期權短倉致勝穩健戰法 盧志威
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GS(14)@2017-02-11 23:55:192017-01-19 HJ
感謝朋友不吝分享，近日在做年度回顧時，收到幾位朋友報捷，驚訝於可以在去年十二個月中，取得十一個月正回報，所用的方法是期權短倉，俗稱的Short Call Short Put。
根據幾位的策略做歷史回測試（Backtesting）， 確實有可能在去年做到90%勝率，至於回報率，則要視乎倉位的實際槓桿放大到幾倍，例如1張23000點的期指，合約價值為115萬元，正常來說只需5.75萬元的按金就可開倉，最盡做到20倍槓桿，如果每次做10倍，回報率就放大10倍，所以在計算策略的真實回報前，必先假設去槓桿化。
因為有人仍在用這方法搵食，所以不能透露整套功夫，但是去年恒指30天平均的波幅指數由24下跌至19，標準普爾500指數的VIX由20下跌至12，都知道整套Short Call Short Put全年計會大贏。
但是我們不可以盯着倒後鏡開車，首先要明白歷史不會永遠重複，起碼VIX指數再次大跌40%，跌到只有單位數的可能性很低，所以照抄一個成功的交易系統，並不是一個易賺錢方法，如果形勢逆轉，甚至會成為通往地獄的列車。
較為穩健的做法是，將期權短倉作為輔助工具、 系統，例如買股後做掩護性買權（Covered call），即是持有股份，如果有目標價，可在目標價沽空同等數量的認購期權，例如Facebook（fb）現價127.87美元，如果覺得fb一年升約20%，達到150美元便賺夠收手，可以沽出2018年1月19日到期的150美元認購期權，收取約6.5美元的期權金，引伸波幅約26.5，期權金大約是現價的5%。
如果Facebook一年都見不到150美元，可以是A）有升幅但低於20%；B）不動；C）下跌。出現上述三種情況，會將5%的期權金袋袋平安，其餘的表現則要看正股生唔生性，但無論如何，表現怎樣都比只持有正股為高。
第二種情況是，Facebook爆升，可能升到150美元以上，那麼就算升到200美元，由於正股與期權互相抵消，最多也是賺25%，不會賺到155至200美元的升幅。
操作美股較好
大家可能會說，如果牛三出現，明明可以大賺，卻強行鎖在25%回報，做掩護性買權不是很蝕章？其實大家不用在未到價前擔心，假如不是把實際槓桿推高，倉位行有餘力，在Facebook升到145美元就有時間細想，究竟基本因素、技術因素、市場因素會否令它升到200美元，如果那麼有信心，那就把之前的認購期權平倉，繼續持有正股，然後在200美元再開新的掩護性買權，倉位上仍然是有賺的；假如沒有信心，乾脆平倉離場找新機會便算。
掩護性買權的做法，雖然年均回報不高，長期來說對倉位有利，惟有幾點在風險管理上要注意：1.切忌貪心做大槓桿，正股與沽空認沽期權倉位應相等；2.太高的引伸波幅未必吸引，跟垃圾債一樣，過高的息率可能代表異常情況，盡量在合理情況下行動；3.對到期日、目標價有信心，至少在下注一刻，抱着到期前見價就沽晒無妨的心態。
當然，在期權市場，以美股操作較好，因為市場深度夠、價差窄、到期日選擇亦多，香港除了指數有流動性外，個別的成交量太差，難以操作。
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