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除了狗屎運,天使投資怎麽賺百倍回報

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0606/156321.shtml

除了狗屎運,天使投資怎麽賺百倍回報
胡翔 胡翔

除了狗屎運,天使投資怎麽賺百倍回報

我們判斷創業企業的幾個關鍵維度:方向大,切入小,時機對,團隊強。

天使投資分兩種,一種是個人化的天使投資,投資具有隨機性和玩票式,比較難構建起一個合適的投資組合,其結果是比較難預期的,在很大程度上要賭人品賭運氣,一不小心還能獲得個超百倍千倍的神話般回報倍數,但更多個人天使投資的錢打了水漂交了學費回報慘淡。

另一種是機構化的天使投資。黑馬基金的資金來自於有限合夥人的出資,我們作為基金管理人具有信托責任,如果其回報還僅靠賭人品賭運氣,那恐怕很難對的起出資人的信托,以及作為基金管理人的個人職業的未來。也許要獲得遠高於市場水平的超額回報需要具備很大的運氣成分,但作為Bottom Line機構投資人需要能對整個投資組合的基本回報做出一個合理的判斷與預期。

一個早期投資基金的金融模型

我從一些基本判斷出發去做出假設,並嘗試去構建一個相對可預期的模型。

3個有利於早期投資回報的基本判斷

中國以前的人民幣基金更多是投成長期的中後期基金,因為確定性更高、流動性更好,更接近證券市場。但我們觀察到現在早期投資領域的一些重要變化,從而為早期投資提供了更好的市場機會:

1,移動互聯網時代企業成長加速,早期投資回報賬面升值加快。

人類社會的發展速度呈現的是加速度發展的態勢,企業的成長速度也一樣。

在移動互聯網時代,由於工具的不同(移動互聯網對於人流、物流、信息流、資金流的高效連接)、方法論的升級(生產/服務模型、流通模型、線上線下推廣模型的成熟和在創業者中的有效傳承)以及資本的推動(企業一旦領先,資本會大量匯聚,以資本來換取企業成長時間),這些創新性創業公司的成長速度大大加快。如果說,在工業時代是10年成就一個上市公司,在PC互聯網時代是5年時間成就一個上市公司,在移動互聯網時代,基本3年就可以成就一個上市公司體量的公司了,而小米、滴滴這樣的公司3年基本就過百億美金了,現在我們也越來越多的看到創業企業從創立起1到2年的時間就成為一家小獨角獸企業(過10億美金市值)。

企業成長速度的加快使得早期投資的賬面升值加快,回報加速。一個項目從天使階段投資進入,很有可能在1~2年的時間就實現賬面價值的大幅增長(10倍,數十倍)。當然,成長加快的背面是死亡的加倍和加速,更大量的創業公司會在較短的時間里夭折。

2,投資機構分階段接盤,早期投資流動性提升。

隨著股權投資的進一步發展,股權投資機構越來越多,階段分工也越來越細。有專投初創企業的天使投資機構,有專投模式初步驗證階段的A輪投資機構,有專投企業成長階段的B輪以後投資機構,有專門的新三板上市投資機構以及Pre-IPO投資機構。

只要企業成長的好,就有機會獲得不同階段投資機構的持續接盤,而早期投資機構也有機會通過分批次轉讓老股實現投資變現,從而提升早期投資的流動性,不必非得等到企業上市或並購後退出。

而這一早期機構逐步退出的機制對於創業者、早期投資機構、後期投資機構其實也是一個皆大歡喜的方式。對於創始人來講,可以減少股權稀釋,對於早期投資人來講可以適當變現,對於後續投資人來講通過受讓老股的方式也可以在一定程度上降低投資成本。

3,具有創新能力與盈利能力的中小企業將成為未來資本市場的主流公司形態。

中國的證券市場最初很大程度上是為國企改革脫困設立,經過20多年的發展,現在中國比較大型的適合上市的公司,不管是國企還是民企,該上市的都已經上的差不多了。證券市場發展到今天,不管是新三板還是創業板、中小板,都是面向中小企業的板塊。未來中國資本市場的主流公司形態,應該是創新性與盈利性兼具的,在創業投資機構支持下發展起來的中小企業。因此,未來兩三年中國資本市場的發展還是很讓人期待的,這一新的資本市場結構將有機會承接大量的創新性盈利性創業企業的掛牌上市,並為早期投資機構的優秀創業投資項目提供非常好的退出渠道以及可觀的投資回報。

以上3點基本判斷是我們構建早期投資金融模型的重要出發點,由此我們來考慮影響早期投資基金回報的一些重要參數。

關鍵參數

1,增值倍數

從天使到A輪、B輪、上市/並購的增值倍數會是多少?這里要考慮每一融資輪次的估值、稀釋比例以及多少輪融資等因素。在一個簡化模型里,我們假設一個項目會經歷天使輪、A輪、B輪後就會進入並購或上市,並選取在不同輪次里典型的估值和稀釋比例,由此得出一個項目在不同融資輪次後的增值倍數以及天使階段投資進入後能獲得的賬面增值倍數,見下表:

640.webp

2,下輪融資轉化率

基金回報的高低最終取決於股權的退出情況,基於早期投資有機會在不同融資輪次逐步退出的判斷,我們會考慮企業完成下輪融資的轉化率以及上市與並購的轉化率從而考慮投資回報。

企業在完成一輪融資後需要一定的時間周期進入下輪融資,這個時間可能有長有短,但基於上述企業成長越來越快死亡周期也越來越快的基本判斷,我們認為對於早期階段投資而言,企業普遍在1年的時間周期里就會進入下輪融資,如果在初始投資進入後經過兩年時間還尚未融資,有很大的概率是企業發展遇到了困境。

對於一個7年清算周期的早期投資基金而言,可能需要2年的時間進行投資,構建完畢一個投資組合。對於下表的簡化模型而言,第1,2年的轉化率是只針對已投項目的轉化率,後續年度則可以認為是針對所有資金所投項目的後續融資轉化率。上市的轉化率會非常之低,在下表中把上市和並購歸為一起考慮退出比率,退出比率總體會高出許多。

下輪融資轉化率表:

640.webp (1)

以上轉化率對於整體市場的轉化率而言可能會高出不少,但對於一家專業的機構而言,就是要能構建起高轉化率的投資組合,從而體現基金管理人的價值。對於一個天使投資機構而言,B輪、上市/並購的轉化率可能是比較難以預測和掌控的,但不斷提升A輪融資轉化率就是相對可預測可體現價值的階段,下文會繼續闡述如何提升從天使到A輪階段的轉化率。

3,死亡率

創業企業可能在不同的階段死亡,包括A輪死、B輪死、C輪死,當然隨著企業成長死亡率會相應降低。企業一旦破產,作為投資人有權對企業進行清算並具有優先清算權,但企業都已經死了,從死人身上能收回的殘軀意義也不是很大了,所以在我們的簡化模型中,清算企業的回收殘值我們就假定為零了。

死亡率表:

640.webp (2)

4,基金規模、投資規模、投資數量

由於投資成功與死亡的概率問題,投資基金需要投出一定的數量才能讓這概率更接近理論數值。投資越分散,風險越低但在單個項目上獲得的回報資金絕對值也越低。越早期的投資由於項目成功率更低、單個項目的風險更高,所以需要更大項目數量更分散的投資來對沖單個項目的投資風險。舉個例子,假設所投項目上市轉化率為10%,則需要投出10個項目才有概率實現1個上市,再考慮風險因素,早期基金的投資組合在10個以下就是非常高風險的組合。

天使投資基金怎麽賺錢?

基於以上的一些判斷和假設,我們已經可以初步構建起一個簡化的早期投資基金的金融模型。我們以一個1億規模的天使投資基金為例:

1.假設

640.webp (3)

2.回報模型

640.webp (4)

3.投資回報

640.webp (5)

以上僅僅是一個簡化的模型,這里沒有考慮稅務成本對降低投資回報的影響,沒有考慮基金即退即分情況下提前收回資金對於提升投資回報的影響,沒有考慮項目可能會多輪融資的影響,也把上市與並購這樣回報比率差別巨大的退出方式放在一起做了簡化處理。僅僅希望從一個簡化的模型中去考慮影響基金回報的關鍵參數以及該參數變化產生的回報變化。

不同的基金管理人會有不同的管理資金規模、投資數量與投資策略,會有不同的風險與收益偏好,並因此會有不同的單個項目回報倍數、後續融資成功率以及死亡率,並產生不同的整體基金回報。

在這樣一個基金模型中,調整不同的參數,會對整體投資回報產生不同權重的影響。通過分別調整不同的參數去做投資回報的對比,我們會發現:

➤死亡率的高低變化對基金整體回報的影響其實是有限的;

➤A輪、B輪回報倍數的變化也對基金整體回報的影響有限,但上一輪的融資轉化率影響了後續融資的轉化率;

➤上市與並購轉化率的高低以及相應增值倍數的變化會對整體回報產生巨大的影響。

不同參數金融模型對比圖(略)

彼得.蒂爾在他的《從0到1》一書中認為風險投資的回報分布遵循的是一個冪次分布的特點,而不是正態分布的特點,也即是排名第一的項目的回報金額可能會超過所有其他項目的加總回報,而排名第二的項目的回報又會超過除排名第一的項目之外的所有其它項目的加總回報。我們通過構建金融模型和調整不同參數的方式,也基本可以得到和彼得.蒂爾相同的結論。低於5倍的單個項目回報只能給予基金管理人一個安慰獎,而捕獲獨角獸才是對投資人最大的獎賞並大幅提升整體基金的回報。

投資回報的冪次分布圖

640.webp (6)

黑馬基金一期從設立至今兩個年度,所構建的投資組合目前實現的A輪轉化率為61%,B輪轉化率19%,總體賬面增值接近5倍,現在正在糾結是否對於進入B輪後的項目實現逐步的退出,這是個回報率和流動性如何平衡的糾結。基於出資人對於加快回報周期和提升流動性的需求,會使基金管理人傾向於在早期盡可能的去實現退出,但從提升整體基金回報的角度考慮,多一些耐心去等待時間的玫瑰綻放,有可能取得更令人欣喜的回報。

黑馬基金判斷項目的四個關鍵維度:賽道選擇、切入點選擇、時間點、團隊

我總結了我們在早期投資尤其是天使階段投資時考慮的4個關鍵緯度,也是我認為影響早期企業成敗的關鍵因素:

1,賽道與方向選擇:選擇比努力更重要

其實我們做任何生意或事業都不容易,三年時間可以把一家餐館做好,三年時間也有可能成就一家上市公司,但不管是開餐館或做一個所謂改變世界的事業,都需要我們百分百的投入和不懈地努力。站在一個投資人的角度,我還是希望創業者能找到一個好的方向,大家投入自己的青春和熱血,能夠成就一番不小的事業。

關於方向,有三點要講:

首先,方向要大,足夠大的市場和長長的雪道,假以時日和努力,能滾出一個大大的雪球。

舉個例子,如果這個市場的規模是十億級別的,我們覺得還是太小了,可資本化的市場要始終給後續的投資人留出足夠的空間去發展和想象,即使上市的時候也需要給二級市場足夠的發展空間。如果只能做到十億,二級市場的投資人是沒有人願意來買股票的。所以十億級別是不是夠的,至少百億級別,最好是千億、萬億級別,在這個市場里面做到1%都是很大的蛋糕。

其次是對趨勢的判斷:站在月亮看地球,以5年以上的時間長度去想行業變遷。

這是對於行業趨勢的判斷,所謂站在月球看地球,我們需要跳出來看一看這個行業可能會怎樣變遷,尤其今天這個移動互聯時代,各個行業都在發生迅速變化,有的行業可能過三年、五年就消失了,是一面倒塌中的墻,再怎麽努力也扶不起來,有的行業正在面臨成本結構的重組,有的環節會消失,有的行業可能會顛覆,所以當我們出發的時候,我們必須把自己的眼光放長遠,想一想五年之後,這個行業會是怎樣的。

最後是世界觀與格局觀:自己在行業里的位置。

這個行業會演變成怎樣的格局,我們又會在這個行業格局里扮演怎樣一個角色,站到怎樣一個位置,守住什麽環節,發揮什麽作用,產生多大價值。這都來自於我們對世界、對行業的一個認知與判斷,這也有助於我們明確自己的目標和方向。

2,切入點:足夠小的切入點,以針紮破天。

如果說方向的關鍵詞是大,那麽切入點的關鍵詞是小,足夠的小,從而銳利到能捅破一個市場。如果你一開始切入的時候做的就是大事情,那巨頭們一下就把你給滅了。小的好處就在於,大家夥們可能看不懂,瞧不上,甚至瞧不見。也只有足夠小,你才能夠把這個事情做到最好,做到極致,才能夠成為第一。

怎樣去找這個小的突破點?

第一要有剛性需求。剛性需求是對用戶有獨特的價值,解決明確的問題。與剛性需求對應的就是弱需求或偽需求。弱需求會需要教育市場,這個市場的打開是很困難的,從而不具備早期發展的銳利度。而我們很多所謂的需求,其實都是偽需求,可能是YY出來的,也可能是靠補貼出來的虛假場景,一旦停止了補貼,用戶也就跑走了。所以剛需一定要弄清楚在怎樣的一個場景下解決怎樣一個痛點的問題。

第二是差異化,做第一。一定要做第一,只有成為第一,才能更好的匯聚資源匯聚更好的人才和匯聚錢。也只有差異化,才能在細分領域成為先行者,然後成為第一乃至壟斷。我們最怕的是什麽?是同質化競爭,然後陷入同質化陷阱,最後導致價值毀滅。競爭是不可避免的,所以至少在出發的時候要找到獨特價值,然後成為領先者,讓別人來追趕你。如果一開始就是跟大家一樣的,你在跟隨人家,事情就很麻煩。

第三是切入點要配合大方向,商業模式不要太繞。我們講我們要選擇一個大的賽道,我們又講要找到一個小的切入點和細分的領域切入,這是不是矛盾呢?這里關鍵的就是從小的切入點開始,做成領先,然後要能很好的延展到我們要去的大方向,從小壟斷做成大壟斷,中間的過度要非常順,不要太繞。舉個例子,我的目標要攀登珠峰的,但我從學遊泳開始。練遊泳讓我強健體魄,是一個好的事情,但離我攀登珠峰這個事情就效率太低了,不是最直接的。

3,時機

時機又分兩個層面,一個是行業發展的時機,或所謂的行業風口。就是行業內在一些關鍵驅動因素的變化導致這個行業是否正處在一個發展變化的關鍵時機,我們在這個時間點進入是否是合適的時候。令一個層面是我們進入的時候,看看這個賽道是否已經很擁擠了,我們會是領先者還是跟隨著。我們現在這個時代變化確實太快了,如果你錯過了一年,這個事情就不用考慮再進入了,一年的時間領先者可以跑出去很遠,而作為後來者,你光有微創新,有小的改進是不夠的,你必須比領先者團隊足夠牛逼,產品做的足夠牛逼,這個牛逼程度是十倍級別,你才能夠把用戶搶回來。另一方面在融資方面,如果領先者已經拿了許多錢了,投資人也會擔心你是否還能趕超,融資會變得加倍困難,從而處於更不利的競爭局面。所以大家一定要關註切入的時機,晚了不行,太早也是不行的,你花了兩三年的時間市場都沒有起來,這是時間成本的問題。

4,團隊

所謂事為先,人為重,人永遠是最重要的。對於團隊來講,首先我們看領導人,公司一定要有個明確的老大,早期創業老大是最強的發動機。對於這個老大來講,我有3個關鍵詞的要求:第一是能高瞻遠矚,我們希望他能看的遠一些,有方向感格局感,知道想要成就怎樣的一家企業,也能大體規劃實現的路徑。第二是腳踏實地,希望他能落地,懂產品、懂業務,能夠把事情搞定。第三個是忽悠能力,換句話說是希望他有影響力,有說服力,有感染力。能夠忽悠團隊,讓團隊相信你,跟著你有肉吃、有酒喝、有妹子泡。能夠忽悠投資人,讓投資人給你開支票,相信跟著你能賺大錢,有高回報。能夠忽悠客戶和用戶,在產品或服務還不完善的情況下願意參與和體驗,願意來買單。

另外就是希望有一個匹配的團隊組合,有一幫兄弟一起來做這個事情。團隊沒有好不好,只有匹配不匹配,我們黑馬基金的投資主題叫各垂直領域的移動互聯網化,這就既需要在垂直領域的經驗,也需要有能夠移動互聯網化的產品和技術合夥人,能夠幫你把這個機器給做出來,所以團隊組合很關鍵。另外,一個人太孤單,你的能力也有瓶頸,所以需要找到好的合夥人來突破自己的瓶頸。

總結一下,我們判斷創業企業的幾個關鍵維度:方向大,切入小,時機對,團隊強。最後再強調一點,我所說的可能都是錯的,創業就是在不可知中尋找機會的,我所說的是我的經驗主義,請大夥謹慎聽之,謝謝。

創業 投資 團隊 天使
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除了 狗屎 屎運 天使 投資 怎麼 百倍 回報
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馮仁昭四圍超:吳若希執狗屎燒燶頭髮

1 : GS(14)@2016-02-08 03:00:13

吳若希噚日同鄭俊弘喺中環接受網台訪問,吳若希笑言為咗賀鄭俊弘出新碟所以特登剪頭髮,不過其實佢係執狗屎期間,頭髮接近火爐燒燶頭髮,所以剪咗六、七吋。佢話新一年希望細佬打少啲機:「我唔想做怪獸家長,但每次返到屋企都見到佢打機,我唔會鬧佢,只係會嚇佢,減佢零用錢,要佢自負盈虧。」撰文:馮仁昭





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馮仁 仁昭 四圍 吳若 若希 希執 執狗 狗屎 屎燒 頭髮
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自動吸塵機輾狗屎掃出一屋25呎屎路

1 : GS(14)@2016-08-18 06:04:24

用自動吸塵機自動打掃整間房子,省下不少功夫,但若家中養有貓狗便不要掉以輕心,隨時弄巧反拙。美國阿肯色州的牛頓(Jesse Newton)便在網上分享他的慘痛經歷。牛頓習慣設定自動吸塵機「iRobot Roomba」在每日凌晨1時30分開始打掃,翌日起床屋子自然會一塵不染。但有一次,他的愛犬埃薇(Evie)卻在凌晨時份「便便」,自動吸塵機輾過糞便,把糞便推到家中每一角落。他把25呎長的「糞便軌跡」畫出來後,有如抽象畫般。
iRobot生產公司發言人指,知道曾有顧客遇上這樣的經驗,但暫時還沒有解決方法。該公司續指,正與團隊思考方法,或許將來會研發出特殊的「便便感應器」,令自動吸塵機能夠辨認出糞便的形狀,以防同類情況再出現。英國《每日郵報》




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自動 吸塵機 吸塵 輾狗 狗屎 屎掃 掃出 出一 一屋 25 呎屎 屎路
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霆鋒整狗屎要宋祖德找數

1 : GS(14)@2017-04-29 23:41:34

■霆鋒昨製作海報,要求睇死鋒菲戀的宋祖德(小圖)食屎找數。互聯網圖片



謝霆鋒和王菲復合後非常恩愛,不過內地有「宋大嘴」之稱的宋祖德,日前竟指二人已分手,更揚言消息是假會食400克狗屎,惹來霆鋒還擊:「期待佢食畀我哋睇。」而被圍插的宋祖德就指要「鋒菲」出示結婚證書先找數。霆鋒似乎不滿意宋祖德回覆,昨日在fb公開了一張「鋒味曲奇」海報,寫上「400g純狗米田共,售價$25,限量發售。」更留言:「找數真漢子,夠鐘要食屎!今個周末嚟鋒味食屎!」狄波拉昨晚出席《歡樂今宵》晚宴,被問此事時說:「真㗎?咁證明我個仔EQ高,佢做乜我都支持。」又指霆鋒為她預備了一道餸菜慶祝母親節,令她開心了十多小時後才平復。採訪:曹家誠攝影:沈健程



宋祖德(資料圖片)



難得生性暴龍哥創科眾籌夢,遭隱世肥報販秒殺! https://goo.gl/hnEB7D「蘋果VR」App
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霆鋒 鋒整 整狗 狗屎 屎要 要宋 祖德 找數
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