盟。同時提高體育產業的自我運營能力，促進體育消費，並通過其高聯動性，帶動餐飲、汽車、旅遊等其它行業共同發展。讓體育產業強健人民體魄，讓大眾健身消費助力經濟社會發展。

依靠創新推進文化創意和設計服務等新型、高端服務業發展。促進與文化創意與設計相關產業深度融合是調整經濟結構的重要內容，有利於改善產品和服務品質、滿足群眾多樣化需求，也可以催生新業態、帶動就業、推動產業轉型升級。

行情特征二：大波動，杠桿化交易大潮下的特征


伴隨杠桿交易的提升，A股市場的波動性將加大。由於資金成本的原因，融資融券投資者行為更加短期，融資換手率約為A股整體市場換手率的5倍。另外，2014年新增的資金入市以來未經歷過像樣的回調，不僅使用融資融券加杠桿，而且進一步利用傘型信托等加杠桿。因此，一旦市場出現調整，融資融券會反過來增加市場的波動幅度。








行情特征三：大分化，新機會、新邏輯、新變化將更加突出





第四部分：投資策略
配置“風口上的豬”，大資金波段操作、趁勢而為
尋找風口上的鷹，立足“新、炫、小巨人”淘金10倍股

風格特征研判：核心不在“大小”，而在“新”“炫”




行業優選一：先進制造業，受益於新邏輯、新需求



行業優選二：非銀，擁抱金融創新、新一輪資產證券化的大潮





行業優選三：新興產業更炫的故事，看好體育、互聯網









主題優選一：改革新高潮，看好“國企改革”


現階段，在土地財政面臨轉型壓力時，政府通過改革盤活超過50萬億的國企存量資產，增加國企經營效益對政府收入的貢獻，顯得尤為重要和迫切。伴隨國企改革的加速推進，總市值高達15萬億、占A股比重三分之二的傳統國有企業將被註入新活力！國企集中的行業包括金融、采掘、化工、機械、公用事業、交通運輸、建築等。

從國有企業改革的實踐中，我們歸納出如下上市公司受益國企改革模式：集團資產證券化；集團間整合的平臺；國資調整布局，傳統行業轉型；國資徹底退出，民營企業借殼；引入PE作為戰略投資者；各種形式的股權激勵。

在以上受益模式的基礎上，我們建議投資者在國企改革相關個股機出現如下線索時予以重點關註： 1）與大股東存在同業競爭；2）上市公司或大股東曾經做出承諾；3）存在退市可能的公司以及小市值公司；4）股東或者實際控制人進入央企試點改革以及地方國企改革方案；5）股東層面的變化，包括大股東變更或者更上一層的控制人股權結構變化；以及新進持股比例較大的二股東。

主題優選二：區域新變化，聚焦海西，分享迪斯尼、京津冀
　　

海西


深化閩臺融合是中央賦予福建的重要使命，具有促進海峽兩岸融合奠定兩岸統一基礎的國家戰略意義。

首先，預計隨著海峽西岸建設的推進，基礎設施建設步伐將進一步加快，區域內的交運物流、建材、能源、水利、機械等行業將是直接的受益者；而為投資籌集資金的金融行業，則具備廣闊的業務藍海市場。


其次，產業結構上，福建服務業比重偏低，生態良好是福建的特色，也是福建的優勢。生態省建設”是習總書記在福建工作期間提出的戰略思想。利用福建的生態優勢而發展高端服務業是未來的發展方向，比如休閑旅遊、養老醫療等，以及福建的園林、環保、新能源、旅遊等相關行業也有望受益。



迪士尼


上海迪士尼有望成為本地經濟的有力引擎。除上海外，目前全球共有5家迪士尼主題樂園度假區都是當地經濟的有力引擎。


比照2010年上海成功舉辦世博會的經歷，我們預計迪士尼2016年旅客流量在2000-2500萬左右，2017年以後常態化接待旅客能力在2500萬左右，較受限於區域面積的香港迪士尼樂園將有更廣闊的發展前景。

京津冀


新一屆政府在國家層面部署“京津冀一體化”發展，戰略意義重要，實現京津冀協同發展能夠實現京津冀優勢互補、促進環渤海經濟區發展、帶動北方腹地發展的需要。習近平對京津冀一體化提出了7項要求，強調抓緊編制首都經濟圈一體化發展的相關規劃。


未來《京津冀協同發展規劃》和各個地區詳細規劃的出臺將進一步提速京津冀地區的發展。“京津冀一體化”的產業轉移將給龍頭上市公司帶來整合機遇，區域內的環保、交運、基建、地產等行業也將受益。


主題優選三：產業新布局，“十三五”規劃、海外並購






（來自興業證券）

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