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A股與H股，份母和份子的問題--(2) 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/06/ah-2.html
巴黎：

筆者寫了有關工商銀行A股和H股折讓經歷后，Blog友問若這個"夢"（A股追貼H股或同价）要持續十年二十年之久，筆者還會堅持持有內銀A嗎？


以下是我把工行ROE下降到15%，派发按每年增发10%，其餘保留盈利，求10年内的帳值變化（為簡化，6-9年不列），擧這些數字純為表述為何要買A股而不是H股。

 ROE股息按年增值    
 15% 10%    
 年1年2年3年4年5年10
付股息后帳值（百億）           159.5                  171               183               195               207               268
每年股息（百億）             11.5                 12.6              13.9              15.3              16.8              27.1
 H 股股息           0.327               0.360            0.396            0.436            0.479            0.772
 A股股息           0.327               0.360            0.396            0.436            0.479            0.772
      



投資者如以1百万開始投資，以H股大概12%的折讓价買入A股，再以扣稅后股息按市價買入A股，H股股數和A股股數年間產生的變化是：

10年后A股投資者的股數會比H股投資者多出27%，第10年股息多出34.5%

年1年2年3年4年5年10
  H 股股价 PB=1.0689            4.850                 5.20              5.56              5.93              6.30              8.16
 A 股Discount 11.86%            4.275                 4.58              4.90              5.22              5.55              7.19
       
 持 H 股股數       206,186          218,710       232,339       247,241       263,603       377,103
 持 A 股股數       233,918          250,934       269,660       290,374       313,387       479,776
       
 持 H 股獲股息         60,745             70,879         82,825         96,951       113,704       261,968
 持 A 股獲股息         72,745             85,840       101,470       120,191       142,688       351,811
 H股息可增H股數         12,525             13,628         14,903         16,361         18,042         32,111
 A股息可增A股數         17,016             18,726         20,714         23,013         25,688         48,926
       


市場當然可以繼續錯价，A股年復年低水12%，但對收多了股息的A股持有者不單不是不利，而是非常有利，因爲只要到年2，他的A股數目是253,934股，已多過H股持有者的218710有16%，即使A股仍有12%discount，A股組合縂值已經追過了H股有1.1%，他已經肯定勝出，而到第十年，組合縂值倒反超12.1%。



 年1年2年3年4年5年10
 H股按市場價值        1,000,000        1,137,501        1,291,268        1,465,061        1,661,272        3,076,474
 A股按市場價值        1,000,000        1,150,312        1,320,945        1,516,582        1,740,783        3,449,891
（不反映内在價值） +1.1%   +12.1%
       
A股反映内在價值       1,134,503        1,305,096        1,498,689        1,720,651        1,975,021        3,914,103
 113.5%    127%



市場发夢錯价低水，一直都是價值投資人的機會，但筆者不認爲這個情況可以持續10年，如果是十年后才平水，A股人會比H股投資人多賺27%，或原來的3.9而不只是3倍，而如果是10月滬港通市場夢醒，A股人只能多賺13%，但也是不錯把。

最后是Blog友有關宏觀經濟的影響問題，筆者以世界盃為例，一個看了40年波的人是不會以為天氣，大環境，市場人氣，個人喜好，能左右一隊囯家隊的爭勝的實力。而當有機會皮球來到腳下，前鋒反應會是第一時間把它送入網，而不會問那個宏觀因素把皮球送在我處。
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