胡孟青：政策穩鬆 一念之差
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GS(14)@2017-06-21 07:45:15【明報專訊】回歸20周年大日子愈行愈近、北水加碼掃港股高唱入雲之際，踏入6月第二個星期，來自滬港通部分的南向額度，多日出現淨賣出。更耐人尋味的是，熱門北水股之一的幾大內銀股，淨沽出情况明顯，不論工商銀行（1398）、建設銀行（0939），來自北水沽盤都一反常態地較買盤多。
滬港通下的資金，往往是內地大型基金為主，最多尤其是險資及一批互惠基金。如果純粹揣測的話，這批資金不增反減，可能是基於以下幾個原因：一、人民幣年內貶值壓力基本上已不再存在；二、中資基金也要應付半年埋數及客戶下半年的資金重新配置，既然港股今年為止已跑贏內地，鎖定部分利潤屬正常心態；三、一直較能掌握內地市况的中資機構大戶，可能在政策上的閱讀較幾個月前變得更積極及正面，而啟動某程度上的北水倒流，把握內地股市升浪。
北水倒流 迎接A股升浪
內地股市上升的養分，從來就是政策、憧憬及資金。可以預期的是，在維穩市大前提下，政策不會有太多衝着股市而來、若獲納入摩指是憧憬的話，剩下來的就是資金因素。過去最少兩個月時間，在去槓桿及打壓影子銀行的主調下，內地信貸供應幾乎全數由新增貸款負責。相反，新股審批始終受制於市况及持份者的反對，去年一直為市場提供一定比重再融資的債券發行，今年以來已大減至只有1.7萬億元人民幣，遠低於去年同期的逾4萬多億元。
市場利率不斷向上，債息的上升令到發債成本同時上漲，AAA級別的5年期企業債，債息平均接近4.9厘，較之同年期指標貸款利率4.75厘還要高。如果純粹將債券息率成本作比較的話，更多中小企只會願意向銀行借貸，但銀行批貸更多，潛在不良貸款的老問題就來了。更甚的是，債息居高不下，影響了高槓桿的地方政府再融資，有違減槓桿大原則，這可能是觸發政策轉為稍鬆的主因，年中資金需求，只是一個下台階吧！
市場利率向上 鬆喉真正原因
據內地媒體報道，月初人行一批4,900多億元的MLF（中期借貸便利）可能是轉捩點，事關整批涉及金額較本月到期數目還要多。同一時間，逆回購涉及的單日淨投放次數增加，都是一個政策轉調信號。如果資金就是股市養分的話，再一併看看最受惠於打槓桿、市場利率上升的大型內銀的沽盤多於買盤的情况，似乎內地投資者是在賭一個短期政策變局的正式出現。官媒、央行強調，穩不是鬆，但穩與鬆的一念之差，往往是繫於市場持份者的討價還價能力，以及最重要的市况走勢。
著名獨立股評人
[胡孟青 青出於婪]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2190&issue=20170619