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歐央行按兵不動 “免費發債時代”還能再寬松嗎？

近期，一則新聞震驚全球——本周二，德國日用品巨頭漢高公司和法國制藥商賽諾菲萬安特以-0.05%的利率發行了短期債券。更早之前，歐洲多國政府公債收益率也跌入了負區間，而這一切都歸因於歐洲央行的QE和負利率政策。

北京時間9月8日晚間，歐洲央行宣布維持三大主要利率不變，行長德拉吉稱目前不需要更多刺激，維持每月800億歐元購債規模，並會持續至2017年3月末甚至更久。在今年6月，歐洲央行也已跨越了法律的瓶頸，開始購買企業債，進一步壓低了債券收益率。當企業都進入了“免費發債時代”，甚至是投資者要“倒貼”發債企業之時，歐元區經濟仍未明顯提升。雖然此次歐洲央行有所克制，但未來的寬松空間又還能有多少?

國際金融協會(IIF)執董Hung Tran對第一財經記者表示，盡管英國脫歐的風險已經有所抑制，但是歐元區8月商業情緒和通脹指標持續不及預期。“歐央行至少會延長資產購買計劃，很可能會在10月或12月的會議上宣布。而且，歐洲央行購債規模的限制可能會被取消，但這一步充滿了爭議，因為一大部分的歐元區政府債券收益率都已經低於-0.4%。”所謂的限制即“出資比例”(capital key)，其規定購債規模比例必須符合每個國家給付歐洲央行資金的比例。

歐央行緣何按兵不動?

此次，市場預期本周歐洲央行政策會議將祭出更多刺激舉措，部分投資者臆測此次會議可能延長歐央行1.7萬億歐元資產購買計劃，且加大購債範圍。然而，德拉吉卻按兵不動，他甚至稱：“歐洲央行此次會議並沒有討論延長QE。”

之所以如此，主流觀點認為，可能取決於四方面原因。首先，數據顯示，歐洲央行8月對各國國債的購買步伐均告放緩。其中，歐洲央行8月購買的各國國債幾乎都少於7月，公共領域購買降幅近28%。“我們認為，歐洲央行此舉旨在與8月市場流動性下降相匹配，並緩和供應短缺問題。”易信金融總部中國區副首席交易官朱文灝對第一財經記者表示。

此外，盡管經濟數據沒有大幅好轉，但卻沒有過於惡化的趨勢。歐元區7月零售銷售月率上升1.1%，創出年內的最大月度增幅，是5月升幅0.4%的兩倍多，高於預期值0.5%，前值從0.0%修正為下降0.1%。不過，歐元區8月綜合PMI終值為52.9，創2015年1月以來最低，但自2013年年中以來持續維持高於榮枯分界線50，低於預期值和初值(兩者均為53.3)。

同時，負利率導致銀行息差大面積收窄可能也是一大考量。據悉，利率水平尚可的英國和日本銀行的凈息差也已經從2007年的120~180基點降至了低於90個基點的水平，直接導致銀行利潤縮水，歐元區銀行的情況則更為嚴重。

（美國、歐元區、日本、英國息差不斷收窄）

另外，德拉吉一直以來都認為央行過度負重，而大力呼籲加強結構性改革。“所有歐元區國家都需要結構性改革，必須維持相當規模的貨幣刺激，財政政策應該支持經濟複蘇。”德拉吉在此次新聞發布會上稱。

“免費發債時代”還能再寬松嗎?

自QE開始至今，歐洲央行的購債計劃已連續執行了18個月，購債總規模在上周達到了1萬億歐元(約1.12萬億美元)。然而，提振經濟和刺激通脹的兩大目標尚未實現。

此次，歐洲央行預期2016年通脹率0.2%，與6月預期相同;預期2017年通脹率1.2%，之前6月預期1.3%，遠低於2%的目標。

因此，市場仍然預計歐洲央行會采取進一步的行動——降息、擴大購債規模。然而，在“免費購債時代”，進一步寬松又可能存在加劇市場價格扭曲的風險，甚至歐洲央行也會面臨無債可買的窘境。

（瑞士央行、日本央行、歐洲央行、美聯儲資產負債表急劇擴張）

據境外媒體報道，歐洲央行上月已被迫停止購買愛沙尼亞公債，也面臨沒有盧森堡公債可買的窘境。而在葡萄牙與斯洛伐克，歐洲央行可購買公債的規模也少於其計劃規定。這也說明了歐州央行購債規模下降的原因。

然而，在一些歐元區核心國家，歐洲央行的購債規模又可能過高，例如德國、法國、意大利等。當前，10年期以內的德國公債收益率已落入負值，意味著如果投資者現在購買並持有此類公債至到期日，收益將低於付出。

（歐洲各國政府公債利率都跌入幅區間）

此外，歐洲央行所購買的瑞士食品集團雀巢、法國電信運營商Orange等企業債收益率也跌入負區間。這周又有新成員加入“免費發債”大軍——漢高發行5億歐元的兩年期債券，賽諾菲萬安特發行期為三年半、規模達10億歐元的債券，利率皆為-0.05%。

此前，有業內人士對第一財經記者表示，投資者之所以還願意購買負利率債券，是期望在利率更低的時候賣出債券賺取點差，或是認為購債至少優於將錢存在銀行。

不論債市扭曲程度如何，德拉吉的第一要務始終是使得通脹盡快接近2%。有消息人士對境外媒體透露，為了爭取更多購債空間，歐洲央行將考慮調高對每個公債券種所能持有比例的限制，或者尋求新的資產類別。消息人士說，放棄所謂的“出資比例”被視為最不樂見的選項，因為這將使銀行業有政治與法律層面的風險。

歐元對美元短線反彈

由於德拉吉此次堅定表示，不需要進一步刺激，歐元也因此對美元短線大漲。但不要忘了，他最後也表示——如有必要，歐洲央行將會、能夠且有能力采取行動。這便給予了市場更大的想象空間。

講話期間，歐元/美元走高，一度觸及1.1307;10年期德債收益率走高。

朱文灝對第一財經記者表示：“年內歐元盡管有大起大落的表現，但整體的趨勢依然是震蕩。因此在市場消化之後，可能還是難有趨勢性的方向。在三季度結束之前，歐元或維持目前水平波動。歐元上行壓力仍十分明顯，1.14上方依然會面臨重重阻力。”

近期美元的疲軟也給予了歐元動力。本周二公布的美國非制造業ISM錄得51.4，大幅不及預期，預期為55;8月就業市場狀況指數(LMCI)錄得-0.7，大幅不及預期，預期為0，導致市場對美聯儲加息前景急劇看衰，美元走軟，沈寂多時的黃金則藉此大幅走高。

朱文灝對第一財經記者表示，美元指數本周三展開修正性反彈，不過依舊維持在95下方運行的態勢還是令多頭舉步維艱。“在各項數據公布之後，9月加息似乎已經是不太可能，但是依然需要留意美聯儲主席耶倫對於加息前景的表態和陳述。”