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燃氣股調整到位？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=773

本帖最後由 Adam 於 2014-11-25 20:32 編輯

錯覺1：市場認為未來兩年天然氣消費會放緩。
城市氣門站價在過去3個月已經下跌了20%，並且市場擔憂未來兩年可能存在的需求減弱。我們得知，中國石油類公司，主要是中國石油，2015年至2016年間已經確保了730億立方米的供應（2014年消費的38%）。增長的一大部分來自LNG進口，還有一部分來自西氣東輸3線從中亞過來氣

更多的供給會降低氣價，從而拉動更多消費。我們預測天然氣在2015年和2016年的需求會相應增長13%和19%，2014年9月的增長為7%。

根據我國目前國內天然氣生產預計與進口管道天然氣和LNG，我們看到接下去兩年中國的天然氣供應會增加730億立方米。由於國內有限的存儲空間，這些天然氣都會需要買家。根據我們的天然氣供應模型，我們預測天然氣供給在2015與2016年會分別達到2200與2630億立方米。我們2020年供給預測大約為3850億立方米。



常規天然氣
我們基於三桶油，中石油，中石化，中海油自下而上的供給預測，國內常規天然氣2014-2015的產量會每年增長7.5%。之後的五年，2016-2020，天然氣產量會大約有6%的複合年化增長率。此增長主要來自中石油塔里木，重慶氣田與中石化元壩氣田的產量增加。

非常規能源
我們預測2015年非常規天然氣的產量為115億立方米，而到2020年則會有250億立方米。非常規天然氣供給預測的主要變化是頁巖氣。我們相信15年65億立方米的頁巖氣是可以達到的。8月，NDRC把2020年頁巖氣產量目標從600-1000億立方米下調至300億立方米。我們認為中國頁巖氣潛力是具有建設性的，並且認為中石化涪陵項目的成功是積極的。中石油也在其渭源縣天然氣項目上取得成功，使得2015年頁巖氣的產量目標提高到了25億立方米。然而2020年產量目標則要依靠是否有證據證明四川的地理條件與技術可以複制到中國其他的頁巖氣產地。




錯覺2：市場相信氣價在2015年不會下降。
由於很多新供應的氣按“照付不議”方式簽訂合約，中國石油公司只有降級價格來得到新用戶。我們不認為2015年氣價會上升
1：供大於求
2：石油價格維持在低位，實際上，氣價目前低於增量氣，甚至低於存量氣。
我們2015年基準情況假定存量氣價將會維持穩定（2.7RMB/cm），但對於增量氣會下調以匹配存量氣。短期來說我們預計混合價格會有5%的降幅。

基於以上原因，我們預測城市氣門價在2015年會下降15%。




錯覺3：市場認為新接駁收入存在風險
城市燃氣收入中，新接駁收入占了很大一部分，大約40%，並且存在大約12-18個月的滯後。最近房地產市場數據的改善緩解了對新接駁收入減少的擔心。新住宅開工率從14年上半年20%的同比降幅降低到了14年9月的13%的同比降幅。我們同樣發現不是所有的公司都充分包含了城鎮化的因素，並且中國燃氣可能高估了他們的滲透率，使得他們的新接駁收入高於其同行。





首選標的：

中國燃氣（0384）
優先選擇的標的。
由於其實行業中增長最好的公司之一，我們繼續堅持選擇中國燃氣作為我們的最好的標的選擇：（1）目前較低的家庭滲透率對接駁業務的擴張形成良好的支持。；（2）強力的並購管道和城市燃氣企業的潛力；（3）將長期受益於俄羅斯對中國天然氣的出口。基於現金流貼現模型的計算，維持17.5港元以上的目標價。

燃氣總量和燃氣接駁業務均會增長。
中國燃氣近年來頻繁獲取新的燃氣項目，是最活躍的參與者，這將有助於保持總量的增長，超過行業平均水平。2017財年，低價的天然氣價格會讓天然氣的銷售加快。同時，經過我們的調整，中國燃氣在家庭滲透率方面，處於行業最低水平，因此，制定新的接駁業務將會比同行業更具彈性。此外，城市管道資產和燃氣項目的收購也會為增長助力。2017年，預估EPS將上升12%。

積極的盈利目標。
另一個視角來看，中國燃氣不同於同行之處在於，中國燃氣最近頒布了股權激勵計劃，以實現這一較為積極的利潤目標作為條件。如果公司在2017財年的凈利潤達到55億港元或者2018財年凈利潤達到60億港元，那麽這份期權將會被行使。

估值溢價合理。
盡管估值溢價超過大部分同行業公司，但由於短期增長的彈性和長期的可持續性，中國燃氣處於城市燃氣板塊的我們挑選的第一集團。關鍵的投資風險在於燃氣消費量和燃氣接駁業務的增長低於預期。


華潤燃氣1193
上調評級至跑贏大盤。
隨著過去幾月的大幅調整，華潤燃氣估值已經到了5年平均的PE水平。在燃氣價格存在下降的情況下，我們預計燃氣銷量的增長會在接下去幾年獲得加速。我們把EPS上調13%，根據DCF模型，評級從中性上調至跑贏大市，目標價HKD27。

最壞的時候過去了？
天津的聯營公司仍在重組，項目預計2015年可以產生收入。此外，我們預計燃氣發電站由於氣價下降，收益能力提高，燃氣銷量會逐步上升。我們預計2016年天津總燃氣銷量可以達到450億立方米，而13年只有160億立方米，相當於41%的複合年化增長率。

西氣東輸三線的明顯受益人
華潤燃氣14年在福建的項目占了公司總接駁家庭數的大約5%。目前，該區域內的燃氣消費基本為液化天然氣，然而從15年下半年開始，西氣東輸3線可以運輸更便宜的天然氣。福建的項目可以在銷量上和毛利上獲得增長。華潤燃氣在江西的項目同樣可以獲益。

估值
目前大約15倍15年PE，14-16年複合年化增長率為25%，股價很吸引，並且是這個版塊里最便宜的。

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