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從不良貸款率看銀行股的估值 chedaka

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目前,國內上市銀行股還未曾經歷過一次真正意義的債務危機,我是指至少像歐債那樣,伴隨不良貸款率飆升的危機。從官方公佈的數據來看,截止2014年3月,國有商業銀行的不良貸款率為1.03%。股份制商業銀行的不良貸款率為0.92%。
  顯然,如果中國銀行真實的不良貸款率為1%左右,那銀行股顯然被無限低估了。但我們認為中國的潛在不良貸款率遠高於1%。以興業銀行為例,其在2013年年報確認的不良貸款率為0.73%。
查看原图查看原图    另外,商業銀行的高撥備覆蓋率,也預示著銀行真實不良貸款率不低。截止2014年3月,商業銀行的撥備覆蓋率達273.66%,相比2009年3月的123.90%,有大幅的提升。

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                                 一   中國銀行業歷史不良貸款率

  人性永恆不變,歷史會不斷重演,只是換了劇本而已。
  歷史上,國有商業銀行的不良貸款率在2004年3月曾達19.2%,之後隨著財政部的注資和經濟的發展,該比例才不斷下降。

查看原图   股份制商業銀行的不良貸款率也曾上躥至7.10%。

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                                     二  歐債危機下的不良貸款率

      希臘銀行的不良貸款率從債務危機前最低4.5%上升至2013年的31.30%,是上升前的6.95倍。

查看原图      西班牙銀行的不良貸款率從危機前最低0.7%,危機後上升至7.5%,是上升前的10.71倍。

查看原图    葡萄牙銀行危機前最低為1.3%,危機後最高上升至11.00%,是上升前的8.46倍。

查看原图   愛爾蘭銀行危機前最低為0.70%,危機後飆升至24.6%,是上升前的35.14倍。

查看原图  平均而言,危機發生後,銀行的不良貸款率要提升(6.95+10.71+8.46+35.14)/4=15.38倍,如果剔除35.14倍,則提升至8.71倍。

                           三  潛在不良貸款率對銀行淨資產的損失測算

     A股市場之所以給予銀行股較低的估值,其主要原因是認為未來中國會爆發一次較大規模的債務危機。為了簡單測算A股市場的潛在不良貸款率對銀行股淨資產的殺傷力,我們以歷史數據和國外數據為準,分別計算兩種情況下,不良貸款率所帶來的每股淨資產損失和彌補損失年數。

   1)當不良貸款率7.1%;
   自2004年期,國有商業銀行最高不良貸款率為19.2%,股份制商業銀行為7.10%。考慮到國有銀行上市後治理的提升,因此,以7.10%為潛在不良貸款率,進行損失測算。

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    彌補虧損年數最短的三家銀行是為南京銀行、興業銀行和農業銀行,其彌補損失年數為1.21、1.31和1.34年。不良貸款對淨資產所造成的損失為2.20元/股、3.15元/股和0.69元/股。

   2)不良貸款率平均提升至8.71倍;
   以歐債危機下的西班牙、葡萄牙和希臘銀行不良貸款率平均提升至8.71為不良貸款的計算依據,分別計算各銀行的不良貸款率,並測算損失。

查看原图     彌補虧損年數最短的三家銀行分別為興業銀行、北京銀行和南京銀行,其彌補損失的年數為1.17、1.20和1.38年,不良貸款對淨資產造成的損失為2.81、2.10和2.52元/股。






                                                         後記
    本分析由於未詳細考慮歷史和現在的差別及中國和外國的差別,同時,對於每家銀行股的具體風控能力,未加區別,因此,潛在不良貸款率的確定難免武斷。但對於那些瞭解各家銀行特點的投資者,有一定的參考價值。
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