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十年前以「天府之國」的成都為起點，遊覽九寨溝、樂山和峨眉山。今次重來，為了交流，來去匆匆，在芸芸景點中，找了青城山和都江堰，去看看不同的風景。青城山以幽見稱，是道教發源地之一；都江堰更是自戰國時使用至今的水利工程，以無壩引水灌溉，兼防洪和水運之用！ 從天府之國歸來，是中期業績發布高峰期，在芸芸公司中，找了利豐（494），去分析不同的議題。 毛利率不及代工生產的裕元 利豐以供應鏈管理聞名，往往是商學院的教材，上週四公布上半年中期業績，營業額及毛利微升，而毛利率卻下降，只有11%，核心經營溢利也下降，核心經營溢利率只有3%。如比較在商學院教材不常見的裕元，以代工生產見稱的裕元，毛利率是22%，溢利率是6%，利豐的數據顯然較為遜色。業績公布後，利豐上週五下跌5%，恒指同日升0.5%。即使核心經營溢利下跌9%，利豐經營溢利和淨溢利卻分別上升27%和13%。利豐能保持溢利增長，接近一億美元的「應付或然代價重估收益」功不可沒。如沒有這收益，利豐的期內淨溢利將對比去年同期，大跌四分之三，溢利增長就會變成了倒退。究竟什麼是「應付或然代價重估收益」？ 「或有代價」是「獎勵機制」? 利豐過去都以收購來擴展業務規模和擴大市場佔有率，尤以2010及2011兩年，收購項目的代價接近41億美元（下同），當中10億以股票支付，11億以現金支付，20億是「或有代價」（contingent consideration）。收購是否物有所值，收購價是決定因素之一。商業上，在訊息不對稱下，賣方是項目的原擁有和營運人，應較買家更清楚項目，要求的收購價應不便宜。買家為免買下貴貨，除做足評估和盡職審查外，或會要求賣方作出盈利標準承諾，甚至將一部分收購代價扣起，直至收購後的一段時間，項目達到該盈利標準，才會將扣起的代價，即「或有代價」，交付賣方。「應付或然代價」就是在收購後，所有尚欠賣方，根據承諾達到盈利標準才支付的「或有代價」總數。利豐稱這支付的代價機制，為「獎勵機制」！國際和香港會計準則都要求「或有代價」和「應付或然代價」以公平值入賬，即客觀上要以市價入賬。如重估「或有代價」的公平值減少，代表「應付或然代價」的負債也減少，減少的負債額就變成「應付或然代價重估收益」，變成損益表中的收益。 不願見到的收益是雙面刃 溯本追源，「應付或然代價重估收益」表示預期要交付的代價負擔減少，所以在會計上，是損益表之收益，亦成了利豐溢利增長的救命草；從另一角度看，這收益實際反映，是收購未達盈利標準的預期提高，或是當年收購的估價太高，所以在商業上，是投資者不願見到之利益，亦是收購未達盈利標準的預警。再者，即使有收益，但收購未達標或估價太高，利豐管理層又是否需要如上次分析佐丹奴（709）般，為收購商譽作出減值？天府之國能得名，作為世界文化遺產都江堰的古代水利工程功不可沒，既灌溉，又防洪；可惜，不是所有工程也一樣，工程的得益有時是雙面刃，有利也有弊！ 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||