[已推薦到博客首頁，點擊查看更多精彩內容] 答網友問之64——預測企業未來增長率
孫旭東
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102v6x7.html
答網友問之64——預測企業未來增長率
有網友問：
孫老師：
你好！看了您的兩本書，受益良多。
關於預測企業未來增長率的問題，想請教一下：
從理論上講，先預測行業的增長率，再根據企業在行業中的地位、競爭對手等情況來確定企業未來的增長率，這是最好的。但是，這需要很深的功力，要研究行業情況、市場容量、宏觀經濟、競爭對手、客戶及供應商的議價能力等因素，所以，暫時放棄這種方法。退而求其次，通過企業的歷史財務指標進行替代，用企業某個財務指標的5年幾何平均數作為增長率的替代，那麽，選擇什麽指標呢？
1、營業收入增長率：收入的增長未必帶來利潤的增長，而且某些年份是低增長甚至負增長，那不能簡單的說這個企業的增長率就低了，所以不選擇；
2、凈利潤增長率：跟營業收入增長率一樣，波動太大，也不選擇；
3、凈資產增長率：只要不虧損，這個增長率永遠是正的，波動不會太大，但是要剔除的是某些年份，企業進行股權融資、並購等資本操作導致凈資產的非經營性增長；
4、凈資產回報率：有一條可持續增長率的公式：g=ROE(1-b)，也就是說，分紅會導致增長率少於ROE，我認為這個是對整個企業來說的，對於個人投資者（小股東）來說，完全可以通過分紅繼續投資進行彌補。所以，對於個人投資者來說，g=ROE。而且，不受股權融資、並購等資本操作的影響，這些操作導致凈資產非經營性暴增，但是只要股權募集的資金投入到好的項目、並購的標的良好，ROE是能保持的，如果保持不了，證明股權融資、並購操作欠妥了。
綜上所述，可以將企業的歷史ROE作為企業增長率的替代（取歷史5年的幾何平均數），作為企業估值的一個參數。
上述推理是否正確，請指教。
我的回答：
一般來說，用歷史ROE來預測企業未來的增長率會高估企業的價值。
首先，當我們用某企業的分紅繼續投資其股票時，會遇到一個買入價格很可能超過凈資產的問題——如果該股票市凈率遠大於1，則買入股票後我們很難獲得與ROE相同的回報。
其次，如果是傳統行業，投資會遇到邊際效益遞減的問題。因此，新的投資項目可能難以達到和老項目相同的回報率。從公司財務的理論來說，只有新項目的投資回報率高於資金成本（或者說投資者的預期），就可以投資。