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港股地雷陣解析:大股東玩法多 小散防不勝防 作者:賈麗娟

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正是由於在制度等方面存在著種種差異,初涉港股市場的投資者總以為自己來到了遍地黃金之處,但結果往往是一地雞毛。在港股市場上,大股東的強勢地位使得小股東頗為被動,若是遇上了「不靠譜」的公司,幾乎只能被魚肉。因此,混跡港股多年的投資者,說起自己「踩雷」的經歷,大多是「一把辛酸淚」。

地雷一:合股+供股=剪羊毛

熟悉港股市場的投資者一定知道,市場上的「合股」、「供股」多如牛毛。這是一種再融資行為,但與A股市場區別很大。

與A股市場的增發需要通過層層審批,往往持續幾個月不同,港股市場上增發新股,幾乎是大股東分分鐘的決定。也與A股市場更常見的是定向增發不同,港股市場上的公開增發比比皆是。

港股有一個慣例,就是在每年年報後,董事會都會提請股東大會審議批准董事會在來年適時增發不超過20%的新股,而不需要再開股東大會。這樣,大股東完全可以在股價低迷時打8折配售20%的新股給所謂的獨立第三方。

也有臨時公告向全體股東增發或向特定投資人增發的案例。向全體股東增發時,經常會大幅折價,相當於強制小股東購買,因為不買的話,除權損失很大,而在此時,股價往往會暴跌。比如在2010年底,志高控股(00449,HK)曾巨幅折讓82%,增發50%的新股,當時股價就跌去一半,到今天股價仍不到當初兩成。

又如,中國農產品(00149,HK)在去年12月份建議合股後大折讓供股,首先將股份40合1,再以每股0.465港元
(較停牌前理論收市價折讓近90%)進行1供15,涉及發行11.06億股。而每供1股可獲發1股紅股,集資總額5.15億港元,大部分用作開發現有及未來農產品交易市場項目。消息發出後,中國農產品急挫42.48%。

其實,中國農產品已經是合股供股的「老手」了,其曾於2003年10月、2010年9月及2011年6月先後三次進行股份10合1,而2011年那次在合股後進行了1供30。也就是說,如果投資者在2003年10月前持股4萬股,又沒有參與供股,那麼現在的持股數僅剩餘1股!

最近的例子也不少,8月17日晚,中國仁濟醫療(00648,HK)公告稱,擬以0.27港元的價格(8月14日收盤價0.57港元,折讓約52.6%)進行2供1,涉及3.39億至4.25億股,集資9140萬至1.15億港元,計劃將所得淨額80%用於撥付未來投資及餘額用作一般營運資金。供股消息一出,公司股價應聲下跌超過20%。

港股上市公司大股東為何可以如此「翻手為云覆手為雨」?對此,一位港股資深投資者對《每日經濟新聞(微博)》記者表示,依據「法不禁止即可為」原則,香港法律對於這樣的行為並未明文禁止,監管機構主要起備案作用,保證信息披露的充分。因此,投資者就要擦亮雙眼研究投資標的,在港股市場上,「股市有風險,投資需謹慎」絕非套話,投資者必須要為自己的選擇負責。

不過,也有業內人士對此表示不滿,比如香港保障投資者協會主席呂志華曾呼籲,建議合股及供股不可同時進行,而是要在合股十二個月後才進行供股,避免市場人士利用合股製造向下炒作的局面。此外建議供股和市值掛鉤,每次集資不可超過市值10%;建議供股價較市價折讓限制在某個比例,如20%~30%,避免出現高出90%的折讓。

地雷二:私有化「玩你沒商量」

如果一家公司的股價長期 「一路向下」,作為大股東會不會痛心疾首呢?如果在A股市場上,這也許是個問題;在港股市場上,答案則很可能是「不會」。原因很簡單,如果公司質地夠好卻被低估,大股東完全可以在股價低迷時將其私有化。

港股市場大股東經常會玩這種遊戲,市道好時高價再融資,市道差時低價私有化。所以,如果秉承價值投資的理念,在公司股價節節下跌、但經營數據良好的情況下堅定持股,可能也無法等到價值兌現的那一天——大股東會「先下手為強」,將公司私有化。這樣的例子非常多,近的如美即控股,遠的如阿里巴巴——2007年以13.5港元的發行價、超過100倍的PE上市,5年後股價卻一路下滑到接近6港元,投資者損失慘重,之後大股東提出全盤私有化並退市。

那麼,如果私有化失敗,對於小股東是好事嗎?恐怕也不盡然。一旦私有化失敗,特別是意外失敗,公司股價往往會殺跌,小股東一樣會遭到損失。

近期的新世界中國(00917,HK)就是個例子。今年6月,其母公司新世界發展擬以186億港元私有化新世界中國的方案雖獲得了佔總股數99.84%的贊同票,但卻以告吹收場。

這筆交易主要敗在 「人頭數」規則上。對於此類私有化特別提案,首先大股東和其一致行動人都須迴避投票,即整個股東會的投票結果只能由獨立的小股東們說了算。其次,根據香港證監會發佈的《收購守則》,私有化提案不僅需要75%以上參與投票的股份數同意,而且反對票不能超過小股東持有全部股份數量的10%。此外,大部分香港上市的公司都註冊在開曼群島等地,當地《公司法》還有一條嚴格規定,即要求超過半數參與投票的小股東
「人頭數」通過。只有同時滿足這三個條件,私有化方案才能實施。

於是,戲劇性的一幕出現了:在新世界中國的私有化進程中,持有不足1%股權、市值總額僅2000萬港元,但以「人頭」計算卻佔大多數的小股東成為否決議案的關鍵。

私有化遭否決之後,公司股價在6月17日大跌17%,收報5.3港元,價格已接近3月公佈私有化停牌前的5.14港元。而截至前一日收盤,公司股價已跌至4.79港元。

私有化失敗的案例,最為著名的恐怕要算2009年的電訊盈科(00008,HK)、香港人稱8號仔的「種票」(指在股東集體投票前,知情人提前佈局入股,以影響該公司最終決策的行為)事件。

據當時《香港文匯報》報導,在電訊盈科的股價9年跌97%的情況下,大股東李澤楷與二股東網通集團以每股4.5港元(提價後)提出私有化公司的計劃。在法院會議及特別股東大會,私有化方案均獲得大比例贊成票,在特別股東大會上贊成票數更是高達94%,反對票不足6%。一旦私有化完成,李澤楷與中國網通
(被中國聯通合併)將分別持有66.67%及33.33%的電訊盈科股份。

要知道,兩大股東在支付約159.34億港元的代價私有化電訊盈科後,可獲得電訊盈科派發的約181.34億港元特別股息,即兩大股東在不花費一分錢將電訊盈科納入囊中之後,還將得到22億港元的淨現金股息!

但這一如意算盤最終被「種票」事件打破。香港證監會懷疑有人「種票」併入稟法院,最終上訴法院認為電訊盈科有明顯操縱投票的情況,而駁回了私有化議案。這一裁決的直接結果是公司股價單日下跌13%。

地雷三:打新有風險 炒新恐破產

A股市場打新股基本是不敗的神話,但港股並非如此。由於市場化程度較高,港股市場上,新股上市後便破發是常有的事情。

以今年6月25日、26日兩日掛牌的6只新股來說,其中5只都在上市首日遭到破發命運,其中長港敦信(02229,HK)的收盤價甚至較發行價低22%。

即使上市當日未破發,幾個月後股價跌得面目全非的也比比皆是。遊戲股云游控股(00484,HK)上市時以「超購300餘倍、凍資王、首日上漲32%」賺盡眼球,但幾個月後,公司不僅未推出新遊戲,還發出盈利預警,並在上週宣佈終止收購 「神魔之塔」開發公司……至此,公司股價已經從51港元的發行價跌至上週五收盤的18.16港元。

有分析人士稱,港交所要求上市企業過往有三年盈利紀錄,但上市後則沒有要求,因此,總有一些企業趕在運營情況開始走下坡路時才急忙上市籌資。

此外,在港股市場上,新上市企業大多會找朋友「撐場面」認購,但對方並非真的有意投資,因此禁售期後會悉數售出股票,這也是香港投行界心照不宣的「潛規則」之一。

更有分析認為,有公司上市的目的就是為了「賣殼」,這也是上市公司大股東的「玩法」之一。(每經)
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