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展望二季度:「春天」來了

http://www.xcf.cn/newfortune/qianyan/201405/t20140521_592725.htm
在活躍的季節性因素和市場風險的共同影響下,2014年二季度鐵礦石、鎳和冶金煤更被看好。其中,鎳的上漲空間最有吸引力。而黃金再度面臨全球經濟增長穩定及美聯儲削減QE的影響。鋁產量高居不下、全球庫存高企及倉庫改革隱現仍限制了其價格前景。

  丹尼爾·摩根/文

  2014年開局遲滯且存在不確定性,但隨著北半球冬季過去,春天的到來意味著天氣轉暖,交易環境好轉,甚至預示著樂觀的心態。每年上半年,全球工業活動基本上都會攀升。

  美國可持續的正增長是現實存在的。實際上,瑞銀經濟學家預計2014年美聯儲會繼續縮減QE,然後到2015年中期首次加息。全球來看,歐美的財政拖累在減弱,歐洲削減財政開支的影響在消散;中國方面,儘管銀行系統改革影響了經濟活動和市場信心,但政府表示這一切都是為了更大的增長目標。重要的是,中國通脹較溫和,給政策提供了一些餘地。

  通常,春季大宗商品交易會更活躍,以滿足每年 6-7月產銷旺季的需求。因此,一季度主要工業大宗商品全線走弱的情況有望得到改觀—除了冬季天氣令美國遭遇重創,促使黃金上漲10%外,銅、鐵礦石、冶金煤和動力煤均出現了不同程度的下跌,跌幅最小的也達到了10%。

  2014年一季度也出現了不小的市場風險。首先是印尼已經強制實施未加工礦物出口禁令(最受影響的大宗商品是鎳、鋁土礦及氧化鋁)。第二,克里米亞半島局勢的變化,可能對俄羅斯實施全面貿易制裁(最受影響的大宗商品包括鉑系金屬、鎳、煤炭及石油和天然氣)。第三,中國採取措施治理大城市的污染(鐵礦石、鋼材、鋁、銅、鋅及鉛都受影響)。

  在活躍的季節性因素和市場風險的共同影響下,2014年二季度哪些大宗商品更被看好?

  鐵礦石:二季度價格回升

  受中國信貸限制、政策不確定性及足夠的礦石庫存影響,年度補庫存(2-5月)開始時,鐵礦石價格呈下滑趨勢。

  以中國為中心的貿易信號或顯示出礦石貿易呈現疲態,但下游卻非常活躍。中國港口礦石庫存升至1.03億噸。鐵礦石現貨對3個月期貨掉期價差從逆價差變為平價。螺紋鋼等主要鋼材價格上漲或持續堅挺。中國粗鋼總產量攀升,到2014年3月底升至每日210萬噸。國內礦石產量高於1.3億噸/月,而國內礦石現貨價持穩,這意味著進口更為便宜。

  所以整體看,雖然鐵礦石貿易在一季度時較疲弱,但目前已有跡象表明中國粗鋼產量將出現 季節性回升,因此預計礦石價格將上漲—在2013年二季度升向130美元/噸(華北,到岸價),這是在2013年四季度更平衡貿易中建立起來的「可接受」價位。

  鎳:三大正面推動因素

  全球鎳市2014年開局事件頻發,有三大正面推動因素:印尼正式禁止含鎳紅土出口;俄羅斯-烏克蘭克里米亞爭端對原鎳來源危及較大;且有跡象表明傳統中心需求增長。

  印尼強制實施未加工礦石出口禁令是供給面臨的主要風險。印尼的含鎳礦石出口占全球原鎳供給的約13%。中國截至2014年2月的進口數據顯示,迄今為止該貿易幾未受干擾。但此項禁令從1月才剛剛開始實施,目前仍未受影響可能是因為最後一波礦山庫存出清。預計印尼因素將導致中國3月和4月相關貿易數據放緩。此外,作為對俄羅斯在克里米亞半島行為的回應,俄羅斯可能被施以全面的經濟制裁,這將危及全球11%的原鎳供給。雖然,此因素眼下仍為猜測,但足以推動鎳價上漲。

  於是,僅憑市場人氣改善這一點,長期以來處於「休眠」狀態的鎳價信號就突然「醒來」。但別忽視發達市場的需求增長的拉動力量。目前美國和歐洲的合金附加費及不鏽鋼廢料價格在上漲,且美國汽車銷量仍在1500萬輛以上(年化),為發達市場含鎳不鏽鋼需求提供了支撐。

  冶金煤:終於減產?

  由於中國在冬季撤出冶金煤貿易,及整個亞洲庫存充裕對冶金煤價格造成了衝擊,2014年迄今,冶金煤產品的日子並不好過。澳大利亞供給,尤其來自必和必拓三菱聯合體的供給激增也令價格承壓。

  市場供給充裕,就需要減產。高成本的北美供給已連續數年穩定在6000萬噸/年的高位。儘管現金流與財務槓桿負面,但減產並不明朗。對該行業的信貸繼續增長。但產能關閉的跡象正在一點點顯現。預計整個2014年上半年,隨著夏季到來鋼鐵行業活動增加,冶金煤價格會從目前的低點回升。預計2014年二季度品位最高的硬焦煤價格將回升至130美元/噸以上。這種前景展望面臨的主要風險包括鋼鐵產能削減、治污政策以及煤炭產量的季節性回升,全都與中國有關。

  作者丹尼爾·摩根(Daniel Morgan)

  系瑞銀全球大宗商品分析師

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