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[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 答網友問之64——預測企業未來增長率 孫旭東

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102v6x7.html

答網友問之64——預測企業未來增長率

有網友問:

孫老師:

       你好!看了您的兩本書,受益良多。

       關於預測企業未來增長率的問題,想請教一下:

       從理論上講,先預測行業的增長率,再根據企業在行業中的地位、競爭對手等情況來確定企業未來的增長率,這是最好的。但是,這需要很深的功力,要研究行業情況、市場容量、宏觀經濟、競爭對手、客戶及供應商的議價能力等因素,所以,暫時放棄這種方法。退而求其次,通過企業的歷史財務指標進行替代,用企業某個財務指標的5年幾何平均數作為增長率的替代,那麽,選擇什麽指標呢?

      1、營業收入增長率:收入的增長未必帶來利潤的增長,而且某些年份是低增長甚至負增長,那不能簡單的說這個企業的增長率就低了,所以不選擇;

      2、凈利潤增長率:跟營業收入增長率一樣,波動太大,也不選擇;

      3、凈資產增長率:只要不虧損,這個增長率永遠是正的,波動不會太大,但是要剔除的是某些年份,企業進行股權融資、並購等資本操作導致凈資產的非經營性增長;

      4、凈資產回報率:有一條可持續增長率的公式:g=ROE(1-b),也就是說,分紅會導致增長率少於ROE,我認為這個是對整個企業來說的,對於個人投資者(小股東)來說,完全可以通過分紅繼續投資進行彌補。所以,對於個人投資者來說,g=ROE。而且,不受股權融資、並購等資本操作的影響,這些操作導致凈資產非經營性暴增,但是只要股權募集的資金投入到好的項目、並購的標的良好,ROE是能保持的,如果保持不了,證明股權融資、並購操作欠妥了。

      綜上所述,可以將企業的歷史ROE作為企業增長率的替代(取歷史5年的幾何平均數),作為企業估值的一個參數。

      上述推理是否正確,請指教。

我的回答:

一般來說,用歷史ROE來預測企業未來的增長率會高估企業的價值。

首先,當我們用某企業的分紅繼續投資其股票時,會遇到一個買入價格很可能超過凈資產的問題——如果該股票市凈率遠大於1,則買入股票後我們很難獲得與ROE相同的回報。

其次,如果是傳統行業,投資會遇到邊際效益遞減的問題。因此,新的投資項目可能難以達到和老項目相同的回報率。從公司財務的理論來說,只有新項目的投資回報率高於資金成本(或者說投資者的預期),就可以投資。

 

 

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