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7大财务骗术和10大财务陷阱

http://finance.sina.com.cn/stock/y/20080317/08254628599.shtml

黄世忠、清议、申草、时伟翔:7大财务骗术和10大财务陷阱

理财周报记者 江勋/文

有这样一个故事,将流传到资本市场灰飞烟灭的一天:

有一天,一个老板找到财务长,问题只有一个:1+1=?

但答案却有千百个:-1;0;0.5;1;3;10;100;……总之,等于2的机会总是最少。我们在这导语里,要反复的强调,随着业绩高潮在2008年可能的“敦刻尔克大撤退”,回头去踏踏实实做1+1=?的算术,既是前所未有的讽喻,也是亡羊补牢的迫切。

三位财务家眼里的

七大财务骗术与三十种手法

骗术之一:过早地记录收入或记录有问题的收入

1. 在未来服务的尚未提供时,收入已经记入账册

2. 在货物发出或客户无条件接受前,收入已经记入账册

3.尽管在客户还没有义务支付货款时,收入已记入账册

4. 向机构出售产品

5. 给予客户某种回扣作为补偿

6. 重复计算收入

骗术之二:记录伪造的收入

7. 记录缺乏实际经济意义的收入

8. 将出借交易所得的陷阱作为收入记入账册

9. 将投资所得作为收入记入账册

10. 将供货商未来继续购买作为条件的折扣记作收入

11. 将公司合并前不适当扣留的收入释放出来作为新公司的收入

骗术之三:使用一次性所得增加收入

12. 通过出售低于价值的资产增加利润

13. 将投资收入或所得作为收入的一部分

14. 将投资收入或所得作为营运费用的下降来报告

15. 通过资产负债表上各个栏目的重新归类来制造收入

骗术之四:将现期费用往前或往后转移

16. 将正常的营运成本,尤其时最近发生变化的成本资本化

17.变更会计政策,将现期费用转移到过去

18.成本折旧或摊销得过慢

19.不注销价值所剩无几的资产

20.降低资产准备

骗术之五:不记录负债或不适当减少负债

21.在未来义务仍然存在时,不记录相关的负债和费用

22.通过变更会计假设条件,减少负债

23.将有问题的准备金释放,充作收入

24.制造假冒的销售折扣

25.当收到现金时,即使未来义务仍然存在,仍然记为收入

骗术之六:将现期收入转移到未来

26.建立准备金然后在未来某个时期释放,充作收入

27.在公司兼并完成前夕,不适当地扣留收入

骗术之七:把未来费用作为特别费用转移到现在

28. 不适当地将特别费用的数量夸大

29. 不适当地在兼并之后,将正在进行的研究与开发费用注销

30. 把自由性费用加速转移到现在

中国上市公司十大舞弊招数

2004年,厦门国家会计学院副院长黄世忠教授写下了一篇经典之作:《收入操纵 的九大陷阱及其防范对策》,以案例剖析方式揭示出收入操纵的九大陷阱,包括寅吃卯粮,透支未来收入、以丰补歉,储备当期收入、鱼目混珠,伪装收入性质、张 冠李戴,歪曲分部收入、借鸡生蛋,夸大收入规模、瞒天过海,虚构经营收入、里应外合,相互抬高收入、六亲不认,隐瞒关联收入、随心所欲,篡改收入分配。此 文基本涵盖了收入操纵所有伎俩,只是文中案例均为美国上市公司,此后上海国家会计学院的“申草”复以中国案例补充论。但是新会计准则施行后,部分财务陷阱 已经被堵住,不少案例和手法均“跟不上时代”。此后,申草团队之一夏草与时俱进,撰文《上市公司财务舞弊十大招数》,特摘录如下:

一、自我交易:不少上市公司设立空壳公司或皮包公司,通过资金运作虚增收入、资 产或虚减费用、债务;这些空壳公司实为同一控制人所控制,是实质意义上的关联方。这些空壳公司一些特点,如名字有一定的规律性,如达尔曼的关联方往往带有 “达”或“森”字;查询其工商登记资料,这些皮包公司注册地址往往在同一地方,联系电话甚至也是同一电话,当然基本是打不通;实地调查,根本就找不到这些 皮包公司。

二、循环交易:一些上市公司经常通过多方交易进行循环交易,如上市公司销售商品 或提供劳务给B,B又卖给C,C再卖回到上市公司,这样的财务安排,可以达到既增加营收规模,又可以节税,因为可以取得增值税进项税额抵扣;上市公司为了 将交易做得有模有样,还有虚假的出库单、入库单以及进账单等,发现不少IT行业涉嫌以此虚增销售额。

三、阴阳交易:一些上市公司开具阴阳发票、订立阴阳合同粉饰交易的真相,*ST 源药就是这方面造假的典范,这家公司在出售子公司股权时,签订了阴阳协议,使名义的出售价格低于实际出售价格,差额部分作为收入入账;在收购子公司股权 时,又通过阴阳协议,使名义收购价大于实际收购价,差额部分也作为收入入账。

四、填塞渠道:在期末时通过调节经销商库存以调节收入确认金额,科龙就是这方面的典范,)主要财务舞弊手法也是填塞渠道,这种会计数字游戏在实务中被广泛运用,很多人不认为是一种财务舞弊,但事实上他可能提前或者推迟确认收入。

五、不断并购:厦门国家会计学院黄世忠老师曾在安然、世通事件发生后发出警告: 收购兼并是滋生财务舞弊的温床,并提醒投资者注意公允价值容易被滥用的倾向,实际上,不断并购是财务舞弊最强的征兆之一,最近大量的“系”垮台也证明了这 一点,不断并购的背后是资金链紧张以及业绩的实质下滑,一些上市公司将并购作为拆东墙补西墙的手段。

六、会计差错:一些上市公司利用前期会计差错追溯调整的规定,将亏损往前移,典型很多,在会计估计变更与会计差错之间,更多的上市公司选择了会计差错,因为会计估计变更导致的损益要直接进入当期损益。

七、大洗澡:某公司2005年报暴出了30多亿元的亏损,这是中国上市公司又一 起非常恶劣的大洗澡,而且这也不是上市公司第一次玩这种数字游戏,亏过头实际上是隐瞒净资产,在以后期间可以释放出来作利润。在中国只有上市公司控制权发 生转移,基本上都会玩这招游戏,这导致控制权转移后的公司实际经营业绩基本不可信。

八、报表重组:不少上市公司通过置出不良资产、置入优质资产等方式对财务报表进 行清洗,以降低巨额潜亏带来的资产减值或财务造假压力,但实际上,所谓的优质资产往往是虚假的优质资产;此外,一些上市公司通过托管、承包、租赁等方式账 面冻结不良资产,这也只能是临时过渡手法,实质上也严重违反了会计准则规定。

九、隐瞒炒股:炒股并不是上市公司的主业,而且风险也比较高;在牛市时,一些上市公司通过与庄家合作、配合提供炒作素材等方式,投入巨额资金炒作自己的股票,而这些收益是不能见光的,于是通过财务手法粉饰为主营业务收入,)就 是这种手法的“典范”,最近风传一些绩优股、概念股又在玩这种把戏;而在熊市时,这些巨额资金在股市灰飞烟灭,这时上市公司高管可能要承担挪用资金刑事责 任,于是上市公司又费尽心思将这些亏损变成主营业务亏损或者是担保引发的亏损等,如去年安徽一家上市公司总资产只有十几个亿,曝出近十亿元的窟窿,事后认 定主要是虚构存货,笔者不相信存货虚构会高达近十亿元,并怀疑这十亿元亏损背后是巨额资产挪作他用最后颗粒无收造成的。

十、现金陷阱:2005年我们发现不少上市公司账面巨额现金(货币资金)不实, 我们指控近30家上市公司虚构现金、隐瞒现金受限事实,结果例无虚发,有10多家公司很快就在年报或临时报告中承认做假。2006年是清欠年,占用上市公 司巨额资金不还将承担刑事责任,一些责任人也被公安机关法办,在这种压力下,不少公司玩隐瞒占资、占资假还的游戏,我们发现了不少隐瞒占资行为。目前,一 些上市公司隐瞒借款、隐瞒出具银票、隐瞒担保现象还很严重,这是危害上市公司质量的最大祸患之一。

財務 騙術 10 陷阱
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畢馬威假賬調查:財務醜聞中睜一隻眼閉一隻眼

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http://finance.sina.com.cn/g/20080403/00144703279.shtml

畢馬威不會破產

2002年,安然公司(Enron Corporation)破產,安達信會計師事務所(Arthur Andersen & Co)因“欺騙及偽造賬目”被美國證券交易委員會(SEC)罰款700萬元,最終破產清算。

6年後,歷史可能重演。上月末,全美第二大次按貸款公司新世紀金融公司(New Century Financial,下稱“新世紀金融”)清算進行時,一份美國破產法庭的解密報告顯示,畢馬威會計師事務所(KPMG,下稱“畢馬威”)與新世紀金融的財務醜聞難脫干係,美國司法部正在調查舉證,如果證據確鑿,超過450名機構和個人投資者即將起訴畢馬威。

“但是,畢馬威和安達信不一樣,畢馬威不會因此破產。如果美國司法部取證顯示畢馬威對新世紀金融的會計醜聞負有主要責任,那麼畢馬威將不得不面對美國司法部和新世紀金融投資者的起訴。”美國《當代會計》(Accounting Today)的總裁Bill Carlino4月2日對本報表示。

3月26日,美國破產法院解密了一份破產法院特派研究員Michael Missal于2月29日提交的關於新世紀金融破產清算的報告。因為新世紀金融的員工表示,除非獲得更加詳盡的細節,否則就否決新世紀金融的清算計畫。

“畢馬威在新世紀金融的財務醜聞中扮演重要的角色。”這份報告稱,“畢馬威對新世紀金融違反會計準則的做法持默許態度,並對其他專家提出的異議視而不見。”

“安然破產,損失最慘重的無疑是那些投資者,尤其是仍然掌握大量安然股票的普通投資者。在申請破產保護之後,安然的資產將優先繳納稅款、賠還銀行借款、發放員工薪資等,本來就已經不值錢的公司再經這麼一折騰,投資人肯定是血本無歸。投資人為挽回損失只有提起訴訟。”Bill Carlino說。

他表示,按照美國法律,投資者可對其會計師事務所在財務審計時未盡職責提起訴訟,如果法庭判定指控成立,會計師事務所將不得不為他們的損失做出賠償。

7條違規

曾輝煌一時的新世紀金融就掛起白旗,於2007年4月2日申請破產保護。事實上,其在2006年就發行了6000億美元針對可疑和不良信用記錄借款人的次級按揭抵押貸款。

“該公司窮兇極惡的持續放貸,完全無視風險的存在,他們放貸的目的只是為了轉手再賣出去。”Missal表示。

在破產法庭上,新世紀金融的債券人稱尚有350億美元借款未償清,該公司表示大概只能按比償還17%。

本報獲得的這份由Missal完成的新世紀金融公司清算報告共有581頁。報告詳細敍述了新世紀金融是如何“名目張膽”地增加貸款,直到市場上的借款人不願再購買其融資債券。

“新世紀金融公司至少違反了7條‘應用廣泛、不正當的會計手法’,其中大部分都不符合國際會計準則GAAP的要求。”Missal在報告中寫道。

“違規會計準則的使用,幫助新世紀金融公司在2006年第三季度報出利潤6350萬美元,但按照正常的會計方法新世紀金融2006年第三季度本應虧損。”Missal表示。

此外,2006年第二季度該公司還公佈每股盈利增長8%,而按照公允的會計方法,每股盈利至少應該有40%的跌幅。

畢馬威:睜一隻眼,閉一隻眼

這份報告是目前最全面深刻地披露風起雲湧的按揭倒閉潮背後原因的檔。“其中一些指控激起了七年前安然倒閉時的回聲。”紐約時報評論說。

報告的作者Missal曾做過律師,又曾供職於美國證券交易委員會,目前負責監督新世紀金融的破產全過程。他用了5個月的時間完成了這份獨立調查。

在Missal提出的指控中,貫穿始終的是畢馬威對新世紀金融公司會計準則的改變持默許甚至鼓勵態度。

報告顯示,畢馬威曾經建議新世紀金融通過降低回購準備金比率放大貨幣乘數。

“2006年10月,新世紀金融宣佈改變撥備標準,這項改變會降低壞賬計提比率和降低回購要求。當月12日,新世紀金融公告稱,對風險借款人的利率在標準利率的基礎上再削減1%。”

“新世紀金融曾在2004年、2005年、2006年數次調整會計準則,其中部分調整違反了國際會計準則,對此審計公司畢馬威均採取默許態度。”Missal寫道。

報告披露,畢馬威合夥人John Donovan在2005年新世紀金融年報發佈之前,針對內部員工提出的關於會計準則的異議回復過一封電郵:“我對此感到非常失望,我們到現在還在討論這件小事。我只關心我們的客戶認為我們應該做的事情,叫其他的意見滾蛋。”

新世紀金融看似破產突然,其實早在這些會計準則改變之初就有徵兆了。

至於新世紀金融的資產估值模型,在其公司內部也早有爭議。“調查顯示,對於新世紀金融使用的剩餘利率估值模型很多意見爭執得很激烈。”Missal認為,這些模型在2006年之前就已經過時了。

Missal稱,畢馬威不應對這些模型採取默許的態度,特別是在2005年12月監管層已發覺其中一個剩餘利率估值模型產生了900萬美元高估的情況下。
畢馬威 假賬 調查 財務 醜聞 中睜 睜一 一隻 隻眼 眼閉 閉一
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财务侦探夏草:年内再揭发50家违规上市公司

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財務 偵探 夏草 年內 揭發 50 違規 上市 公司
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中環在線:財務顧問代客湊仔 李華華


2008-11-28  AppleDaily


 

雷曼迷債單嘢,令市民對買基金同債券提高咗警惕,亦對銀行推銷嘅產品冇晒信心。華華噚日到註冊財務策劃師協會搞嘅活動,見到唔少理財專家,普遍認為雷曼迷債事件,冇令客戶對佢哋失信心喎。

一條龍幫單親媽媽

點 都好啦,始終喺金融海嘯底下,做理財策劃嘅都唔可以單靠畀計劃書做生意,仲要同客講心,先取得客戶信任。協會副會長范維綱話,今年搞嘅香港財務策劃師選 舉,同往年最大嘅分別,係啲計劃多咗好多溫情同關心,甚至幫啲客計劃埋下一代,即係跨代理財。令佢印象最深刻嘅一個參賽計劃書(係真實個案),係為一個單 親媽媽克服獨力養細路嘅財務負擔,個理財策劃師投入到見單親媽媽分身不暇,試過落手落腳幫手湊仔,仲幫埋個細路補習,實行一身兼幾職,做埋顧問、保母、社 工兼導師o忝。
中環 在線 財務 顧問 代客 客湊 湊仔 華華
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中信泰富巨亏内幕:财务总监边打电话边下单


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中信 泰富 巨虧 內幕 財務 總監 打電話 下單
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周福安獲委思捷財務總監 股價漲13%

2008-12-11  HKEJ
 
 

 

思捷環球(330)昨天公布管理層變動,委任領匯(823)執行董事及首席財務總監周福安【圖】為該集團的財務總監兼執行董事;有關任命於明年六月一日 或以前生效,接替在今年七月離職的前副主席兼財務總監潘祖明。思捷人事變動的消息於昨天中午時分公布後,股價顯著造好,重上五十元水平,收市報五十元一 角,升超過一成三,成交金額三億三千萬元。

稱沒有意見分歧

思捷主席兼行政總裁高漢思、前任主席邢李㷧及前副主席兼財務總監潘祖明堪稱思捷「鐵三角」。三人合作無間,不但實現統一全球思捷的夢想,但及後都先後請辭離開。

而領匯上市三年,管理層更替頻繁。周福安上月請辭,預期明年正式離職。學者不排除領匯管理層經常更替與大股東「安插」友好及壓力過大有關。

根據領匯的通告,周福安於上月二十七日提出辭任首席財務總監,但將繼續留任,為期最長六個月,以協助交接。當繼任人安排落實後,將向外公布。

消息人士透露,周福安在領匯工作二十二個月,因為有其他高就才離開,與董事局並沒有意見分歧。

領匯高層更替頻密

根據領匯年報顯示,周福安今年四十六歲,自去年二月開始出任執行董事及首席財務總監。他於倫敦Ernst & Whinney受訓並取得特許會計師資格,並曾任職於香港安永會計師事務所;亦曾於嘉里建設(683) 任職多年。

領匯在二○○五年上市之初,董事局成員共十二人,其中鄭明訓出任主席,蘇慶和出任執行董事,不過在TCI二○○六年躍升為領匯單一大股東(持有領匯百分 之十八點三五權益)及委派何志安進入董事局後,要求加快提升租值的步伐。其後,鄭明訓、財務總監彭沛然及蘇慶和相繼離職。

科大經濟系教授雷鼎鳴指出,一間公司管理層經常更替,不外乎二個原因。第一,大股東希望「安插」友好進入公司,於是進行換血行動。第二,來自上層的壓力過大,員工下堂求去。在領匯的個案,相信二種成分兼備■

2008-12-11 AppleDaily
思捷罕有被追貨款 領匯周福安跳槽任掌櫃


【本 報訊】思捷環球(330)昨宣佈,領匯(823)首席財務總監周福安,將於明年6月1日或之前出任集團財務總裁,接替於今年7月、即思捷公佈全年業績前1 個月突然離職的潘祖明。另外,證券界消息稱,早已表明思捷正面臨近10年最嚴峻經濟環境的主席高漢思,將重回前線「搏殺」。記者:陳健文

受 惠於聘得新財務總裁,以及較其他藍籌股相對落後,思捷昨大升13.22%,收報50.1元。但昨日出現一段耐人尋味的消息,法庭資料顯示,思捷旗下全資附 屬的思捷澳門離岸商業服務有限公司,被唯美企業集團入稟高院,追討181.05萬元,指思捷未就一批今年9月訂講的供貨付款。唯美曾於上月25日透過律師 追討,但未獲回應,故訴諸法庭。思捷發言人昨對入稟狀不作評論。

主席重返前線「搏殺」

領匯昨刊發通告,指周福安已於11月 27日呈辭,但會留任最多6個月協助順利交接;周氏確認與董事會並無意見分歧。周福安於07年起任職領匯執行董事兼首席財務總監,之前於04至07年出任 Kyard Limited執行董事,主要負責物業投資組合。他亦曾於98年至04年出任嘉里控股企業財務董事,並在96年至04年出任嘉里建設(683)首席財務主 管。思捷昨公佈周氏加盟同時,亦宣佈委任Lars Radoor Sorensen為首席營運官,已於10月1日生效;他曾於Adidas及Lego出任高層,主要負責產品環球物流工作。新任命管理層能否擦出火花仍是未 知數,但已屆退休年齡的高漢思需要再度「出山」則已成事實。基金界消息指,近年開始陸續放權轉為負責整體方向的高漢思,將重新負責更多前線工作,包括對整 季生意表現有舉足輕重影響的貨品採購工作。

瑞信看好「跑贏大市」

瑞信上月撰寫的研究報告亦提及,思捷管理層已進入「戰鬥狀 態」,高漢思將花更多時間在前線,確保集團競爭力;高漢思接班人、即思捷品牌總裁戈達則會重新負責其強項,即整體配送及零售。瑞信給予思捷「跑贏大市」評 級,目標價64元。對於高漢思重回「戰場」,有外資分析員認為對業績幫助不大,「目前情況與數年前產品出現問題那次不一樣,因為當時是自身問題,單是用經 驗便可解決,但今次面對的是宏觀經濟問題,不是一、兩個人可以解決,成事在天。」
福安 獲委 委思 思捷 財務 總監 股價 13
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賬目未看透難掌握財務狀況 周大福、六福棄買金至尊

2008-12-16  AppleDaily


【本報訊】由臨時清盤人德勤會計師行公開招標的金至尊(870)權益昨午截止,除海域化工(2882)表示會入標外,據了解,鄭裕彤家族的周大福,看過賬目後打退堂鼓,同是經營珠寶生意的六福集團(590)亦選擇棄權。記者:周燕芬、黃偉強

據了解,內地擁有232間零售店的金至尊,一度吸引多位買家,但其財務狀況卻是能否賣出關鍵。清盤人提供予潛在買家的報告指出,截至10月29日仍未能取得批發業務部門的足夠財務資料。清盤人認為,批發業務不確定性令其較難出售予買家。

批發部門財務資料不足

報告又表示,金至尊管 理層向清盤人指出,佔集團收入65%的批發業務,在內地的批發業務包括生產一直由前主席林世榮負責,只有香港及海外業務由公司管理層負責。批發業務截至9 月底止總資產達38.09億元,包括存貨15.55億元及應收賬款10.24億元;總負債29.75億元,其中短期銀行貸款達8.99億元。淨資產值 8.34億元。清盤人又指,直至今年10月底,金至尊仍未有提供相關的財務資料,令買家難以評估其價值及營運狀況,因此預計批發業務最終出售機會甚微。六福集團行政總裁黃偉常昨午接受本報查詢時承認,正探討投資金至尊的機會,但至今仍舉棋不定,原因是六福仍未掌握到金至尊關鍵的營運數據,包括其資產、負債和淨資產狀況。黃偉常表示,曾要求清盤人提供上述重要數據,以掌握金至尊的實質財務狀況;但對方卻表示要六福自行作盡職審查,涉及數百萬元開支。他認為並不化算,因此對於競投金至尊業務一直停留在探討階段。據了解,六福昨晚並無入標。

僅海域化工表明入標

德勤會計師行亦有向潛在買家提供金至尊部 分財務數據,截至9月底止,其淨資產為14.27億元,較3月時減少2.93億或17%。總負債30億,其中銀行短期貸款增加約3.31億元,由3月底的 5.68億元,上升至9月底的8.99億元。零售業務方面,報告指內地業務最賺錢,並預期該業務於09年3月底止年度,除稅及利息前溢利為1.43億元。 報告亦透露,該業務06年前是由前主席林世榮朋友的公司SHF持有,雖然法理上並不是金至尊的附屬公司,但內地業務卻完全整合於金至尊賬目內。06年才改由金至尊持有。海域化工執行董事許浩明則表示,入標是看好金至尊內地零售業務的發展。對於報告內指出的問題,他則不予置評。

金至尊全年主要業務表現預測

營業額*

內地零售:13.47本港零售:3.7批發:—

毛利*

內地零售:4.53本港零售:1.02批發:—

銷售及行政開支*

內地零售:-3.1本港零售:-1批發:—

除稅及利息前經營溢利*

內地零售:1.43本港零售:0.02批發:—

截至9月底止資產淨值

內地零售:9.13本港零售:0.03批發:8.34

資料來源:金至尊;單位:億元

*截至09年3月底止預測

金至尊主要金擺設價值

金 觀音重量:195公斤資產淨值:1100萬元12生肖金像重量:101.8公斤資產淨值:600萬元金廁所重量:842.6公斤資產淨值:5400萬元金 風車重量:37.8公斤資產淨值:300萬元金雞重量:4公斤資產淨值:—金屋藏嬌傢俬重量:2.04噸資產淨值:2.64億元合計重量:3.22噸資產 淨值:3.38億元資料來源:金至尊;數據截至今年9月底止

店寶不再新買家難擁金廁所

「一代金王」林世榮最為人熟悉的相信是其打造的各式各樣金擺設,包括巴西足球名星朗拿度訪港都走去睇的金廁所。據清盤人德勤報告透露,該批用了逾3.2噸黃金打造的黃金擺件,截至9月底止價值達3.38億元。

黃金擺設已抵押

不過,9月底金至尊欠付的銀行貸款及票據達23.18億元。撇除12.83億元為高級票據外,最大債權銀行為滙豐,涉及金額5.7億元,均為與黃金有關的貸款及孖展融資。金至尊並以部份黃金擺設(包括金廁所、金觀音及12生肖金像)及4200萬定期作抵押,所以買家就算購入金至尊,亦不會擁有這批黃金擺設。

金至尊清盤始於創辦人兼前主席林世榮今年9月26日去世,觸發銀行追債及警方商業罪案調查科訛騙調查組展開調查,公司自今年9月30日起停牌。高等法院其後委任德勤會計師行作臨時清盤人,本月24日進行清盤聆訊。金至尊的主要往來銀行滙豐,亦已申請將金至尊及恒豐清盤。
賬目 看透 掌握 財務 狀況 大福 、六 六福 福棄 棄買 買金 至尊
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美的集团成立财务公司 有望迈出产融结合第一步


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-4-27/HTML_UFLYRGE42TTA.html


作为一家年销售收入接近900亿元,拥有四大产业集团、几十家子公司的家电企业集团,美的集团长期以来没有自己的集团财务公司,而海尔集团、格力集团、TCL集团等则早已有了自己的财务公司,最终,美的集团决定改变这一情况。

4月23日,美的电器(000527.SZ)发布公告称,美的电器拟与美的集团、广东威灵电机三家公司共同设立美的集团财务有限公司(暂定名),注册资本为人民币5亿元。

具体来说,在即将成立的美的集团财务公司的股权结构中,美的集团出资人民币2.75亿元,占注册资本的55%;威灵电机出资人民币0.25亿元,占注册资本的5%;美的电器出资人民币2亿元,占注册资本的40%。

据悉,美的集团财务公司与海尔、TCL集团的财务公司的职能并没有太大区别:主要是协助成员单位办理财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理业务;协助成员单位实现交易款项的收付;吸收成员单位的存款;对成员单位办理贷款及融资租赁等业务。

记者了解到,之前国内有75家企业集团成立了自己的财务公司,其中来自家电行业的海尔集团的财务公司早在2002年6月就成立了,随后格力集团、TCL集团等家电集团都先后成立了财务公司,其中TCL集团还引进了东亚银行作为自己财务公司的外资股东。

此前,美的集团在财务公司的成立问题上却始终没有突破。对此,美的集团内部人士告诉本报记者,“前几年美的集团的主要扩张还在白电领域,在金融领域少有涉及,而且很多企业成立的财务公司更多是个内部银行的功能,并没有起到最初设立的作用。”

美的电器的公告也指出,参股设立财务公司,有利于发挥资金的集中管理优势,提高资金使用效率,降低资金使用与交易成本,有利于拓展公司的融资渠道,推动产业资本与金融资本的有效结合。

成立财务公司之后,美的集团在金融领域的扩张将更加引人注目。之前,海尔集团参股长江证券、青岛银行、海尔纽约人寿都获得了不错的收益,美的集团是否会在产融结合领域跟随海尔的步伐,还是另辟蹊径?
美的 集團 成立 財務 公司 有望 邁出 產融 結合 第一 一步
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TOL:坚守财务底线


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http://www.p5w.net/newfortune/caiji/200904/t2282249.htm


作为一家定位高端的美国地产公司,TOL的利润率显著高于同行,但周转速度比同行低30-50%,且过去十年一直在增加土地储备,以至于当危机来临时,它 的土地储备相当于未来10多年的开发量。而且,庞大的土地储备显示TOL并没能正确判断行业周期,它持续储备土地的策略使公司在泡沫破灭时面临沉重的资产 负担和减值损失。高端定位又让公司在危机中的自我修复能力减弱。但坚守财务底线的战略救了TOL,它限制了公司的周期投机行为—公司只在“现金+三年后到 期的未使用的循环贷款额度>三年内到期借款”这一财务底线基础上,将富余现金投入到土地储备扩张中,结果在整个周期上行过程中,公司实现了每年 20-30%的资产匀速扩张。
  恪守财务底线的匀速扩张尽管让TOL错过了2002年的抄底机会,但也防止了在2004-2005年的高峰期犯更大的错误,从而使其能够在危机到来时从容应对,并为股东提供一个相对稳定的回报。而从长期看,这一扩张战略并不比与周期博弈的战略慢。

  Toll Brothers(TOL)定位于房地产行业的奢侈品,其目标客户中55%是置业升级者,25%是子女独立后的空巢者(年龄在50岁以上,有较好的经济能 力,希望通过改善置业来度过空巢期),10%是“活跃长者”(年龄在55岁以上,退休后有较多储蓄且精力旺盛的人,劳累一生后希望在更好的房子里享受晚 年),最后还有10%是为高层管理者提供的中心城区高层豪宅。
  因此,TOL的单套房屋均价超过60万美元,是行业平均水平的两倍多(图1),相应地,公司的利润率较行业平均水平也要高出4-10%。当然高利润率也是 以低周转率为代价的,除了广泛多元化的CTX以外,TOL的资产周转速度一直是几家美国地产公司中最低的,不过在金融危机中,低周转似乎并没有给TOL带 来太多困扰。



  实际上,高端定位不仅让TOL享受了更高的利润率,也让它具有更好的抗周期性。截至2008年底,TOL减计的资产值是股权的24%,仅为行业平均水平的 一半;次贷危机期间,美国地产公司的股价普遍跌幅都在60-80%水平,而TOL的跌幅为40%。目前,公司的股价与每股销售额之比在0.9-1倍,比地 产行业的龙头公司帕尔迪(PHM)和霍顿(DHI)都高出一倍。


  错误的周期判断
  研究发现,TOL在过去10年中犯了许多战略性错误,比如单纯相信土地是稀缺资源而不断储备土地,导致其目前的土地存货已超过10年的开发量。而随着金融 危机的深化,TOL的目标客户群开始受到更大冲击,导致其订单量和订单额下降幅度开始扩大,华尔街的分析师们普遍认为,在未来的复苏过程中,TOL的回升 步伐要慢于其他地产商。

  坚信地价持续上涨而不断增加土地储备
  过去十年,TOL一直把储备土地当作一项核心战略,将富人聚集区的土地视为稀缺资源。公司管理层坚信,当经济繁荣时,对土地的需求会增加,而当经济衰退 时,政府会减少土地供给,所以从长期看,土地总在升值,尤其是富人区—随着“婴儿潮”(Baby-boom)时期的人渐渐进入退休年龄,他们将逐步用更舒 适更休闲的房子来替代现在的旧房子,而这种“更大更好”的趋势会一直推动美国房地产市场的发展。
至于房地产泡沫,TOL董事长曾在2002年的年 报里专门写过一段文章予以驳斥,他认为房地产市场的流动性没有股票市场好,所以短期投机者很少,人们购买房屋主要是为了改善生活质量;而核心地段土地的稀 缺性使市场不可能出现供大于求的现象。实际上,TOL管理层相信只要土地规划需要政府审批,土地供给就永远是短缺的—拿到一个土地批文需要几十个政府部门 盖章,土地供应怎么可能过量呢?与之相对,人口在增长,财富在积累,需求总在上升,所以,土地永远升值。
  基于这一逻辑,TOL相信控制土地就能保持持续增长,就能保持市场份额。因此,只要有“闲钱”,TOL就会投入到储备土地中去;而且,一旦土地开发计划获 得政府批准,TOL就会行使土地期权,使其成为自有土地。结果在过去20年中,其自有土地比重不断上升,从上市之初的23%上升到60%左右,而土地储备 总量则从1995年的14000块增加到2005年的83000块,年均增长19%,即使以繁荣期的订单量计算,公司的土地储备也足以满足未来7-9年的 开发量(在低谷期,土地储备量更是上升到当年订单量的14倍)。
  在储备土地的核心战略下,公司有数百人的团队专门负责土地收购,而且令其引以为傲的是,他们敢于收购那些由于面积太大而被“小”开发商放弃的土 地,2001年以来更成为土地拍卖市场的常客。对土地的迷信使TOL在已经感知行业出现下滑趋势的2005年,仍增加了55%的总土地储备,2006年在 总土地储备减少了19%的情况下,公司的自有土地仍增加了17%。
  2007年,随着次贷危机的深化,TOL终于发现存货太多了,开始削减期权土地,年内公司总土地储备减少了35%,但自有土地只减少了11%,仍相当于 8.4年的开发量,加上期权土地,总储备量达到13年的开发量;2008年,公司继续削减土地储备,使土地储备总量减少了33%,自有土地量减少了 14%,但仍相当于11年的开发量,加上期权土地,总储备量达到14年开发量(图2)。同时,TOL也不得不承认,土地已经不值那么多钱了,为此公司累计 计提了18亿美元的资产减值(图3)。




  显然,TOL并没能正确判断行业周期,相反,持续储备土地的策略使公司在泡沫破灭时面临沉重的资产负担和减值损失。
 
  周转速度减慢,需求复苏乏力
  除了在土地存货上的错误判断外,TOL的高端定位使其在金融危机中面临更大压力。在本轮危机开始时,由于最先暴露风险的是次级抵押贷款,它冲击的是低收入 人群的购买力,所以,2007年TOL的订单下降幅度与行业中值相当,并明显优于定位于低收入者的DHI等公司。进入2008年,前三季TOL的定单下降 幅度也都较小,但随着雷曼的破产、次贷危机由金融部门向实体经济扩散,2008年的11月、12月和2009年1月,TOL的定单大幅下降,尽管公司以低 息优惠贷款等方式变相降价,但环比订单仍下降了50.6%,同比降幅更是高达58.9%,超过行业同期52%的降幅,更超过DHI等公司34%的降幅(图 4),实际上,在这三个月里,TOL每个在售社区平均仅卖出一套住宅。而且,随着危机的深化,分析师普遍预期TOL的恢复速度可能要慢于同行。



  为了提高订单,TOL开始采取积极的促销措施,变相降价使公司2008财年的平均售价下降了19%,降价幅度大于同期行业平均水平(图5)。但对于高端客 户来说,其价格敏感度较低,收入敏感度较高,因此降价措施的效果似乎并不理想。迄今,公司的订单金额已从2005年的71.5亿美元下降到16.1亿美 元,降幅达78%,超过DHI等定位低端公司的降幅(DHI的同期降幅为68%)。未来,TOL将面临更长期的考验。

保守的财务策略



  TOL在行业周期上升过程中不断增加土地储备,以至当危机到来时,土地储备量已达年开发量的十倍以上,而高端房地产在危机中的价格敏感性更低、周转速度更 慢、企业的自我恢复能力更弱,这些都显示TOL在危机中承受的压力更大。但实际上,TOL的财务状况却是美国几大地产公司中最安全的,它是如何抵御周期冲 击的?
  现金+3年循环贷款余额>3年内到期借款
  在过去十年中,尽管TOL一直看好土地升值潜力,但它的存货扩张却遵循一个原则,就是在任何时候,资产的扩张必须首先满足财务安全的需要,即:手持现金+三年后到期的未使用的循环贷款额度>三年内到期的借款。
  即使在行业低谷,TOL的现金与总资产之比仍保持在2.5%以上,在次贷危机以前这一比值更是达到8.3%(图6)。在过去十年中,TOL任意一年的现金 都足以覆盖未来一年内的到期借款(图7)。与之相对,以迅猛扩张著称的DHI在2002年时现金与总资产之比仅为1.7%,次贷危机前其这一比值为4%; 另一家地产公司HOV在2007年的这一比值也仅为0.4%。实际上,即使是美国地产业领袖PHM,在上世纪80年代末、90年代初的几年中,现金与总资 产之比一直小于2.5%,最低时仅为0.8%,2001年时也一度降到1.3%,而次贷危机前为4%,比TOL少一半。由此可见,正是一贯充沛的现金储备 帮助TOL度过了短期危机。




  不过,鉴于地产行业的长周期特性,低谷期可能延续两到三年,甚至更长时间,尤其是定位高端的TOL,由于客户的价格敏感性较低,所以它在低谷中的自我恢复能力较弱,因此必须为更长时间的行业低谷做好准备。
  其实,现金只是公司对抗危机的第一道防线,未使用的循环贷款额度是公司的第二道防线。财报数据显示,多数年份TOL的手持现金都足以覆盖未来三年的到期借 款,但在个别年份也会出现现金少于未来三年到期借款的情况,此时未使用的循环贷款额度就发挥了重要作用(图8)。如2002年,公司的现金1.02亿美 元,少于未来三年内的到期借款2.9亿美元,但公司尚有5.4亿美元未使用的循环贷款额度,而且这些循环贷款额度的到期期限都在2005年以后;又如 2006年,公司现金6.3亿美元,略少于未来三年的到期借款7.2亿美元,但这一年公司有13.9亿美元的未使用循环贷款额度,到期期限在2011年。 实际上, TOL在任何一年,现金+三年后到期的未使用的循环贷款额度都大于未来三年内到期的借款。



  当然,银行对于循环贷款额度的保留是有一定限制的,如2008年时要求杠杆比率(一般是借款资本比)应在1-2倍之间,有形净资产价值不得低于22.5亿 美元。不过,由于公司的整体财务策略相对保守,而且总保持充裕现金,不轻易折价变现资产,因此,有形净资产值总能保持在底线要求以上,以至循环贷款额度从 未被限制过。如此,公司为自己铸造了足够“深厚的”安全边际,即,在任何时候都可以从容应对长达三年的地产危机。以2008年底为例,在地产危机继续深化 的背景下,公司手持16.3亿美元现金和13.2亿美元2011年到期的未使用循环贷款额度,与之相对,未来三年的到期借款总额只有11.6亿美元,也就 是说,即使未来三年公司一套房子都卖不出去,它都不会出现财务危机。

  不惜资金成本,不断用长期负债替代短期负债
  为了保持自己的财务安全,TOL必须严格控制短期负债。在TOL的资本结构中,权益资本平均占到总资本的50%左右,长期债券占30%左右,而各种贷款仅 占20%,换句话说,公司的资金来源方面,80%以上的资金都属于长期资本,这就使公司能够从容应对各种中短期危机(图9)。



  不过以长期资本替代短期资本是有代价的,如1999年公司发行了两笔十年期固定利率债券融资2.7亿美元,使债券占总资本的比例从28%提高到36%,而 贷款的比例则从19%下降到16%,虽然期限结构延长了,但利率水平也提高了,两笔十年期债券的利率分别是8.125%和8%,较当时的贷款利率 6.39%高160个基点以上。又如,2002-2005年,随着美联储的降息,TOL短期银行贷款的利率已降至2.7%水平,但在这期间公司却分六次总 计发行了15亿美元的长期债券,利率水平在5-6%之间,其中7.2亿美元用来提前赎回2010年以前到期的债券,4.7亿美元用于减少银行贷款,其余用 于支持资产扩张,到2005年底,TOL的银行贷款已从总资本的19%降至7%。
  公司不仅在低息环境中偏好长期债券,在高息环境中也是如此。在利率水平一度达到10%的1995年,公司的长期债券与总资本之比达到41%,而贷款仅占 12%。不难发现,无论高息环境还是低息环境,TOL都宁愿多担2-3个百分点的利率,来换取更长的贷款期限结构,也正因为如此,它才能在次贷危机来袭时 将三年内到期贷款控制在现金和循环贷款额度内。
  实际上,以长期资本来替代短期资本是公司自身资产负债结构匹配的要求,作为一家定位高端的地产商,TOL的资产周转速度低于同行,这就使其土地和房屋存货 不可能在短期内变现,结果长期资产占到总资产的80-90%,相应地,长期资本也相应占到总资本的80%以上,只有坚持这一点,TOL才可能将它的高端战 略执行到底。

  确保财务底线情况下的匀速扩张
  坚守财务底线不仅保证了资产安全,也抑制了投机扩张。
  过去十年的地产繁荣中,尽管TOL一直都看好土地的稀缺性和升值空间,但由于它坚持在确保财务底线的基础上,用富余资金来扩张,所以,相比于其他更激进的地产公司,TOL的实际扩张速度并不是很快,保持着20-30%的匀速增长。
次 贷危机前,TOL的增速一直十分平稳,与之相对,PHM和DHI都在2002年的周期性小低谷进行了一次大规模扩张,PHM在2001年的资产增速达到 100%,DHI在2002年的增速也接近70%,此外,DHI还在1997年一年内使资产增加了200%,在2005年牛市接近尾声时又使资产增加了 40%(图10)。实际上,PHM和DHI都通过判断行业走势来决定扩张策略,而且,显然在2002年的行业小低谷中他们都做出了正确的判断,并因此成功 “抄底”,但在此后几年中,这两家公司却一直没能有效利用行业繁荣期来回补抄底过程中导致的财务紧绷状况,尤其是DHI,2004-2006年连续三年的 净经营现金处于负现金流状态,在2005年更是错误判断形势,使资产大增40%,结果导致2006年净经营现金支出达到12亿美元,并在2007年面临财 务压力。



  分析结果显示,对地产公司而言,通过判断周期来决定扩张策略是一项很高的要求,尤其是在长期繁荣中,即使是经验丰富的地产公司也容易忘记曾经的低谷,或迫 于资本市场的压力而作出过于乐观的判断。TOL也力图判断周期,在周期的后段其判断几乎都是错误的,但它对财务底线的坚守救了它。对财务底线的坚守限制了 TOL顺周期扩张的能力,或者说平滑了周期变动,结果,在低谷期,公司很难进行大规模的套利活动,但在高峰期也不会犯大规模扩张的错误,公司就像一个不判 断周期,只简单将富余资金投入存货的企业,而这种扩张模式却让它保持了更好的业绩稳定性和更强的抗周期性。不仅如此,长期看TOL的扩张速度并不比DHI 等激进扩张的公司慢,因为这些公司需要在低谷期折价出售更多资产来维持流动性,在大涨大跌之后,平均的扩张速度其实基本相当。


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TOL 堅守 財務 底線
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上市公司财务价值榜出炉 解读1573只股核心密码


http://finance.sina.com.cn/stock/companyresearch/20090504/08456177099.shtml

上市 公司 財務 價值 出爐 解讀 1573 只股 核心 密碼
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读懂公司财务的4要4不要


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http://finance.sina.com.cn/stock/class/20090504/08436177093.shtml


  年报要看上市公司有什么样的资产、什么样的利润、什么样的现金流和股东权益

  理财周报特邀 北京国家会计学院党委书记兼副院长 秦荣生/文

  中国上市公司的财务会计问题,伴随着新会计准则体系的实施和2008年全球金融危机的冲击,变得越来越难以捉摸,考验着新会计准则的生命力和投资者的理解力。

  考虑对上市公司影响深远的相关因素,要读懂年报,主要体现在以下几个方面:

  看公司拥有什么样的资产,而不是利润的高低

  分析企业盈利能力和股东财富的变化时,报表使用者更多地关注利润表,而关注资产负债表较少。会计利润的大小容易被公司管理者操纵,因为许多会计技巧的使用都可轻而易举地改变会计利润,使利润数字本身的价值受到贬损。

  所以,不论是分析企业的财务状况,还是考核企业业绩,报表使用者都需要更多地关注资产负债表各项目的构成和变动。如果上市公司一方面有较高的利 润,另一方面却呈现存货,特别是产成品、半成品增加,应收账款余额大量增加趋势,表明虚高的利润是以出现大量的不良资产为代价。存货太多,应收账款回收过 慢,导致公司不得不通过借贷、委托理财、变卖资产等方式来增加日常运营所需资金,公司持续发展能力存在问题。

  看公司拥有什么样的利润,而不是利润总额

  上市公司应有明确的主营业务,其营业收入和利润应主要来自于主营业务,而不是主要来自于非经常性损益和合并财务报表范围以外的投资收益。

  在现行会计核算体系下,上市公司持有的金融资产无论是否售出,都必须按照公允价值计量。这样,对于已售的金融资产确认投资收益,对于未销售的金融资产,按照公允价值确认当期利润或损失。所以,现行利润的概念是企业的全面收益,营业利润仅仅是其中的一部分。

  2008年因受全球金融危机的冲击,一些上市公司为维护自己的市场形象,在年报中利用短期投资收益、股权转让收益、营业外收入与营业外支出、债 务重组、资产重组等非经常性损益填充业绩,从2008年年报中不难发现他们操纵的痕迹,其扭亏“工作”,也是八仙过海,各显神通,这主要是因为我国的证券 市场机制尚不健全,监管不到位,亏损公司只有“制造”出非经常性损益来进行盈余管理,以达到其预期目标。

  看公司拥有什么样的现金流,而不是现金流总额

  阅读年报,看懂现金流量结构十分重要,总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同,则意味着不同的财务状况。一般情况下:

  1、当经营活动现金净流量为负数,投资活动现金净流量为负数,筹资活动现金净流量为正数时,表明该上市公司处于产品初创期。这个阶段上市公司需投入大量资金形成生产能力,开拓市场,其资金来源只有举债、融资等筹资活动。

  2、当经营活动现金净流量为正数,投资活动现金净流量为负数,筹资活动现金净流量为正数时,可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市 场,表现为经营活动中大量货币资金回笼,同时为了扩大市场份额,企业仍需要大量追加投资,而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资,必须筹集必要 的外部资金作为补充。

  3、当经营活动现金净流量为正数,投资活动现金净流量为正数,筹资活动现金净流量为负数时,表明企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定,已进入投资回收期,但很多外部资金需要偿还,以保持企业良好的资信程度。

  4、当经营活动现金净流量为负数,投资活动现金净流量为正数,筹资活动现金净流量为负数时,可以认为企业处于衰退期。其特征是:产品销售市场占有率下降,经营活动现金流入小于流出,同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金不足。

  因此,在对年报进行分析时必须关注上市公司现金流量,了解上市公司利润中的收现成份,以及在投资过程、筹资过程中现金收入和使用的情况,以此来 判断企业真正的收益能力,进行投资决策;规避因企业盈余管理及选用不同会计政策,而造成的每股收益比同行上市公司高所带来的误导投资风险。

  看公司拥有什么样的股东权益,而不是权益总额

  股东权益是一个很重要的财务指标。当总资产小于负债时,公司就陷入了资不抵债的境地,这时,公司的股东权益便消失殆尽。如果实施破产清算,股东将一无所得。相反,股东权益金额越大,该公司的实力就越雄厚。

  在新会计准则实施后,由于公允价值概念全面引入,财务报表中股东权益的数据在很多时候都不能很好地反映股东投入这一基本范畴,从而使财务指标偏离了常规意义上的经济内涵。

  据有关规定,上市公司法定资产重估增值按法定程序可办理增资并增加股东权益。但由于目前我国的评估标准政出多门不统一,确认重估价值弹性大,有 些上市公司便乘机将法定资产重估,不切实际地夸大资产价值,然后把增值的“水分”转增股东权益。因此,如果上市公司中大量资本公积是由于法定资产重估增值 所形成的,那么就客观存在着股东权益的虚假现象。
讀懂 公司 財務 不要
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7648

為何還未能達致財務自由 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=15037

馬彼得 2009-08-01 14:14原理大慨如下,

 

每股盈利

市盈率

股價

買入時

1

5

5

賣出時

5

25

125

增幅 (倍)

5

5

 

25


 


一般買賣時機及眼光亦假定己有,可以找到個股會跑嬴成大牛股,那為何還未能達致財務自由,甚至是錯失手中的十倍股,反倒是值得反思的問題。

個人看法
1. 以上表所列的成績是假定單隻個股投資,高度聚中至一二隻股票也算是王者,這不是人人有這豪勇。


 

2. 我們談論的是財務自由,追求不單是幅度,也要量度。需要大部份資金 (i.e 甚至全部) 投入,產生更大的量度,這不是人人會願意。

 

3. 投入的資金也不是人人有這高遠的目標,非到10-20倍才放手,這不是人人有這"貪婪"。

 

4. 當中的滾全資金,又能否年復年重投原定的千里馬,這不是人人有這堅定。

 

------------

 

以上馬彼得講得非常好,指出了重點所在。因此日後若然聽到某人或者某財經演員吹噓自己找到/推介過什麼倍翻幾十倍的股票,那麼,他為何尚未發達呢?以上所列全部可以是其中的原因。理論方面講是十分容易,當真金白銀下注時,故事就多數是不一樣。

 

例如股票曾經恐慌性暴跌,不敢趁低買入的 想法是,它可能會再跌得更低;而太早放掉是因為擔心自己的利潤,一日不「鎖定」,一日就有機會化為烏有。例如一些人教大家升10-20%就一定要沽股票, 股票升了一倍後一定要清倉,不能貪心之類,這種操作是永遠不會得到股票倍翻的複利回報的。另一類是股票累創新高,令自己對該股票的情緒也變得很樂觀,在估 值偏高下不賣掉股票,反而加馬買進。

 

另外就是「量度」,1-2%資金買入一隻升幅很巨大的股票,對整體投資回報有正面作用,但不會有戲劇性的效果。但若然是十幾二十個%的資金有這種效果,那就不得了。

 

但是,當一個人全幅身家押注在一兩檔股票 時,心理和<10%押注在一檔股票十分不同。當身家在巨幅波動時,是十分之難冷靜下來作出適當判斷。也十分之容易出現認知上的偏誤。尤其在持股出現 像上一篇所講的「恐慌性暴跌」時,應加馬買進?還是止蝕?To be, or not to be?

 

我始終認為適度分散投資,是較易掌握,做得好是既安全而又能達致良好回報。



為何 未能 達致 財務 自由 CUP
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10014

陈晓:贝恩未必派驻首席财务官


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-24/HTML_B3R9WKWBGUE5.html


8月21日,历经9个多月风雨的国美电器(00493.HK)交出了今年上半年的成绩单,期内共实现营收204.63亿元(人民币,下同),同比下降17.73%;净利润5.8亿元,同比下降49.57%,但较2008年下半年环比有66.6%提升。

对于黄光裕家族资产被香港法院冻结一事,国美电器主席陈晓明确表示,事件与国美没有关联,因此国美也不会参与9月8日香港法院对此事的聆讯。他在会后也对本报记者表示,黄光裕参与公司配股,完全是他个人的决定和行为。

国美电器携手贝恩投资的再融资计划已于8月3日完成,获得29.5亿元的资金。国美电器主席陈晓在会后对本报记者表示,贝恩投资有三位非执行董事进入董事会,将协助国美,一起寻找符合战略需求的财务和法务高级管理人员。

国 美在8月初完成的29.5亿元融资包括,贝恩投资认购国美发行的2016年到期的可换股债券,合共代价约15.9亿元,以及国美以认购价每股0.672港 元发售的22.96亿股股份,增加了约13.6亿元。另外,来自贝恩投资的三位非执行董事竺稼、Ian Andrew Reynolds、王励弘也已正式上任。

根据国美的业绩公告,截止到6月底,国美持有的现金及现金等价物约为27.16亿元,而2008年年底这一数据为30.51亿港元。

年 初,国美就提出了以提升利润及网络优化为主导的家电零售业新战略,国美表示,在上半年公司已经关闭110家低效益门店,为此总体销售额减少了18.2亿 元,估计避免这些门店带来的全年亏损达1.55亿元。同时,上半年新开门店30家,并保持销售网络覆盖205个城市不变。

陈晓表示,以提高单店效益及盈利能力为导向的战略转型已初见成效,业务及营运的平稳改善体现了公司在前一段不稳定时期中的专注及不懈努力。

《21世纪》:日前,香港证监会要求申请冻结国美电器前主席兼大股东黄光裕夫妇价值16.55亿港元的资产,要求黄光裕夫妇向国美电器赔偿损失。你觉得他们向国美归还这些资金的机会有多大?

陈 晓:这是大家都很关心的问题。第一,从证监会披露的情况有明确的界定,事件与黄先生与杜女士有关,而与公司没有关联。第二,9月8日香港法院对此事会有聆 讯,因为事件与国美没有关联,所以公司不会参与法院的聆讯。第三,由于该事件已经进入了司法程序,公司目前不方便对此事件作出评价。

《21世纪》:你与黄光裕先生是不是在去年10月之后就没再联系过?你怎么看待黄光裕先生参与公司的配股?

陈晓:去年10月份我们也没有见过面,当时是通过公安那边的途径联系,让黄先生配合公司的运营,处理一些授权,我和他本人没有直接联系。至于他参与公司的配股,是他个人的决定和行为。

《21世纪》:贝恩投资是不是有权利向国美派驻首席财务官和法务总监,大概会在什么时候确定首席财务官和法务总监的人选?

陈晓:应该说,贝恩投资会协助国美一起寻找符合战略需求的财务和法务方面的高级管理人员,不一定是首席财务官。贝恩是以监督者角色向国美派驻观察员,旁听日常运营会议并给予反馈意见,协助完善内部控制系统,在营运、财务、财务方面与国际标准接轨。

另外,贝恩投资与国美共同制定中长期发展计划,近期重点为协助国美改善其IT和ERP系统、财务分析系统以及大力推广电子商务。贝恩也会安排国美管理层与其全球投资的零售企业进行面对面交流,汲取世界先进零售经验,寻求潜在的战略合作伙伴。

《21世纪》:下半年的业绩会不会比上半年好,你估计今年全年的盈利情况如何?

陈晓:我现在不仅是松了一口气,而且是很乐观,现在已 经是V字型反弹了。消费信心的恢复在下半年会体现得更充分,而市场的基本面转好,国美会继续维持毛利率增长的趋势。去年第四季度的负增长30%多,是国美 最艰难的时刻。而今年一季度开始恢复,二季度回升。今年的规划是优化净减少100家门店,我们内部做了很大调整,原来是用开店的数量作为导向,而现在则以 开店的成功率作为标准。



陳曉 貝恩 未必 派駐 首席 財務
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=10415

飛草: 有效的報表分析:財務報表新思維


今天忙看招股書,所以不寫文了,在網上看到中國飛草先生寫的文章,特轉貼如下,供大家學習及分享。


http://bbs.esnai.com/frame.php?frameon=yes&referer=http%3A//bbs.esnai.com/forum-4-1.html

黃世忠教授告訴我們:有效的報表分析要求善於運用非會計資料。會計資料只是企業實施其經營戰略的“財務表現”,忽略對企業所處環境和經營戰略的分析,報表分析只能是一種重形式、輕實質的“數位遊戲”。他舉了兩個事例:

1、 沒有基本面分析,任何對會計政策和估計的評價都是武斷的。

黃世忠教授舉了一個例子,兩家不同的航空公司,對相同的波音飛機運用了不同的折舊年限,分別是 10年和25年,飛機的經濟使用年限是15年,哪家公司的折舊政策更為合理呢?

10年或25年的回答都是片面的,關鍵要看折舊政策是否和公司的戰略相一 致。

第一家航空公司採用的是差異化戰略,主要為高端乘客提供高質、安全的服務,這種情況下縮短飛機使用年限,及時重置和更新飛機,保證服務品質是同公司戰 略相吻合的,因此採用10年的折舊年限是合理的。第二家航空公司採用的是低成本戰略,通過低價來吸引價格敏感度高,而對服務和安全品質要求較低的中低端客 戶,所以通過延長飛機的適用年限來降低成本,同樣具有合理性。


2、沒有基本面分析作為指導,報表分析往往得出與事實背道而馳的結論。

黃世忠教授用戴爾財務案例分析對此作了鮮活的注解。該公司的流動比率從2000 年的1.47下降到2004年的0.98,一般認為,流動比率在2左右比較合理,而且戴爾的流動比率逐年下降,是否就此得出現金周轉不靈,短期償債能力嚴 重不足,戴爾快“死”的結論呢?

答案是否定的。

對於作為低成本領先戰略的宣導者和實施者的戴爾公司而言,因為毛利率較低,公司只有通過較高資產周轉率,才 能保證一定的資產回報率,可見資產周轉率是在戰略指引下分析戴爾的有效切入點。

從存貨周轉天數來看,戴爾從2000年的6天下降為2004年的3天;存貨 周轉天數從2000年的34天下降為2004年的30天;而應付帳款周轉天數從2000年58天上升為70天。

眾所周知,現金轉化週期是存貨的周轉天數加 應收賬款的周轉天數減去應付帳款的周轉天數而得。根據上面的資料,戴爾的現金轉化週期從2000年的-18天變為2004年的-36天!

原來戴爾營運資本 管理已經達到了用供應商的資金為自己賺錢的境界,戴爾不但不是“接近死亡”,而是“活力無限”!

黃老師非常推重的哈佛商學院兩位學者帕利普及希利創立的財務報表分析框架:《有效運用財務報表進行分析與評價》
http://product.dangdang.com/product.aspx?product_id=20278351


該書分析框架由戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析組成,黃老師主編的《財務報表分析:理論•框架•方法與案例》

http://product.dangdang.com/product.aspx?product_id=20047550

一書深受哈佛這兩位學者的影響。

目前大部分財務分析都冠以”戰略”二字,主要是受波特思想的影響,運用波特(Michael Porter)創建的競爭戰略及競爭優勢分析工具去分析行業和企業,以形成行業及企業現狀及未來的預期。

實踐證明,波特的戰略分析在瞭解客戶方面有一定作用,是一種相對有效的分析工具,但分析結果與實際值也往往存在比較大的偏差,亦即波特也只解釋了企業經營成敗的部分因素;

哈佛分析框架第二、三部分是會計分析及財務分析,根據筆者分析,這個分析框架中的會計分析實際就是審計分析,評估會計政策及會計估計,發現可能存在的會計異常,其流程如下:


Doing Accounting Analysis

Step 1: Identify key accounting policies

Step 2: Access accounting flexibility

Step 3: Evaluate accounting strategy

Key questions

How do the firm’s accounting policies compare to the norms in the industry? If they are different, is it because the firm’s competitive strategy is unique?

Does management face strong incentives to use accounting discretion for earnings management?

Has the firm changed any of its policies and estimates? What is the justification? What is impact of changes?

Have the firm’s policies and estimates been realistic in the past?

Does the firm structure any significant business transactions so that it can achieve certain accounting objectives?

Step 4: Evaluate the quality of disclosure

Key questions

Does the firm provide adequate disclosure to assess the firm’s business strategy and its economic consequences?

Do the footnotes adequately explain the key accounting policies and assumptions and their logic?

Does the firm adequately explain its current performance? (MD&A)

If accounting rules and conventions restrict the firm from measuring its key success factors appropriately, does the firm provide adequate additional disclosure to help outsiders understand how these factors are being managed?

If the firm is in multiple business segments, what is the quality of segment disclosure?

How forthcoming is the management with respect to bad news?

How good is the firm’s investor relations program? Does the firm provide fact books with detailed data on the firm’s business and performance? Is the management accessible to analysts?

Step 5: Identify potential red flags

Common red flags

Unexplained changes in accounting policies and estimates, especially when performance is poor

Unexplained transactions that boost profits

Unusual increases in account receivable in relation to sales increases

Unusual increases in inventories in relation to sales increases

An increasing gap between a firm’s reported income and its cash flow from operating activities

An increasing gap between a firm’s reported income and its tax income

A tendency to use financing mechanisms like research and development partnerships and the sale of receivables with recourse

Large fourth-quarter or fist-quarter adjustments

Qualified audit opinions or change in independent auditors that are not well justified

Related-party transactions or transactions between related entities

Step 6: Undo accounting distortions

4 approaches ( refer to window-dressing of financial statements)
該分析框架的財務分析包括比率分析及現金流分析,比率分析包括有名的杜邦分析(Dupont)體系。

之前,筆者對這個分析框架的內在邏輯關係存在錯誤認識,今天重溫黃老師的觀點,茅塞頓開,如何進行有效財務報表分析?

核心是要將基本面分析與財務分析緊密聯繫在一起,目前財務報表分析最大問題是基本面分析與財務分析脫節,猶如審計中風險評估和進一步審計程式脫節。

黃老師通過兩個小案例告訴大家要在基本面分析基礎上對會計政策和估計作出評估,要在基本面分析基礎上對財務指標作出評估,脫離基本面分析評估財務資料是沒有意義的,甚至誤入歧途,以下判斷都要建立在基本面分析基礎上:

1、會計政策(含會計估計)是激進、中庸或保守
2、財務指標是偏高、適中或偏低
3、經營戰略、財務策略是否恰當

不管是證券分析或審計分析,通過基本面分析和財務分析,最重要的是要形成對財務資料的合理預期,當然,審計分析師關注 歷史,是對報告期內的財務資料形成合理預期,以確認未審的財務報表與預期財務資料沒有重大出入;而證券分析師關注未來,是對未來三年尤其是未來一年的財務 資料形成合理預期,並以此為基數形成估值,對公司是否有投資價值作出判斷。

但不管是分析師還是審計師,對財務資料形成合理預期的核心理念是一致的,就是在 深入瞭解企業基礎上形成對公司盈餘的合理判斷。

那麼如何深入瞭解企業呢?

“行業—公司”法是最有效的,即通過行業研究企業,哈佛財報分析框架的第一層次就是經營戰略分析,這一層次包括三個層面分析,實際上涵蓋了企業的基本面分析

根據筆者的理解,在對公司基本面分析時,在對行業分析時要關注“兩力”:行業發展潛力和盈利能力;而在企業進行分析時要關注“兩位”:企業地位與定位。

目前在行業分析中最常用的分析工具有PEST四力、PORTER五力分析(Porter's Five Forces)模型,分析師在運用這些分析工具時,要形成對行業發展空間及盈利能力的合理預期,如行業發展空間大不大、行業競爭強度有多高、行業盈餘能力有多強,對行業的競爭格局、行業的關鍵成功因素、行業的週期要深入瞭解,這些都會影響到對企業現狀及前景的判斷。

在瞭解行業基礎上對企業進行分析,在對企業進行分析時,關鍵要將目標企業與競爭對手進行比較,分析企業在行業中地位及 定位,找出該企業的競爭優勢和競爭劣勢,再形成競爭戰略的合理預期,並與企業當前的競爭戰略對比,如企業應該走差異化的路卻走低成本的路,這是戰略定位犯 了嚴重錯誤,當然分析師不是企業家,也不是諮詢師,在對企業戰略進行評估時要非常謹慎,避免教科書式的診斷。在對企業層面的分析上,最廣泛運用的分析工具 有BCGSWOT等,這些常用分析工具,不管是審計師或分析師,都要瞭若指掌,熟練運用。

實際上在對企業進行基本面分析時,也穿插財務分析,如盈利能力、償債能力、資產運營效率分析等,基本面分析離不開財務 分析,如在對同業分析時不可能離開競爭者的財務資料和業務資料,基本面分析實際就是業務(經營)分析,與財務分析是相嵌的,在進行財務分析時離不開業務 (經營)分析,在進行業務(經營)分析時離不開財務分析。


所以,我們人為將財報分析分成四階段,但實際運用是交叉的。
 

 
飛草 有效 報表 分析 財務 思維
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上市公司财务造假手段解析

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100fm48.html
    
中 国上市公司的假账丑闻可谓前仆后继,连绵不绝。从操纵利润到伪造销售单据,从关联交易到大股东占用资金,从虚报固定资产投资到少提折旧,西方资本市场常见 的假账手段几乎全部被“移植”,还产生了不少“有中国特色”的假账技巧。遗憾的是,中国媒体对上市公司假账的报道大部分还停留在表面层次,很少从技术层面 揭穿上市公司造假的具体手段。作为普通投资者,如何最大限度的利用自己掌握的信息,识破某些不法企业的假账阴谋?其实,只要具备简单的会计知识和投资经 验,通过对上市公司财务报表的分析,许多假账手段都可以被识破,至少可以引起投资者的警惕。我们分析企业的财务报表,既要有各年度的纵向对比,又要有同类 公司的横向对比,只有在对比中我们才能发现疑问和漏洞。现在网络很发达,上市公司历年的年度报表、季度报表很容易就能找到,麻烦的是如何确定“同类公 司”。“同类公司”除了必须与我们分析的公司有相同的主营业务之外,资产规模、股本结构、历史背景也是越相似越好;对比越多,识破假账的概率就越大。

         

一、最大的假账来源:“应收账款”与“其他应收款”

          每一家现代工业企业都会有大量的“应收账款”和“其他应收款”,应收账款主要是指货款,而其他应收款是指其他往来款项, 这是做假账最方便快捷的途径。为了抬高当年利润,上市公司可以与关联企业或关系企业进行赊账交易(所谓关联企业是指与上市公司有股权关系的企业,如母公 司、子公司等;关系企业是指虽然没有股权关系,但关系非常亲密的企业)。顾名思义,既然是赊账交易,就绝不会产生现金流,它只会影响资产负债表和损益表,决不会体现在现金流量表上。因此,当我们看到上市公司的资产负债表上出现大量“应收账款”,损益表上出现巨额利润增加,但现金流量表却没有出现大量现金净流入时,就应该开始警觉:这家公司是不是在利用赊账交易操纵利润? 赊账交易的生命周期不会很长,一般工业企业回收货款的周期都在一年以下,时间太长的账款会被列入坏账行列,影响公司利润,因此上市公司一般都会在下一个年度把赊账交易解决掉。解 决的方法很简单——让关联企业或关系企业把货物退回来,填写一个退货单据,这笔交易就相当于没有发生,上一年度的资产负债表和损益表都要重新修正,但是这 对于投资者来说已经太晚了。打个比方说,某家汽车公司声称自己在2004年卖出了1万台汽车,赚取了1000万美圆利润(当然,资产负债表和损益表会注明 是赊账销售),这使得它的股价一路攀升;到了2005年年底,这家汽车公司突然又声称2004年销售的1万辆汽车都被退货了,此前宣布的1000万美圆利 润都要取消,股价肯定会一落千丈,缺乏警惕的投资者必然损失惨重。在西方,投资者的经验都比较丰富,这种小把戏骗不过市场;但是在中国,不但普通投资者缺 乏经验,机构投资者、分析机构和证券媒体都缺乏相应的水平,类似的假账陷阱还真的骗过了不少人。 更严重的违规操作则是虚构应收账款,伪造根本不存在的销售记录,这已经超出了普通的“操纵利润”范畴,是彻头彻尾的造假。当年的“银广夏”和“郑百文”就曾经因为虚构应收账款被处以重罚。在“达尔曼”重大假账事件中,“虚构应收账款”同样扮演了一个重要的角色。 

应 收账款主要是指货款,而其他应收款是指其他往来款项,可以是委托理财,可以是某种短期借款,也可以是使用某种无形资产的款项等等。让我们站在做假账的企业 的角度来看问题,“其他应收款”的操纵难度显然比“应收账款”要低,因为“应收账款”毕竟是货款,需要实物,实物销售单据被发现造假的可能性比较大。

         而其他应收款,在造假方面比较容易,而且估价的随意性比较大, 不容易露出马脚。有了银广夏和郑百文虚构销售记录被发现的前车之鉴,后来的造假者倾向于更安全的造假手段;“其他应收款”则来无影去无踪,除非派出专业人 士进行详细调查,很难抓到确实证据。对于服务业企业来讲,由于销售的不是产品,当然不可能有“应收账款”,如果要做假账,只能在“其他应收款”上做手脚。 在中国股市,“其他应收款”居高不下的公司很多,真的被查明做假账的却少之又少。 

换一个角度思考,许多公司的高额“其他 应收款”不完全是虚构利润的结果,而是大股东占用公司资金的结果。早在2001年,中国上市公司就进行了大规模清理欠款的努力,大部分欠款都是大股东挪用 资金的结果,而且大部分以“其他应收款”的名义进入会计账目。虽然大股东挪用上市公司资金早已被视为中国股市的顽症,并被监管部门三令五申进行清查,但至 今仍没有根治的迹象。在目前中国的公司治理模式下,大股东想企业资金简直是易如反掌;这不是严格意义上的做假账,但肯定是一种违规行为。

         

二、与“应收账款”相连的“坏账准备金”

         

与应收账款相对应的关键词是“坏账准备金”,通俗的说,坏账准备金就是假设应收账款中有一定比例无法收回,对方有可能赖 帐,必须提前把这部分赖帐金额扣掉。对于应收账款数额巨大的企业,坏账准备金一个百分点的变化都可能造成净利润的急剧变化。举个例子,波音公司每年销售的 客运飞机价值是以十亿美圆计算的,这些飞机都是分期付款,只要坏账准备金变化一个百分点,波音公司的净利润就会出现上千万美圆的变化,对股价产生戏剧性影 响。

        

1999年 之前,中国会计制度对坏账准备金规定很不严格,大部分企业的坏账准备金比例都很低,有的甚至低到0.1%,远远低于国际惯例。1999年是中国会计政策的 转折点,坏账准备金比例明显增高,一般制造业企业的坏账准备金比例都在3%以上。但是,国家不可能硬性规定所有行业的坏账准备金比例,留给企业自主操纵的 空间还是很大的。从西方企业的实践来看,利用坏账准备金做假账有两种手段——一种是多计,一种是少计。少计 坏账准备金很容易理解,这样可以增加利润,提高股价;多计坏账准备金则一般发生在经营情况恶劣的年份或者更换CEO的年份,新任CEO往往倾向于把第一年 的业绩搞的特别差,把大量资金划入坏账准备金,反正可以把责任推到前任CEO头上;由于第一年多计了坏账准备金,以后几年就可以少计甚至不计,利润当然会 大大提高,这些功劳都会被记在新任CEO头上。(科龙顾雏钧就是这么干的)这种做法的实质是用第一年的坏成绩换以后多年的好成绩,在西方被形象的称为“大洗澡”。中国有没有“大洗澡”的现象呢?肯定有,而且为数不少;但是中国投资者对这个问题仍然很不敏感,没有意识到问题的严重性,仅仅依靠证监会的监督还是远远不够的。

          

理 论上讲,上市公司的坏账准备金比例应该根据账龄而变化,账龄越长的账款,遭遇赖账的可能性越大,坏账准备金比例也应该越高;某些时间太长的账款已经失去了 偿还的可能,应该予以勾销,承认损失。对于已经肯定无法偿还的账款,比如对方破产,应该尽快予以勾销。遗憾的是,目前仍然有部分上市公司对所有“应收账 款”和“其他应收款”按照同一比例计提,完全不考虑账龄的因素,甚至根本不公布账龄结构。在阅读公司财务报表的时候,我们要特别注意它是否公布了应收账款的账龄,是否按照账龄确定坏账准备金,是否及时勾销了因长期拖欠或对方破产而无法偿还的应收账款;如果答案是“否”,我们就应该高度警惕。

         

从2002年开始,中国证监会对各个上市公司进行了财务账目的巡回审查,坏账准备金和折旧费都是审查的重点,结果有大批 公司因为违反会计准则、进行暗箱操作,被予以警告或处分,它们的财务报表也被迫修正。但是,正如我在前面提到的,无论证监会处罚多少家违规企业,处罚的力 度有多大,如果普通投资者没有维护自己权益的意识,类似的假账事件必然会一再重演,投资者的损失也会难以避免。

          

四、最大的黑洞——固定资产投资

         许多中国上市公司的历史就是不断募集资金进行固定资产投资的历史,他们发行股票是为了固定资产投资,增发配股是为了固定资产投资,不分配利润也是为了省钱进行固定资产投资。在固定资产投资的阴影里,是否隐藏着违规操作的痕迹? 

固 定资产投资是公司做假账的一个重要切入点,但是这种假账不可能做的太过分。公司可以故意夸大固定资产投资的成本,借机转移资金,使股东蒙受损失;也可以故 意低估固定资产投资的成本,或者在财务报表中故意延长固定资产投资周期,减少每一年的成本或费用,借此抬高公司净利润——这些夸大或者低估都是有限的。如 果一家公司在固定资产投资上做的手脚太过火,很容易被人看出马脚,因为固定资产是无法移动的,很容易审查;虽然其市场价格往往很难估算,但其投资成本还是 可以估算的。监管部门如果想搞清楚某家上市公司的固定资产投资有没有很大水分,只需要带上一些固定资产评估专家到工地上去看一看,做一个简单的调查,真相 就可以大白于天下。事实就是如此简单,但是在中国,仍然有许多虚假的固定资产投资项目没有被揭露,无论是监管部门还是投资者,对此都缺乏足够的警惕性。

        

如果一个投资者对固定资产投资中的造假现象抱有警惕性,他应该从以下几个角度分析调查:上市公司承诺的固定资产投资项目,有没有在预定时间内完工?比如某家公司在2000年开始建设一家新工厂,承诺在2003年完工,但是在2003年年度报告中又宣布推迟,就很值得怀疑了。而且,项目完工并不意味着发挥效益,许多项目在完工几个月甚至几年后仍然无法发挥效益,或者刚刚发挥效益又因故重新整顿,这就更值得怀疑了。如果董事会在年度报告和季度报告中没有明确的解释,我们完全有理由质疑该公司在搞“钓鱼工程”,或者干脆就是在搞“纸上工程”。

        

目前,不少上市公司的固定资产投资项目呈现高额化、长期化趋势,承诺投入的资金动辄几亿元甚至几十亿元,项目建设周期动辄三五年甚至七八年,仅仅完成土建封顶的时间就很漫长,更不要说发挥效益了。这样漫长的建设周期,这样缓慢的投资进度,给上市公司提供了做假账的充裕空间,比那些“短平快”的小规模工程拥有更大的回旋余地,监管部门清查的难度也更大。即使真的调查清楚,往往也要等到工程接近完工的时候,那时投资者的损失已经很难挽回了。

         

五、难以捉摸的“其他业务利润”

         

从财务会计的角度来看,操纵“其他业务利润”比操纵“主营业务利润”更方便,更不容易被察觉。因为在损益表上,主营业务 涉及的记录比其他业务要多的多,主营业务的收入和成本都必须妥善登记,其他业务往往只需要简单的登记利润就可以了。对于工业公司来说,伪造主营业务收入必 须伪造大量货物单据(也就是伪造“应收账款”),这种赤裸裸的造假很容易被识破;伪造其他业务利润则比较温和,投资者往往不会注意。

          

为 了消除投资者可能产生的疑问,许多上市公司的董事会往往玩弄文字游戏,把某些模糊的业务在“主营业务”和“其他业务”之间颠来倒去,稍微粗心的投资者就会 受骗。比如某家上市公司在年度报告中把“主营业务”定义为“房地产、酒店和旅游度假业”,但是在主营业务利润中却只计算房地产的利润,把酒店和旅游度假业 都归入其他业务利润,这显然与年度报告的说法是矛盾的。在中国资本市场目前的混乱局面下,也不能排除某些公司把某项业务利润同时计入“主营业务利润”和 “其他业务利润”的可能。作为普通投资者,我们不可能深入调查某家公司的“其他业务利润”是不是伪造的,但是我们至少可以分析出一定的可能性——如果一家公司的“主营业务利润”与“其他业务利润”严重不成比例,甚至是“其他业务利润”高于“主营业务利润”,我们就有理由怀疑它做了假账。

         

中国投资者和证券媒体没有意识到上市公司的“其他业务利润”可能存在造假行为,也并非完全出于疏忽,因为上市公司不好好 做自己的主营业务,反而热衷于在“其他业务”上大捞一笔,在中国股市是司空见惯的现象。许多公司名义上是“运用闲置资金”进行短期经营或投资(实为投机) 活动,其实是什么赚钱做什么,完全不把主营业务当一回事。最近几年房地产行业热度很高,许多上市公司纷纷改头换面做房地产,开始是把房地产当成短期的“其 他业务”,后来有的公司干脆进行产业重组,改为正式的房地产公司;钢铁、医药、进出口乃至旅游度假等比较热门的行业都有类似情况发生。追逐利润固然是资本 的天性,但是作为资本数额很大、负有社会责任的上市公司,如此目光短浅的追求短期利润,对公司前景根本没有长远战略,无疑会损害股东乃至整个社会的长期利 益。这种目光短浅的不良倾向必须得到遏制,但仅仅依靠证监会和投资者的力量恐怕难以有效遏制,必须同时依靠国家计划部门的宏观调控,才有希望刹住这股蔓延 已久的歪风。曾经在中国股市名噪一时的“戴梦得”就是一个例子,它原本是中国股市罕见的珠宝题材股票,但是从2002年就开始“逐渐转卖毛利率较低的珠宝 生产线”,义无返顾的投入了炒作房地产的大潮。戴梦得(已经改名“中宝股份”)在2003年初完成了向房地产公司的转化,主要经营港口地皮;但是转化为房 地产公司并不能增加它的业绩,直到今天,中宝股份仍然是一家净资产收益率不尽人意的冷门股票。由此可见,从一个较冷门的行业转到较热门的行业,并不一定会 带来业绩的相应提升;如果所有上市公司都往少数热门行业挤,造成的后果肯定是灾难性的。

        

六、债务偿还能力

        

衡量一家公司的债务偿还能力,主要有两个标准:一是流动比例,即用该公司的流动资产比上流动负债;二是速动比例,即用该 公司的速动资产(主要是现金和有价证券、应收账款、其他应收款等很容易变现的资产)比上流动负债。一般认为工业企业的流动比例应该大于2,速动比例应该大 于1,否则资金周转就可能出现问题。但是不同行业的标准也不一样,不可以一概而论。目前各种股票分析软件和各大证券网站都有专门的财务比例栏目,除了流动 比例和速动比例之外,一般还包括资金周转率、存货周转率等等,这些数据对于分析企业前景都有重要作用。

         

流动比例和速动比例与现金流量表有很密切的关系,尤其是速动比例的上升往往伴随着现金净流入,速动比例的下降则伴随着现金净流出,因为现金是最重要的速动资产。但是,某些企业在现金缺乏的情况下,仍然能保持比较高的速动比例,因为它们的速动资产大部分是应收账款和其他应收款,这种速动资产质量是很低的。在这种情况下,有必要考察该企业的现金与流动负债的比例,如果现金比例太少是很危险的。许多上市公司正是通过操纵应收账款和其他应收款,一方面抬高利润,一方面维持债务偿还能力的假象,从银行手中源源不断的骗得新的贷款。作为普通投资者,应该时刻记住:只有冰冷的现金才是最真实的,如果现金的情况不好,其他的情况再好也难以信任。

          

如果一家企业的流动比例和速动比例良好,现金又很充裕,我们是否就能完全信任它?答案是否定的。现金固然是真实的,但也要看看现金的来临——是经营活动产生的现金,投资活动产生的现金,还是筹资活动产生的现金?经 营活动产生的现金预示着企业的长期经营能力,投资活动产生的现金反应着企业管理层的投资眼光,筹资活动产生的现金只能说明企业从外部筹集资金的能力,如贷 款、增发股票等。刚刚上市或配股的公司一般都有充裕的现金,这并不能说明它是一家好公司。恰恰相反,以造假和配股为中心的“中国股市圈钱模式”可以用以下 公式概括:操纵利润—抬高股价—增发配股—圈得现金—提高信用等级—申请更多银行贷款—继续操纵利润,这个模式可以一直循环下去,直到没有足够的钱可圈为 止。操纵利润既是为了从股民手中圈钱,又是为了从银行手中圈钱;从股民手中圈来的钱一部分可以转移出去,一部分用来维持债务偿还能力,以便下一步圈到更多 的钱。这种圈钱模式只能发生在中国这样一个非常不规范的资本市场,但这个不规范的资本市场正处于半死不活的状态,圈到的资金越来越少,即使没有任何人发现 马脚,这种模式仍然不免自行崩溃的结局。在中国股市,做着类似勾当的公司大有人在,只是程度不同而已,许多公司至今仍然逍遥法外,等待着某一天市场回暖, 继续造假圈钱的大业。

         

八、对上市公司假账手段的总结

          每当中国股市发生重大丑闻,每当天真的股民被上市公司欺骗,股民们总是会网上写下“血泪追问” ——“为什么某些上市公司明火执仗做大盗无人阻挡?为什么它们居然能够长期逍遥法外,骗走无数金钱?”我的回答是:“所有的人都应该负责。政府和监管部门 固然应该为我们创造良好的投资条件,但是最重要的是投资者应该为自己的投资负责,事实已经证明中国普通投资者是最大的瞎子。”事实上,大部分中国上市公司做假账的手段都并不高明,不仅专业分析人士能够识破,普通投资者也理应察觉。遗憾的是,中国股市的大多数投资者至今不知道阅读财务报表,连专业分析机构也经常闹出常识性的笑话,这样一个资本市场只有幼稚可以形容。 有 人认为,中国资本市场出现的一切问题都是制度问题,只要把制度定好了,与西方“接轨”了,天下就太平了,股市丑闻就再也不会出现了。但是最近几年来,中国 在金融、证券和公司治理上学习西方制度的努力不可谓不大,造假违规现象却还是层出不穷,资本市场一直停留在崩溃边缘。我们究竟是缺乏优秀的制度,还是缺乏 执行制度的优秀的人? 

是的,中国资本市场的制度存在许多非常严重的问题,但是制度问题不是一切,相比之下,还是人的问题更严重。我们不仅要提高资本市场从业人员整体素质,更要提高投资者整体素质,努力使这个幼稚的市场变的更加成熟。这样,重大违规操作才能够被扼杀在萌芽中,投资者的财产才能够有保证。



上市 公司 財務 造假 手段 解析
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如何建立一个完整的企业财务模型 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2606.shtml


 这篇文章是我做了几十个公司的财务模型后的心得体会。       建立一个公司的财务模型是进行DCF现金流分析估值的基础。虽然这很基本,但是并不是所有的专业人士都能掌握这个基本技能。我就知道有一个掌管将近60 亿人民币的某基金经理不知道如何建立财务模型,无法平衡资产负债表。把钱交给这些所谓的“专业人士”管理,我觉得很不靠谱。当然,很多基金,包括对冲基 金,都不太重视建模型,他们快速的决策过程让耗时费力的建模变成了累赘。所以,很多基金都会直接拿证券分析师的模型进行分析。还有的基金只做一张表,也就 是利润表的模型。      一个完整的企业财务模型包括三张表:资产负 债表、利润表、现金流量表。这三张表相互联系,互相影响,构成了对一个企业财务运营的完整模拟。通过对模型参数的调整,可以对企业的各种运营状况进行研 究,从而对现金流和估值有深入的分析。      在建立模型之前,首先要对会计准则和这三张 表的内在关系深入了解。我对这三张表的理解,一图以概之:    
如何建立一个完整的企业财务模型
   对于一个有过严格工科教育的人 来说,财务模型非常小儿科。因为三张表的关系并不复杂,数学表达上也超不出加减乘除四则运算的范围。但是,真正了解这三张表的内在联系,深入了解公司的运 营本质,才能真正建好一个财务模型。      建模准备    在建立模型前,首先要取得至少过去5年的财 务数据,以便根据历史数据设定对未来的假设。当然,不仅是数字,更要通读过去5年的年报,尤其是财务报表附注部分,掌握数据后面的信息。      利润表    建立财务模型的第一步就是建立利润表模型。 利润表与其它两个表的联系不是最为复杂,利润表更多的是给现金流量表和资产负债表提供输入,所以利润表比较容易建立。为了建立利润表,必须对影响利润表的 一系列因素进行假设。一些最基本的假设如下:    
如何建立一个完整的企业财务模型
   在所有的假设中,销售额增长率 是最为关键的一个,因为很多的其它参数的假设都是基于销售额的一个比例而来。在做假设时,既要参考历史数据,也要考虑公司未来的发展,可以说是没有绝对的 正确与否。      但是,在利润表上,有一个重要的质量监控指 标,这就是运营杠杆。一般来讲,一个公司的运营杠杆相对固定。如果预测未来公司的各项数字,发现运营杠杆与历史相比有重大变化,这时候就要重新检查各种假 设,看是不是有不合理的地方。一般的模型假设都没有深入的固定成本与费用和可变成本与费用的分析,很容易把运营杠杆的效果就忽视了。      利润表上另外一个重要的质量监控指标就是净 利润增长率与ROE的关系。在盈利能力与资本结构不变的情况下,ROE就是净利增长的极限。如果净利润增长远远超过历史平均ROE水平,那么这个公司一定 有重大的改变,比如增发或借贷这样的资本结构变化,或者盈利能力的大幅度提高。如果没有这些重大改变,肯定有一些假设是错误的。      资产负债表    资产负债表相对比较复杂,与利 润表和现金流量表都有紧密的内在联系。    
如何建立一个完整的企业财务模型
   来自现金流量表:    第一,资产负债表中现金部分是 来自于现金流量表。第二,借款部分来自于现金流量表的筹资部分。第三,固定资产及无形资产与现金流量表的经营现金流和投资现金流都有关系。第四,股东权益 也与现金流量表的筹资部分紧密相连。总之,资产负债表反映的是公司某一个时间点的状态,而现金流量表就是资产负债表的变化记录。      来自利润表:    利润表的净利润会进入资产负债表的存留收 益,增加股东权益。      剩下的很多项目就必须假设了。一般来讲,都 是根据历史与经营按销售额比例做假设。      资产负债表的一个重要监控指标就是现金转换 周期。一般来讲,没有重大改变,一个企业的现金转换周期是比较稳定的。如果做出来的模型的现金转换周期有大的改变,这就说明有的假设是不合适的,需要修 改。      当然,整个模型是否有问题也要靠资产负债表 来进行质量监控。如果模型建好后发现资产负债表不平衡,资产不等于负债加股东权益,那么模型肯定有问题。      现金流量表    现金流量表的历史并不长。 1987年,美国的FASB才规定现金流量表是公司必须报告的财务信息。1992年,国际会计准则委员会才规定现金流量表是公司必须报告的财务信息。现金 流量表提供了资产负债表变化的重要信息。    
如何建立一个完整的企业财务模型
   现金流量表里面的经营现金流与 利润表和资产负债表关系紧密。首先,净利润就来自于利润表。其次,流动资金的变化也是从资产负债表而来。最后,在经营现金流中需要做出对摊销与折旧的假 设。这就需要查询公司历史上的摊销折旧占资产原值的比例,根据自己的判断做出合理的假设。      投资现金流最重要的是资本支出假设。这个数 字的大小对DCF估值影响重大。因为资本支出减少自由现金流。      筹资现金流最重要的是分红比例。这就需要看 历史数据,然后做出合理的假设。      对于现金流量表,一个重要的质量控制指标就 是杜邦分析中的资产周转率。一个公司的资产周转率会随着公司的发展不断变化。但是,一个行业内相似企业的资产周转率是类似的。比如说物美的资产周转率大约 是沃尔玛的60%左右。如果做出来的物美模型的未来资产周转率超过了沃尔玛,那就要问一问到底是什么让物美比沃尔玛更加高效。如果没有神奇的因素出现,多 半是销售额增长假设过高,或者资本支出假设过低,或者摊销折旧假设过高,或者三者都有,让资产周转率变得不合理。      另外一个重要的质量控制指标就是杜邦分析中 的财务杠杆。一般来讲,一个企业的财务杠杆不能无限提高,否则就有倒闭的风险。如果模型算出来的未来财务杠杆显著高于历史平均水平,那么一定要检查相关的 假设。      至此,我们就把三张报表联系在了一起,形成 了一个完整的企业财务模型。这个模型是一个企业财务状况的模拟。用这个模型,我们可以进行几乎所有的估值。当然,如果有统计方面的强大背景,还可以把统计 模型融入财务模型,用蒙特卡罗的方式对企业估值进行模拟。      需要指出的是,无论模型有多完美,数据的质 量永远是第一位的。如果数据质量有问题,那么不论模型有多好,永远是垃圾输入,垃圾输出。    
如何建立一个完整的企业财务模型


如何 建立 一個 完整 企業 財務 模型 Barrons
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衡量企业财务风险的几个比率 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2649.shtml


  ROA、ROE、ROIC、ROCE等都是衡量企业效率与投资回报的指标。但是,仅有效率是不够的,还必须关注企业的财务风险。而这些衡量效率的指标 都没有考虑到企业的财务风险。      而衡量一个企业的财务风险则可以从两大方面 进行考虑:      一、资产负债表结构:如资本结构(资产负债 率、负债与股权比率),资产负债结构(流动比率、速动比率)。    二、债务支付能力:如偿债能力 系数。      先从资产负债表的资本结构看:      一般来讲,一个公司负债占总资产的比例越 高,其债务风险也就越高。这就是资产负债率的概念。    
衡量企业财务风险的几个比率
   从另一个角度看,负债与股东权 益的比例越高,一个企业的财务风险也越高。这是负债与股权比率的概念。    
衡量企业财务风险的几个比率
   再从资产负债结构看:      一般来讲,流动负债需要在1年内支付,风险 较高,需要有相应的流动资产与之对应,保证支付,保持资产负债表的支付平衡。这就是流动比率的概念。    
衡量企业财务风险的几个比率
   一个通常的规律是:企业的流动 比率应该大于1才是比较稳定的。      由于流动资产中的库存比较难变现,即使变现 也要打很大的折扣,因此就衍生出了不算库存的流动资产与流动负债的“速动比率”。    
衡量企业财务风险的几个比率
   资产负债表结构方面的比例虽然 很重要,但是缺陷也是很明显的:第一,没有衡量的统一标准,不同的行业,合适的比率是不同的。第二,比率是静态的,没有深入衡量公司真正的支付能力。      因此,还要有衡量一个企业债务支付能力的偿 付能力系数。    
衡量企业财务风险的几个比率
   第一个偿债能力系数衡量的是支 付利息的能力。由于利息可以抵税,因此要用EBIT来算。第二个偿债能力系数不但衡量利息,还衡量本金。因为如果还不上本金,一个公司也要破产。由于本金 不能抵税,所以本金要折算税前的数额。      下面就看看一个官企。看看它的财务风险如 何:      先看资产负债表:    
衡量企业财务风险的几个比率
   
衡量企业财务风险的几个比率
   资产负债率:868,395 / 1,855,315 = 46.8%     负债与股权比率:868,395 / 986,824 = 88.0%     流动比率:184,160 / 320,081 = 0.575    速动比率: (184,160 - 30,316) / 320,081 = 0.48     
衡量企业财务风险的几个比率
   通过查询资料,发现这个企业 2008年的利息支付款约为13,509 左右,因此EBIT为 46,113 + 13,509 =59,622      2008年偿债能力系数:59,622 / 13,509 = 4.4      但是,这个企业2009年的利 息支付款约为12,187左右,2010年的利息支付款约为15,701,本金支付款为30,000左右。假设税前利润不变,税率为零,其2010年偿债 能力系数为:      利息偿债能力系数:59,622 / 15,701 = 3.8      利息本金偿债能力系 数:59,622 / 45,701 = 1.3      EBIT刚刚能偿付本金及利 息,支付能力堪忧。而明年这个企业还打算发行1000亿左右的债券。发吧,反正我是绝对不会买这个企业的债券的。
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财务欺诈之资产负债表——藏污纳垢之地 Barrons


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 很多财务欺诈,其实都是为了操纵利润表,从而操纵利润。但是,因为操纵利润表所造成的财务问题却往往隐藏在资产负债表。所以资产负债表往往就是财务问题 的藏身之地。    
财务欺诈之资产负债表——藏污纳垢之地
   质量有问题的收入往往会造成应 收款虚高。隐瞒或转移费用与成本往往会在资产负债表上显示出预付款虚高,长期待摊销费用及成本虚高。      另外,很多资产虚高其实是为了避免正常的资 产减值,从而造成利润表的费用增加而影响利润。比如联想并购IBMPC带来了18亿美金的无形资产及商誉。但是,由于海外业务严重亏损,联想海外裁员三分 之一。令人惊奇的是,这些无形资产和商誉竟然毫发无损。其实,这完全可以理解。首先,资产减值会加剧亏损。其次,联想的净资产总共才13亿美金,如果减值 减多了,说不定净资产就变负的了。所以老柳着急要去A股上市呢。      比较隐蔽的隐藏费用的方式就是发生费用只减 少负债。比如某中字头公司2008年养老金支付为11亿人民币,但只有3亿多计入了利润表作为费用。剩下的8亿只减少了资产负债表上的负债。而且,这个公 司资产负债表上根本没有养老金资产,资产负债表左边直接减少的是现金。如果这8个亿算作费用,总利润将惨不忍睹。      资产负债表上显示出来的还可以分析。但是, 如果公司把问题藏在表外,就很难发现了。通过关联公司,完全可以隐藏负债,藏匿利润。安然就是这方面的专家。我们的五粮液看来也是高手。      从南京到北京,买的没有卖的精。利润表,负 债表,投资者没有管理层精。财务造假在现有的会计制度下是难以避免的。由于信息的不对称,投资者永远不可能了解内幕。但是,假的真不了,造假者总有一天会 自掘坟墓。投资者一定要有怀疑的眼光,擦亮眼睛,用深入的财务分析揭穿黑幕。
財務 欺詐 資產 負債表 負債 藏汙 汙納 納垢 之地 Barrons
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财务欺诈的7种武器 Barrons


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《财务诡计》(Financial Shenanigans)这本书是专门讨论如何发现财务会计欺诈的。在这本书里,作者指出财务欺诈主要有七种方式:      1. 过早计入收入或者收入的质量有问题。      2. 虚假收入。      3. 用一次性收入提高盈利。      4. 把当期费用挪到未来或者过去。      5. 不记录或者不恰当的减少负债。      6. 把当期收入转移到未来。      7. 把未来的费用作为特殊支出转移到当期。      结合我以前的博文,可以看出几种武器具体的 运用。      联想的重组费用是典型的把未来的费用作为特 殊支出转移到当期,从而推高未来盈利。这是第七种武器的应用。      联想熟练地运用了保修预提把当期收入转移到 未来。当业绩好的时候,提高保修预提比例到4%左右,把收入藏起来。当业绩不好的时候,把预提转回,提高业绩。这就是第六种武器的运用。      当联想为了盈利,在经营形式不好的时候把保 修预提压到业界最低的2%左右的时候,实际上就是不适当的减少了负债。因为保修实际上也是一种负债,公司根据合同,有义务给处于保修期的产品进行保修。惠 普、戴尔等PC厂家的实际保修成本一般占销售额的3%左右,联想历史上的保修预提也在3%左右,这也是PC行业的平均水平。低于这个水平就有误导投资者的 嫌疑了。这就是第五种武器的应用。      联想卖掉所持有的金山软件的股票获取盈利, 用一次性收入提高盈利。这是第三种武器的应用。      还好,联想对第一、二种武器的应用还看不出 来。也许这两种武器运用起来有些难度,风险也比较大。      中国人的智慧是无穷的。相信我们的上市公司 还将创造出更多的武器来欺诈投资者。
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点石成金——财务杠杆的内在原理 Barrons


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  如果说运营杠杆是由一个公司的成本费用结构决定的,那么财务杠杆则是由一个公司的资本结构决定的,也就是负债与股东权益的比例决定的。      财务杠杆没有统一的定义,我自己的定义是:    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   还记得ROA和ROE的公式 吗?    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   
点石成金——财务杠杆的内在原理
   其实,ROA和ROE之间是有 联系的,这个联系就是财务杠杆的作用。    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   财务杠杆可以成倍放大ROA, 获得高的ROE。如果一个公司没有任何负债,全部为股东权益,则财务杠杆为1。ROE就等于ROA。假如一个财务杠杆为5的公司,ROE就是ROA的5 倍。      换一个角度,从杜邦公式分析ROE,也可以 看出财务杠杆对ROE的乘数倍增效果。    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   
点石成金——财务杠杆的内在原理
   在资产周转率不变的情况下,净 利润率每提高1个百分点,ROE就要提高财务杠杆倍数的百分点数,真可谓点石成金。      如果我们再进一步看净利润的构成,就会发现 财务杠杆是如何提高ROE的。    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   EBIT减去利息再减去税就是 净利润。这里的D是负债总额,i是利息率,Tax是税率。当EBIT与债务的比率大于利息率时,净利润就是正的。    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   这时候,ROE就可以表示为:    
点石成金——财务杠杆的内在原理
   这里的第一个部分就是当无负债 时公司的ROE。后面的部分就是债务的税盾作用以及财务杠杆的综合体现。      与运营杠杆一样,财务杠杆也是一把双刃剑。 当公司亏损时,高财务杠杆也会成倍扩大亏损。在这次金融危机中,很多投行都运用了高达30倍的财务杠杆。在经济形势好的时候,1%的微利也能被点石成金成 30%的丰厚回报。但是一旦出现亏损,公司立刻陷入破产的境地。因此,金融危机后,各大金融机构纷纷去杠杆化。      作为金融行业的银行,财务杠杆也非常重要。 由于业务的特点,银行本身的财务杠杆就很高。但是,过高的财务杠杆也会带来风险。这也是为什么银行业监管严格,要求资本充足率(也就是财务杠杆的间接体 现)的原因。另外,还有一些“类金融”企业,虽然表面上的带息负债不多,但是流动资金融资很多,财务杠杆也很高。国美、苏宁、格力、联想都是这种情况。这 些企业通过流动资金融资,提高了总体负债,进而提高了财务杠杆水平,提高了ROE。
點石 成金 財務 桿的 內在 原理 Barrons
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