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最壕榜單，快來膜拜，百度、萬達、網易、小米做互聯網金融值多少錢？

愛分析 2016-06-22 13:54

中國金融混業經營的禁令一直沒有放開，擁有全牌照的終極銀行也一直沒有出現。最接近終極銀行的模式是金融控股，中信、光大、平安花了10年時間，才集齊了銀行、保險、證券、基金、信托、期貨、租賃7張金融牌照。

螞蟻金服成立尚不足2年，已經順利收獲銀行、保險、證券（A股、港股）、基金、期貨等5張高含金量牌照，並且成為個人征信牌照首批試點公司之一。螞蟻金服的全能表現徹底顛覆了傳統金融人的世界觀，也拉開了互聯網金融服務集團（下稱金服公司）的登場大幕。

借助獨創的估值模型，愛分析發布了“中國互聯網金融服務集團估值榜”（下稱榜單）。本榜單皆在闡釋互聯網金融與傳統金融的融合，揭示互聯網金融巨頭的發展思路。

此次榜單共有20家企業入圍，總估值6,894.6億元，平均估值344.7億元，中位數65.5億元。也就是說，榜單中有一半企業都是獨角獸，堪稱中國最壕的創新榜。

根據出身背景及競爭優勢，金服公司可分為電商及零售系、金融機構系、支付系、互聯網流量系、地產系等。

圖：中國互聯網金融服務集團估值榜入榜企業派系

電商及零售系

電商及零售系實力最為強大，占據了前5名中的4個座次，估值均超過25億美元。該派系的優勢均是源自完整的商品零售生態。

首先，零售生態的龐大交易額為支付業務發展成功鋪路。螞蟻金服旗下的支付寶自不用說，我們以萬達網絡金融為例進行分析。2014年末，萬達20億元收購快錢68.7%股權。此後，王健林一聲令下，萬達電商、百貨、廣場商家都用上了快錢。

據悉，快錢2016年計劃收入40.1億元，以支付公司10%的最低凈利率測算，其凈利潤也超過4億，估值過百億。支付作為基礎業務，在金服體系內將長期扮演現金牛角色，為新興業務提供資金。

第二步，零售生態系統中擁有大量的中小商家，開展供應鏈金融業務也是順理成章。2012年，京東合作供應商數量破萬，供應鏈金融業務應運而生。最安全的供應鏈金融模式是倉單質押融資，京東在全國擁有超過210個大型倉庫，最大的亞洲一號規劃面積20萬㎡。商家以入庫倉單作為質押進行貸款，日息僅萬分之3.3，即使出現逾期，憑借京東的貨品銷售能力，不良資產處置反而能夠提升其利潤率。

此外，由於京東主導模式為自營，其產品供應商都已經過優選。針對這部分優質供應商，京東提供類保理服務，一旦簽署采購訂單，即可放貸，日息更是低至萬分之2.5。同時，依靠支付系統獲取的交易流水數據，京東也為平臺商家進行信用評級，提供信用貸款。

但是，受限於生態系統內商家數量，供應鏈金融業務規模天花板明顯，貸款余額很難突破數百億元瓶頸。而且，供應鏈金融貸款利率普遍不高，年化不超過15%，貢獻的收入和利潤有限。

第三，相比供應鏈金融只能服務萬級別中小商家，消費金融可以服務生態系統內億級別零售用戶，貸款利率也遠超15%。因此，消費金融是電商及零售系金服的最核心業務。螞蟻花唄、螞蟻借唄、京東白條、蘇寧任性付這兩年名聲大噪，是支撐高估值的主要原因。

天貓2016財年（截至2016年3月31日）GMV超萬億，假設未來能實現20%分期消費滲透率，承載的消費信貸規模將超過2,000億。消費金融蓬勃發展之際，個人征信作為其基礎設施，也被列入底層業務版圖。而芝麻信用更具備開放性特征，未來很有可能分拆獨立運作，服務於整個消費金融領域。

第四，坐擁數千萬、乃至上億用戶，電商及零售系金服公司也順手幫助用戶解決了理財需求。固定收益、股票、基金、智能投顧、社交投資、眾籌，金服公司提供的理財服務無所不包。由於有可能頒發牌照，這四家公司無一例外都布局了眾籌業務。

圖：電商及零售系金服公司業務架構

目前入圍的4家公司基本代表了電商及零售頂級水平，未來有新進入者的可能性不大。

金融機構系

金融機構系同樣有4家公司入圍，背後多為擁有數張牌照的金融控股公司。金控公司對於互聯網金融熱情愈加高漲，東方資產、光大集團等均已投入巨資，並計劃將業務分拆獨立融資。我們預測，未來金服榜單中將有更多金融機構系公司入圍。 

圖：金融機構系金服公司及其背後金融機構

金融機構系的優勢在於深厚的金融背景，但其成長也同樣因此受限。在金控公司的戰略中互聯網金融業務大多還不屬於一級公司，比如東方匯是東方資產三級公司，其戰略地位重要性仍有待提高。

PE作為新興金融勢力，對於互聯網金融業務重視程度更高，除了投資參股互聯網金融公司，也自建平臺投身其中。在此次榜單中，我們欣喜的看到PE機構中信產業基金旗下金服業務中騰信及麻袋理財入圍，估值22億元。中騰信主攻消費信貸業務，麻袋理財主攻理財業務，2015年末獲得泰達科技、北京華聯商廈、平安大華等投資。

支付系

支付系是各派系中唯一不拼爹的金服公司，而且存活至今的支付系公司現金流都不錯。此次入圍的拉卡拉2015年凈利潤1.27億元，另外兩家入圍的易寶和匯付天下凈利潤更高。

不過支付系金服公司未來想象空間有限，特別是B2B支付公司。B2B支付公司的優勢在於商家交易數據，可拓展的業務主要是供應鏈金融。但B2B支付公司只是擁有交易流水數據，距離實際供應鏈風控還有距離，可支撐的貸款余額規模有限。

而對於風口的消費金融業務，B2B支付公司並沒有交易場景，只能通過投資布局。比如匯付天下已經成立投資品牌匯付創投，並參股了消費金融公司易日升。

互聯網流量系

互聯網流量系入圍公司最多，達5家。流量系公司最大的優勢在於用戶數量，資金端獲客成本低，因此多從理財業務入手。但理財產品同質化競爭嚴重，估值受限，還要隨時提防“踩雷”。微匯金融旗下微財富就曾因資產風控問題中槍，不得不賠付投資者本息5,000余萬。

與電商及零售系相比，流量系的劣勢在於沒有交易場景，所以資產端開拓存在局限性。針對這點，百度目前在著力自建交易場景，糯米、外賣等一季度GMV已達到160億元，同比增長268%。

同時，流量系公司對於銀行、保險等牌照有所染指，估值時給予的溢價較多。百度擁有百信銀行，並且分別與安聯、太平洋合資成立了兩家互聯網保險公司。小米參與了四川希望銀行股份有限公司籌建，持股比例29.5%。

樂視金融是未來有望入圍金服榜單的流量系公司。賈老板今年春節正式為樂視金融在樂視生態中排定座次，地位僅次於超級電視、汽車、手機三大硬件。樂視金融規劃業務包括小貸、財富、支付和資訊，由前中行副行長王永利掛帥。

地產系

此次地產系僅鏈家金融1家入圍。據悉，鏈家金融估值已經占到鏈家整體25%。鏈家金融在融資材料中透露，2016年計劃收入20億元，稅前利潤5.9億元，2017年預期收入25.4億，稅前利潤6.9億。

此外，純正的地產廠商恒大、綠地、碧桂園等今年均已成立金服公司，對於沖擊上榜虎視眈眈。地產金融是大型地產商未來的轉型趨勢，互聯網金融也是其中一枚重要棋子。首先，大型地產商旗下的金服公司可以輸出風控能力，幫助中小房企融資。其次，大型地產商擁有眾多上下遊公司，可以提供定制化融資服務。第三，地產商還擁有眾多業主資源，為業主提供短期借款也是服務之一。

根據以上分析我們可以看到，金服行業的主要勢力還是有深厚底蘊背景的"富二代"，白手起家的創業公司機會較小。

未來一段時間內消費金融依然是風口，所以電商及零售系的位置不可撼動。金融機構系和地產系的上榜公司將逐步增多，特別是地產系。互聯網流量系的銀行、保險公司一旦開業，將大幅提升估值，有望達到數百億級別。

估值調整

此次榜單中，螞蟻金服憑借消費金融產品螞蟻花唄、借唄過去一年的出色表現，估值略有上浮，達3,980億，劍指4,000億。

而由於P2P行業進入為期一年的整改期，對於支付公司的業務增速有所影響。因此，我們對P2P支付大戶匯付天下、微匯金融估值略有下調。後續，我們將陸續發布陸金所、京東金融、萬達網絡金融等分析文章，敬請期待。

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