📖 ZKIZ Archives

南方周末：8月份多項宏觀經濟數據不理想，你怎麽解讀？

曹遠征：中國經濟的短期動力機制正在轉換，由政府主導的投資驅動型經濟轉向市場需求引導的經濟，這導致了目前短期宏觀經濟的表現。

過去幾十年的中國經濟都是投資驅動：加入WTO後，民間大規模投資出口產業。2008年後出口遇到困難，民間投資乏力，政府接棒大舉投資。

但是，十八屆三中全會決定政府要退出經濟活動，由市場發揮決定性作用，政府的投資活動受到限制。於是，今年以來投資增長下降很快，1-8月只有16.5%左右，往年都是20%以上的增長。

這已經是個新常態問題，新常態要與舊常態聯系起來看。

長期來看，中國經濟舊常態的增長因素已經發生變化。包括出口導向型經濟難以為繼、人口老齡化等。這些因素與過去35年相比都是增長條件的重大變化，表明中國經濟進入了一個新階段，反映在經濟增長上就是潛在增長率下降。換言之，GDP增速告別兩位數，下了一個臺階。

在這樣一個過程中，中國經濟政策都在發生變化。首先，過去我們討論中國經濟，都是從供給角度討論，特別是入世以後，中國的產能是面向全世界的產能。但當全球經濟低速增長，中國的產能過剩就變成一個持續性的問題。

我們一度用投資來消化產能。這只能緩解，但無法解套，因為投資是個中間需求，投資完了還會產生新的產能，那是否還需要更大的投資來消化呢？換言之，要使中國經濟可持續增長，一味地增加供給是不行的。必須轉換為以消費為主導，政策的立足點應是提高居民收入，發展市場，擴大內需。

如果擴大內需並由內需主導，只有制造業不行，必須重點發展服務業。

改變正在發生。服務業現在已經成為國民經濟的第一大部門，中國經濟增長的短期表現現在基本要靠消費拉動，但與此同時，服務業目前僅略高於制造業，還不能成為支柱性部門；另一方面，盡管消費在增長，但還不足以彌補出口的下降。

這就是現狀，轉型已經開始，新的希望已經出現，但還不足以代替舊的部門。中國經濟的舊常態依然占了很大比重，新常態有萌芽，但還不夠。舊常態向新常態過渡，必須去產能、降消耗、去杠桿，這是必然選擇和必要代價，經濟降速下行壓力加大就是其表現。

就業壓力沒那麽大了

南方周末：新舊常態轉換的背景下，中國會否出現“硬著陸”風險，還是可以在較長時間內維持現狀？

曹遠征：這種轉換區間中，經濟增長有下行的壓力，但同時中國經濟結構的變化，使宏觀經濟政策的立足點也在變化。

過去宏觀經濟政策通常都是跟充分就業掛鉤的。五六年前，如果經濟增長達不到8%，2000萬農民工會回老家，所以要保增長，要靠投資來抵償出口的下降。

現在，就業的重要性下降了。首先是人口結構變化使新進入市場的勞動力減少，使就業壓力變小。其次服務業的發展相對增加了就業人數，因為其就業彈性大大高於制造業。

2013年7.7%的GDP增速，創造1310萬個就業機會，平均1個百分點可以創造180萬個就業，六年前只能創造120萬個。今年政府說要新增1000萬個就業機會，百分之六點幾的GDP增速就夠了。

但是GDP又不能下行，這與另一個問題相關。全球都關註中國經濟是否會硬著陸，硬著陸是指兩件事，一是失業率上升，二是債務不可持續。今年的政府工作目標中有很重要一句——“防範系統性、區域性金融風險”，這變成宏觀調控很重要的一個方面。投資是很重要的現金流來源，不能讓那些項目變成爛尾工程，要繼續投下去，這是個債務問題。所以要穩住債務，就得穩投資，穩投資就意味著GDP保持一定增長。

這兩方面結合起來，我們認為經濟增速一定會維持在7%以上。

南方周末：債務問題也是很多觀察人士所擔憂的，經濟增速的下滑到底會不會引發地方債危機，房地產價格下跌會不會引發類似美國次貸的信貸危機？

曹遠征：債務就三方面的問題：銀行不良貸款、影子銀行違約和地方債務可持續性。

從銀行不良貸款來講，確實在上升，目前達到了1.08%，而且今後還會上升。但這個問題不太重要，因為中國銀行業不良貸款準備的墊子很厚，中國最早采用《巴塞爾協議III》的監控標準，去年開始采用，很多發達國家現在還沒有采用。不排除個別銀行不良貸款率還會上升甚至會破產，但不會出現系統性的金融風險。

房地產是否會導致銀行系統的壞賬風險，問題也不大。房地產的開發貸款問題不大，風險最大的是按揭斷供，這麽多年來中國一直執行最嚴格的房貸標準，一套房首付30%以上，二套房首付60%以上，而美國的次貸危機是零首付。那麽中國房地產價格要下跌30%，才會導致大面積斷供，這也是小概率事件。不排除個別地方個別城市個別樓盤會下跌超過30%，但只要不出現大面積斷供就不會出現系統性金融風險。

影子銀行，就是看不見的不受監管的金融活動，那你讓它看得見就行了嘛。兩個辦法，一是表外業務回表，今年這方面改善力度很大，8月央行發布的社會融資規模中貸款占比第一次超過70%，就是因為很多表外業務開始回表。第二個方向更為重要，讓表外經營徹底出表，也就是轉向資產證券化，接受信息披露的監管。這樣影子銀行就納入監管了。當然這需要一個過程，宏觀調控是為此爭取時間。

地方債務問題，嚴重也不嚴重。說不嚴重是說地方政府的負債水平幾乎是全球最低的，全球公認的警戒線是政府債務占GDP的比重不超過60%，連德國都超過60%。目前中國政府的債務還不到40%，而且政府債務是投資產生的，有實物資產，不會血本無歸。

說嚴重是說期限錯配，接近五成發生在2008年之後，有還款高峰，而且集中在基層。解決辦法一是財稅改革，重新確定各級政府的支出責任。地方債問題是個財政問題，支出責任調整之後債務承擔責任也會調整。第二個解決辦法是融資平臺公司化，把平臺債務從政府財政中剝離出來，變成企業債務。第三個辦法是建立地方政府資產負債表，以未來財政收入為質押發行地方債，發行地方債，彌補短期支出的需要。

這些事情都在做，但需要時間，宏觀調控要為它們創造空間和爭取時間。由上，以穩投資為核心的宏觀經濟的預調微調是必然的，也是必需的。

南方周末：如果就業和債務問題短期內都不會出大問題，要不要調整GDP目標？經濟學家林毅夫教授近日呼籲從7.5%調至7%－7.5%，一個月前厲以寧教授也提出，用預測值來替代GDP增長目標。長期來看，中國經濟是否有穩定增長的潛力？

曹遠征：厲以寧教授講得很對，這時候把GDP目標改為預測值，就是不以GDP為導向，GDP越高越好，最重要是固本強基。但同時要加強預測，順勢預調微調。為什麽要預調微調呢？因為雖然就業問題不太嚴峻，但債務可持續性非常重要，保持一定財政收入增速十分必要。

長期怎麽樣，還是看中國經濟正在進行的結構轉型，新的跡象是否出現，可以關註四組指標。其一，居民收入在增長，尤其是廣大的農村。房子賣不掉，但裝修和家具業卻很紅火，到農村去了。我服務的中國銀行原來是老三，現在被農業銀行超過了，為什麽？農民收入增長。

從目前來看，未來五年年均保持6.6%的GDP增長，就能實現GDP翻番，居民收入如果也同步，那13億人的大國居民收入十年內翻番，這意味著消費的強勁增長和市場的大規模擴展。中國這個發動機還在加速，今年農村的狀況預示了這樣一種走勢，只不過目前還比較微弱，我們稱之為“嫩芽”。

第二組指標，是服務業增加值。這里說的服務不是吃喝玩樂這種服務業，而是生產性的服務業、高端服務業，比如互聯網金融、物流、醫療、養老、教育，類似這樣的新興產業，方興未艾，是又一個“嫩芽”。

還有兩個指標，是研發經費占GDP的比重。東中西部的平衡性在增強。

一個13億人口的大國如果收入翻番，需求一定會刺激很多新興產業的出現，這個轉型是值得捕捉的。“嫩芽”要長成參天大樹，必須進行經濟結構調整，這必須靠改革，改革才能為這些參天大樹固本強基。但在這些“嫩芽”長成參天大樹之前，是中國經濟轉型比較尷尬的時期，這個時期需要宏觀調控的預調微調。由於舊常態還占著經濟的主要成分，因此還要維持，同時還要為新常態提供適宜的溫度、環境、條件。

宏觀經濟預調微調的目標就是為這些“嫩芽”創造適宜的溫度和濕度，如果它們長成參天大樹，中國經濟就可持續了。

所以結論是，中國經濟今年保持7.5%，明年7%，沒什麽問題，但今年的7.5%是“打著點滴的7.5%”，否則經濟一定會下行。控制下行是因為看到了新的曙光，創造一個環境推進改革，加快結構調整，讓“嫩芽”快快長大，這樣才能摘掉“點滴”，擺脫經濟對宏觀調控的依賴，自主而持續地增長。