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「我們賭了！」去年底，台積電董事長張忠謀才對太陽能新事業發下豪語，今年三月十四日，他的下一步布局正式曝光，目標直指太陽能產業最重要的原料：多晶矽（Polysilicon）。 這 一天，台積電轉投資的茂迪正式宣布，和綠能科技、福聚太陽能簽署協議書，共同出資成立公司，生產多晶矽晶圓。福聚太陽能是台灣第一家有能力生產多晶矽太陽 能板上游材料的公司，有福聚的原料供應，加上綠能的太陽能矽晶圓產能，茂迪向上垂直整合太陽能供應鏈的努力，已即將完成。 上肥下瘦！ 做原料比做電池，獲利高很多 張忠謀如此大費周章的，入股茂迪後，再一口氣整合兩家公司，布局太陽能矽晶圓，因為他深知，太陽能產業是個「上肥下瘦」，越往上游材料，獲利越高的產業，而且影響太陽能電池產出甚鉅的行業。 以去年全球多晶矽產量第二大的瓦克（Wacker）公司為例，這家公司多晶矽部門，二○一○年的稅前淨利率為五三％，去年賺進七億三千萬歐元（約合新台幣三百零三億元）。台灣太陽能電池龍頭大廠茂迪，去年前三季稅前淨利率卻只有一六％，做原料獲利率是做電池的三倍！ 太陽能多晶矽的高獲利，是因為要生產多晶矽，不但技術難、投資大，而且風險更高。 「要生產三千到五千噸的多晶矽，要投資新台幣一百億元。」台灣太陽光電產業協會創會名譽理事長藍崇文觀察，多晶矽廠是化工廠，不像一般電子製造廠，裝機完成後馬上就能投產，要達到設計的產能，「設廠兩年，試產兩年，要四、五年才能看到成果。」 藍崇文指出，太陽能電池廠最快半年可以回收成本，多晶矽廠則要十年才能回本。多晶矽廠是化學廠，一旦開工，就不能任意停機，即使景氣不好，也不能停止生產，一旦上路，就像航空母艦一樣難以轉彎。 三大挑戰！ 資金大、技術高和設廠地點難覓 「資金要夠，氣要夠長，才能做這個生意。」綠能總經理林和龍說。 第二個挑戰是技術。研究機構Digitimes Research產業分析師梁智恆觀察，生產多晶矽就像蒸餾酒，是利用高溫高壓將矽沙粹取成矽錠。 在市面上，純金的要求，是小數點以下四個九，只容許有萬分之一的雜質，太陽能級的矽晶圓要求卻遠高於此，「太陽能用的矽晶圓，要達到小數點以下七個九，」只要有高於千萬分之一的雜質，就無法過關，「少一個九，效果就差很多，」林和龍指出。 多晶矽廠連設廠地點都是挑戰，生產一公斤多晶矽要一百度電，生產過程中，要用到容易爆炸的鹽酸。藍崇文表示，要生產多晶矽，最好是在地廣人稀，電價便宜的地方。 就是因為難，全球雖然有數以百計的太陽能電池廠，到今年為止，全世界能量產多晶矽的主要廠商，只有九家。而且，下游擴廠容易，上游擴張產能，快也要兩、三年才能見效，經常出現原料供不應求狀況，才會形成「上肥下瘦」局面。 林和龍觀察，折舊完的多晶矽廠，生產一公斤多晶矽成本約為三十美元，但金融海嘯前，多晶矽的現貨價格曾飆到一公斤五百美元，利潤比成本高出十五倍以上！ 對台灣廠商來說，投資多晶矽就像買保險，「沒有料源，再好的設備、技術，都無法生產，」林和龍分析，過去台灣廠商會和大廠簽長期合約，確保原料穩定，但是當市面上供不應求的時候，大廠也會片面毀約，「現在，就有很多官司還在打。」 更重要的是，一片太陽能電池裡，五成成本由多晶矽價格決定，掌握料源，不但景氣好時可以賣給同業，衝高獲利，平時也可以自己生產，降低成本。 梁智恆觀察，去年開始，各家多晶矽大廠都紛紛擴產，他預估，到今年下半年後，多晶矽供不應求狀況將接近尾聲。不過林和龍則表示，「好用的多晶矽仍然不足，」看好多晶矽未來發展。 藍 崇文則認為，要投資太陽能上游，看的應是長期的發展潛力，「短期內，歐洲國家受到財務赤字影響，補貼政策可能會修正。」他認為，短期內，多晶矽恐難因為供 不應求，價格再出現狂飆，但長期來看，「我相信，到二○二○年，全球太陽能市場，還會再成長十到二十倍，」有成本競爭力的多晶矽廠，會是最後的大贏家。 長線可買！ 榮化、中美晶和綠能含金成分高 這波太陽能多晶矽整合熱潮，會帶動哪些投資機會？由於投入門檻高，因此國內的太陽能多晶矽類股極為少數，只有由張忠謀、王雪紅等插旗的榮化、中美晶、綠能和華新。 其中榮化是少數市場上真正掌握多晶矽原料概念股。寶來投顧最新報告中指出，榮化轉投資的福聚太陽能，今年將開出五千噸產能，到明年底，將再擴廠一萬噸。寶來證券的報告中，預估榮化今年每股盈餘上看七．一一元，其中一．九九元來自太陽能新事業，五．一二元來自化工本業。 看好未來多晶矽的大成長潛力，寶來證券給榮化太陽能新事業十八倍本益比，本業則給十一倍本益比，目標價上看九十二元。 凱基證券太陽能產業分析師梁姿 在報告中指出，中美晶是台灣前兩大太陽能晶圓廠，又剛完成垂直整合，今年太陽能產業持續擴張。她認為，台灣太陽能晶圓和電池，將出現供不應求的產能缺口，中美晶將因此受益。 近期太陽能電池價格雖然下跌，上游的太陽能晶圓，卻仍因原料短缺持平。她認為，中美晶長期潛力佳，因此給予十三倍本益比，預估中美晶今年每股盈餘為十二．四九元，目標價一百六十二元。 綠能則受惠於需求成長，和產業鏈整合的效應，營收可望倍增。寶來投顧預估，綠能今年營收將達三百一十二億元，比去年大幅成長七五％，今年每股盈餘挑戰十七．○八元。 不 過，今年來因利比亞事件造成油價大漲，以及日本強震事件的核能輻射外洩事件，使得太陽能類股漲幅相對大。以目前多晶矽概念股王綠能為例，今年一月中股價從 八十七．九元，一路最高飆漲至一百六十一元，兩個月不到漲幅高達八三％，中美晶、榮化同時期的漲幅也都不遑多讓，顯示相關利多題材已經先行反應。 保德信基金經理人葉獻文觀察，今年要投資多晶矽族群，首要觀察日本核災之後的歐洲太陽能政策變化，今年六、七月，義大利和德國將分別公布明年度的太陽能補助和太陽能發電裝置量，如果歐洲政府上調太陽能設備的目標，投資人就可以考慮買進了。 但 他同時提醒，多晶矽廠比的是規模和成本，歐美的老廠成本約在每公斤二十五美元左右，台灣的多晶矽廠才剛投產，成本則約為每公斤三十五美元，中國的多晶矽廠 成本也較台灣低，目前來看，投資韓國OCI、中國保利協鑫（GCL）等多晶矽廠，更具投資優勢，如果要投資台灣多晶矽廠，當多晶矽報價下跌時，「最好趕快 賣出。」 【延伸閱讀】業績看多！—精選4檔多晶矽概念股 華新 產品：多晶矽材料 看好理由：轉投資寶德能源科技，一旦量產將成台灣第二家多晶矽公司 股價：15.35元 EPS：1.21 榮化 產品：多晶矽材料 看好理由：轉投資福聚太陽能通過驗證量產，今年EPS可望增加近1倍 股價：83元 EPS：7.11元 中美晶 產品：太陽能矽晶圓 看好理由：台灣前兩大太陽能矽晶圓廠，今年與昇陽科合資成立中陽光伏，加強垂直整合 股價：121元 EPS：12.49元 綠能 產品：太陽能矽晶圓 看好理由：矽晶圓預期供不應求，綠能今年將再擴產1倍，營收獲利將再創歷史新高 股價：135元 EPS：17.08元 註：EPS為2011年預估；股價統計到3/29 資料來源：各媒體 |
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