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泡沫，又見泡沫。

「中國概念股有點像1999年泡沫時期，隨便一個公司都能在美國上市且獲得很高的市值。」4月25日，在搜狐公佈2011年第一季度財報時，搜狐CEO張朝陽接受採訪時表示。

當十年前的互聯網千禧年泡沫仍歷歷在目時，以中國概念股為主力的第二輪互聯網泡沫正在向投資者逼近。去年底，噹噹網在紐交所創造出高達103倍首發市盈率。緊接著，尚未盈利的優酷網也成功登陸美國資本市場，短短幾個月內，股價翻了三倍。

更為瘋狂的是，人人網、世紀佳緣、網秦等一系列中國公司都排隊等上市，這些盈利平平公司湧現出的瘋狂「上市潮」，構成了美國資本市場近期一道獨特的「中國風景線」。

然而，「中國故事+美國模式」的背後，到底是一場資本盛宴，還是一輪資本慘劇？

經歷過千禧年互聯網泡沫的人不會忘記，在泡沫破滅時，美國硅谷一片風聲鶴唳的蕭條現狀，甚至，這場破滅間接引發了2008年的「次貸危機」。然而，在資本引誘下，前仆後繼的投資者顧不得這些。資本魔力在於通過「瘋狂」押寶下注獲得超常規利潤。

只是當這一輪互聯網泡沫逐漸清晰和浮出水面時，對於其何時破滅，卻眾說紛紜。就像一場遊戲，在音樂戛然而止之前，投資者都會瘋狂爭搶著那些缺位的椅子。

資本過剩

現在很多不盈利的公司市值很高，這是一個不正常的現象

對於張朝陽而言，千禧年互聯網泡沫或許是他畢生最難以忘懷的經歷之一。

2000年4月3至4日兩日內納斯達克指數暴跌924點，跌幅超過20％，創造了納斯達克歷史上的跌幅之最。在短短的一個多月時間裡，納指從5084點狂瀉至1300多點。此後三年內，又連續跌至825.8的歷史最低點。瞬間，由新IT經濟創造的巨大紙面財富灰飛煙滅。

如果十一年前，若沒有最終僥倖地趕上上市最後一波，今日或許早就不再存在名為「搜狐」的公司。時隔十一年後，面對美國資本市場的瘋狂，張朝陽似乎又看到似曾相識的情景。

「市盈率是最好的指標。」張朝陽說：「現在很多不盈利的公司市值很高，這是一個不正常的現象。」 查閱近期在美國資本市場上市的公司可以看到，優酷、噹噹等近期在美國上市，甚至還未上市的互聯網公司估值均高達幾十倍甚至數百倍。

瘋狂的資本泡沫也直接導致業務市場的惡性競爭。據張朝陽透露，以視頻行業為例，很多電視劇變得模式化，都拍成30集，而且為拍這30集，很多劇情都不合理。「因為泡沫的存在，有大量的錢流動，就造成了這個現象。」

同時，張朝陽表示，由於資本過剩，導致視頻播放平台和內容製造商談價格時沒有優勢。「當你不願意出更高的價格，競爭對手願意出更高的價格。這麼激烈競爭的情況下，近期視頻行業盈利是不可能的。」

張朝陽認為，出現第二輪互聯網泡沫和人們對於不確定因素過於樂觀的心態有關。「人們喜歡不確定性，不確定給人以想像力。只有當泡沫破滅時，人們才會相信這是泡沫。」

中國概念股泡沫

這一輪泡沫，是資本市場對於中國概念股的泡沫

但是，如果討論這一輪互聯網泡沫與上一輪互聯網泡沫有何不同時？一個非常有意思的現象是，這一輪泡沫與中國概念股有著更為息息相關的聯繫。

張朝陽認為：「上一輪泡沫，是資本市場對美國公司的泡沫，這一輪泡沫，是資本市場對於中國概念股的泡沫。」

有 風險投資業內人士告訴記者，這一場資本的循環遊戲。目前美國處於比較寬鬆貨幣政策階段，據不完全統計，去年包括VC、PE等在內的風險投資者募集了 2000億元新基金，這些基金看好以中國為代表的新興經濟體，將大量資本投入中國高科技企業中，再把這些企業打包赴美上市圈錢，完成資本增值流通過程， 「錢多的時候，各類高估值現象就會層出不窮。」

同時，中國互聯網市場經歷過去十年發展，變得更加成熟。通過各類概念包裝，讓國外投資者清楚 易懂的公司業務。以優酷網為例，它上市時，美國投資者很容易將其理解成「youtube+hulu」，而由於這兩家美國公司都未上市，沒有明確參考值，那 麼，再瘋狂的股價都不足以阻擋它繼續上升的步伐。無獨有偶，人人網上市時，也打著「中國的Facebook」概念，只要Facebook不上市，大家都對 這類公司的估值都存在較大差異。

但是，中國概念股的瘋狂上市帶來的問題也是顯而易見的。

由於美國對上市公司採取「寬進嚴出」的政策，就容易導致一些不規範現象出現。麥考林在去年上市僅僅幾個月後，就遭到投資者的集體訴訟，損害了中國企業形象。