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淺談中國酒業股 楓葉資料室

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早前收到股友send來有關中國酒業股的外國分析評論,詢問我的看法;只是當時正忙於編輯project,一時overlook了,現在急急亡羊補牢。

先談談老外的評論,文章找來三隻中國酒業股:五糧液(白酒,SZ000585)、瀘州老窖(白酒,SZ000568)、張裕(葡萄酒,SZ000869),指出以P/B計估值處於10年歷史低位,股息率更達4%至9%,絕對是價值投資之選;又指出習總打貪的負面因素已經反映,因為上述三股已在二十四個月內分別跌了52%至71%。

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然而,我相信老外把事情看得太簡單了,就像特首把立法會僵局看得太簡單一樣。事實上,我在打貪導致板塊暴跌初期曾趁亂買入,但在股價短時間再下跌10%後,感受到危機對行業的破壞性,所以急忙離場。當然,今天股價跌到現水平,再下跌空間也許有限,但出現明顯上升浪的可能性同樣不大;因為,中國酒業面對的是結構性改變,這令盈利與估值重回歷史高位的機會變得渺茫。

所謂結構性改變,我粗略地看了看瀘州老窖的業績報告,在習總打貪前,高檔白酒(毛利率超過80%)佔營業收入七成以上,低檔白酒(毛利率約30%)佔營業收入三成以下;但由於打貪,高檔白酒佔比在過去十二個月下跌至約三成,低檔白酒升至約四成,集團新開拓中檔白酒(毛利率約60%),佔營業收入約三成。市場批評不願面對現實,不願積極轉攻低檔市場,致令整體市場額份下跌。可以說,行業仍在摸索發展方向的階段,現在談復甦肯定太早。

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盈利難言復甦,那麼,估值會否提前獲得重估?我相信,這要指望習總宣告打貪行動結束,才能出現明顯反彈。只是,我個人很相信,高檔白酒作為利益輸送媒介的功能已經消失,加上年輕人對白酒的興趣不及老一輩,中國白酒股要再闖高峯,恐怕不容易。談到葡萄酒,雖然較受年輕人歡迎,但面對海外品牌的激烈競爭,前景同樣不樂觀,大家看看張裕(葡萄酒)的估值曾一度跑贏白酒股,但最終結果還是回到估值谷底。

由此可見,中國酒業股面對的問題不是一時三刻可以改變的單一困境;以估值低作為買點是可以,但時機的掌握則肯定跟估值無關。我個人認為,如果A股進入牛市,中國酒業股應可跟隨上升,但要一如上一個牛市般做領頭羊,難度將會非常高。
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