ZKIZ Archives


中概股研究系列之$瀾起科技(MONT)$ 201309 艾瑞-王亞謙

http://xueqiu.com/6405399674/25438560
分析師 王亞謙



瀾起科技赴納斯達克IPO,股票代碼為「MONT」。根據其路演PPT,瀾起科技股價發行價設定為12~14美元,擬發行7.1Million股票。最新Nasdaq文件顯示,瀾起科技的最終發行價定為10美元,發行7.1Million股票,融資71Million,市值為277Million。按2012年全年利潤計算,其市盈率為15.3。

首先來看財務情況。

瀾起科技在2010年至2012年營收分別為29.078Million,50.338Million和78.245Million。如其路演PPT所說,其2010年至2012年CAGR達到64%,但細看來,其2011年和2012年GR分別為73.1%和55.4%。再進一步對比其2012Q12和2013Q12的營收數據(分別為33.937Million和45.392Million),同比增速為33.8%。假設2013年全年營收增速與上半年持平,則其2011到2013年營收增速為73.1%,55.4%和33.8%。毫無疑問,營收是以約20%的水平逐年下降的。這表明瀾起科技營收缺乏持久的助力推動,這想在Nasdaq講一個優美的故事怕是很難。所以折價為10美元發行價完全可以接受,另外,我感覺給15.3倍的PE和277Million的市值都是高估了。

看完了營收增長率再看利潤率。2010年至2012年,瀾起的利潤率分別為-29.1%,9.9%和23.4%。企業已經扭虧,利潤率增長幅度也很明顯。路演PPT中瀾起認為自己未來利潤率能夠達到25%~30%的水平。能不能達到這一水平,還要看其成本費用控制能力。
查看原图

     成本方面,2010年至2013年瀾起科技的成本營收佔比從73.1%下降到40.6%,這促使其毛利迅速上升至59.4%。路演PPT中瀾起也是大力宣傳其59%的毛利。這至少說明瀾起在成本控制方面還是不錯的,但能否進一步壓縮成本,我認為可壓縮的水分已經不多了。60%的毛利對IC行業來說已經不錯。

    費用方面,令我詫異的是,其研發成本佔比竟然從38.1%下降到22.5%。IC行業是重研發的行業,360的安全產品都免費了,其研發成本尚且佔到營收的約50%的水平。瀾起是IC公司,研發是其內功,研發成本竟然下降。當然,營收的增長可能導致這一下降趨勢,但我認為IC公司在研發上投入較多的費用屬自修內功,對長期發展是必不可少的。如其PPT路演所說,研發團隊有290名工程師,賬面實力還算不錯。

    一般行政支出及營銷費用支出變化幅度不大。值得注意的是,其營銷成本營收佔比在2013Q12有比較明顯的增長,達到15.0%,而在2012年Q12,這一比例僅為9.5%,而且在這之前其營銷成本一直是下降的。

     運營利潤率與利潤率保持著一致的趨勢。
查看原图

整體看,瀾起科技成本營收佔比從73.1%壓縮到40.3%,費用佔比從55.5%壓縮到35.0%;毛利從26.9%提升至59.4%,運營利潤率從-28.4%提升至24.5%。瀾起科技的成本費用控制能力還算是挺棒的,但問題就在於其營收增長率逐年20%水平的下滑。

運營利潤率提升的同時,營收增長率明顯下滑,導致此現象的原因可能是企業減弱了研發上的投入,市場開拓遭遇天花板。目前其估值僅277Million,如果其不能迅速提振營收走勢,277Million的市值是保不住的,15.3倍的PE也太高了。

目前國內機頂盒領域已經飽和。華為海思、揚智是機頂盒領域的主導者,瀾起並不出名。瀾起的優勢在於它切入了一個法律的灰色地帶,即DVB-S(DVB即DigitalVideo Broadcasting)領域。DVB-S一度要被廣電禁掉,但放開的趨勢是肯定的。機頂盒市場(如果可以稱為市場的話)還是納入在廣電體制內,市場化不充分,但廣電的機頂盒產品又不足以支撐互聯網和家庭消費市場的發展,所以未來DVB-S肯定會逐漸放開。瀾起就是在這一細分領域中耕耘,並獲得不少的收益;另外一個領域就是海外低端市場。

上市不是判斷一家公司好壞的標準,因為有太多公司上市圈錢提款的。展訊足夠牛,但近期也在醞釀退市,回A股借殼上市。瀾起這家名不見經傳的企業赴美IPO到底為了什麼呢?

我不好推測管理層的意圖。按一般邏輯,上市無非兩個目的,一是上市融資,為企業業務的擴張提供資金支持;二是提升企業的品牌,進而提升競爭力。8月13日上市的鱸鄉小貸上市的很大目的就是提升品牌影響力,這在全國7000家小貸公司中是惟一赴美上市的。展訊之前在美股混得不開心,因為美股對IC就15左右的估值,實在不能太高了,IntelPE才12~13。所以展訊乾脆回A股融資一把資。瀾起科技上市是為了套現融資?這在美股並不常見,除非有陳天橋的魄力,但依瀾起的體量去套現融資不併現實。好一點推測,瀾起赴美IPO目的還是為了增強其在行業內的知名度。
綜合上看,行業生態位和營收增長率的下滑注定了瀾起與高成長性無關。277Million的估值已經不低,2010年以後中概股市場清淡,今年上市才兩家,但不宜因此而放大瀾起價值,還是關注更有價值的高成長性哪怕高虧損的企業吧。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=75792

mont交易總結 美股會

來源: http://xueqiu.com/3854071113/33320561

mont上周退市,以22.6刀回購所有流通股,歷時8個月的私有化終於完成。我們在微博里也多次談到過這筆交易,自身也在這筆交易里面獲益不菲,獲利28%。(是整體的28%)

mont私有化事件本身是極其特殊的,很少有這麽確定的私有化股價會這麽折騰。當然也得感謝空頭,讓我們可以做好幾波這樣的套利。

我們理解的mont可以做四波交易。

第一筆,

收到私有化要約,價格21.50。因為展訊,銳迪科的先例,市場有人預計會提高收購價格(事實證明他們是對的,可惜他們對時間時機判斷很差),股價得以在這股力量的推動下維持在22.50附近,後來做空機構繼續發聲,股價大跌在19一線。市場的慣例,私有化收到要約通常保留8%到10%差價是合理範圍。(依然有很高的不確定性存在)況且mont就是被做空後很快宣布這筆交易的,本身是可疑的。在22.50的風險收益比很不合適。22.50做空,目標20.這筆交易是完全可以做的。

2.5/22.5=11%

第二筆,

mont提交公告增發540k限制型股票,空頭的繼續發聲股價跌在17.10。 增發是一個非常明顯的交易達成的信號,這是給員工的一筆補償。以及有一些內部人士給出達成交易的明確消息。這筆交易也是可以做的,mont在6.11達成協議,私有化價格提高至22.60。盤前最高22,。

考慮到17.10很難買到我們按照17.50計算。

4.5/17.50=26%

第三筆,

公布股東大會召開時間,股價當時在21,任何私有化股東大會都是很重要的一步,對股價一定有牽引作用,當時也寫過分析,認為股價在21.70至22是合理的。

0.70/21=3%

第四筆,

交易的最後時間,因為市場擔心退市,股價砸在20.80一線,我們也給過具體的分析,退市只是聽著可怕而已,到上周的結束交易也就一個多月。

1.8/20.8=9%

四次交易加總11+26+3+9=49%

這個收益率還是在沒有使用margin的情況下,如果對時間有很準的判斷,是可以考慮用margin的。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120858

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019