2011-11-03 NM
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溫總說，政策要適時適度進行預調微調，我認為這番說話值滿分。但他沒有政策幫助一班投機者、高利貸及舊工業。
華能國際電力（902）高風險、低回報，淨負債達一千四百三十億元人民幣，是其股東權益的兩倍，商譽及無形資產被高估了，我認為這些東西實際價值非常低。未計營運開支，單是利息開支已可抵銷未來一年的收入。
中 國鋁業（2600）負債達六百七十億元人民幣，即要支付三十五億元利息開支。一二年對於中鋁是艱難的一年，除非有奇跡出現吧。我相信華能及中鋁的貸款人未 必可以取回他們借出的錢。但奇怪的是，他們在今年頭九個月，就分別借出了一百八十億元予華能及七十億元予中鋁。兩者的股本回報近乎是零，利潤十分少，股東 在過去五年投資的，會有損失。
株洲南車的責任
株洲南車時代（3898）至今仍未就溫州動車失事事件作交代，但他們是有責任向股東匯報的！由於存貨、應收賬款及債權人增加，其第三季業績受壓。今年一月，株洲南車持有十四億元現金，至九月卻變為負債三點四億。等等吧，直至有新的經濟政策出台才好考慮！�
江西銅業（358）情況較好一點。不過其毛利一直偏低，將對業績造成壓力。其淨負債不多於十億元人民幣，財務情況十分健康，但如果相對賬面值有溢價，則不要買入。我對普遍的金屬相關行業有保留，但江西銅某程度上比同行優勝，我會再觀察一下。
I.T（999）上半年業績優異，但營運成本急升，令利潤只有輕微上升，財務情況受壓，令我對這品牌有點擔心。它的營業額只是思捷五分一，已無犯 錯的空間；比I.T規模小的利信達（738）管理層做得不錯，而且財務情況好，零負債，業績報告具透明度。假如解決這行業的問題，前景必亮麗。雖然十五倍 市盈率不算便宜，但還算合理。
中煤能源（1898）及兗州煤業（1171）的資本開支及槓桿高、雖然仍然賺錢，但有代價的。我對中國神華的盈利充滿希望，但看過兩者的業績，又不會有太大信心。
看罷中國平安（2318）的業績，我感到十分迷惘。我恨不得滙豐明天就把其持有的一成九平安股份賣掉，把騰出來的資金買入更具前景的資產。
詳談農行
最 後要談的是農業銀行，其第三季業績合乎預期，但資本充足率的問題未解決。農行貸款增長將減少，溫總雖說微調政策，但我看不到這對農行構成什麼負面影響。 農行的存貸比率達五成六，故其仍然有龐大的能力借錢出去。今年頭九個月的純利增長達四成三，而股東權益由五千四百億元上升至六千二百億元。農行今年每股盈 利四毫，而市盈率少於七倍，合乎預期。 淨利息收入增長二成八、收入及佣金增長達六成一、資產回報率增加百分之零點二四、息差有百分之二點八。呆壞賬增加了二成五，達人民幣四百二十億元。不過， 最令人失望的是營運開支增加了二成二，而成本收入比率只輕微由三成七下降至三成三。西方銀行普通的成本收入比率都超過百分之五十。外資行認為這股票的合理 價是七倍市盈率之下，市賬率一點四倍，猶如清盤的狀況。我會嘗試了解他們的想法！ 祝君好運！ 艾 薩mailto:[email protected]
艾薩
Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。 讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 mailto:[email protected]