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首單城投債提前償還 保障持有人利益是關鍵

2月7日,內蒙古鄂爾多斯市的一家縣級城投公司要一次性提前兌付9.6億元的債券余額,這是目前我國首單城投債券提前償還的案例。

隨著信用債打破剛性兌付,去年4月以來就屢有城投公司提出提前還債,被市場詬病為一種有違契約精神的變相違約,因此最終均未成功。

中債資信認為,此次發行主體提前償還最主要的原因是兌付價格高於估值凈價,符合市場預期,此舉對城投債券的提前置換具有借鑒意義。預計未來,公司信用資質較差,且票面價格充分接近估價凈價將成為城投債券提前置換的必要條件。

首單城投提前還債

2017年1月5日,伊金霍洛旗宏泰城市建設投資有限責任公司(下稱“伊旗城投”或“公司”)發布公告稱,為保護投資者利益,公司擬於2017年1月20日召開債券持有人會議,討論並表決“關於公司一次性提前歸還12伊旗城投債本期債券剩余本金及利息的議案”。

2017年1月23日,公司發布公告表示,持有人會議100%同意的一致意見通過了債券提前償還議案,成為截至目前我國首單城投債券提前償還的案例。

公開資料顯示,發行人伊旗城投是伊金霍洛旗重要的城市基礎設施建設和國有資產運營主體,在行業中處於壟斷地位。12伊旗城投債的上市日期為2012年3月29日,發行價格100元,最近面值為60元,當期票面利率為8.35%,期限7年,發行規模16億元,當前余額9.60億元。2016年5月19日,鵬元資信將債券評級調低至A+、主體評級調低至A+,評級展望為負面。截至2016年3月末,公司有1.90億元負債在《企業信用報告》中被列為不良負債。

該債券在條款說明中包含了“債券提前償還”,具體要求是在債券存續期的第3、4、5、6、7年末分別按債券發行總額20%、20%、20%、20%、20%的比例償還債券本金。

中債資信認為,此次伊旗城投債之所以能夠成功的提前償還,主要原因是兌付價格高於估值凈價,成功兌付符合市場預期。

公司將於2017年2月7日將本期債券余額9.6億元進行一次性兌付,同時支付截至兌付日(含當日)的應計利息。從投資人角度來看,截至2017年1月5日,12伊旗城投債最新中債估價凈價為59.4953,低於面值60,加上公司自身信用品質較差,本期債券按面值進行提前兌付保障了債券持有人不遭受損失,為其規避了未來可能發生的信用風險,議案的順利通過也基本符合市場預期。

從發行人角度來看,公司近年來資金受到政府大規模占用,不排除此次債券兌付資金來源於地方財政資金的可能,此次提前償還體現出地方政府對公司較強的支持意願。

伊旗城投作為伊金霍洛旗唯一公開發債的政府投融資平臺,主要負責區域內的城市基礎設施建設業務,業務采取代建模式,但所有項目均為簽訂回購協議,截至2015年末完成投資51.22億元,政府每年僅撥付一定代建管理費,其規模遠無法覆蓋相關墊資的當期資金成本。

中債資信認為,綜合來看,公司公益性業務未來回收的規模、期限、資金成本補償均存在很大的不確定性。

提前償還曾打破“城投信仰”tiqian

實際上,提出要提前還債的城投公司,伊旗城投不是第一家。去年4月份信用債違約高峰期,北山投資、海南交投就先後發布公告,擬召開債券持有人會議,通過地方爭取窄幅置換,提前兌付兩家的城投債14宣化北山債、14海南交投MTN001,引發了市場關於“城投信仰”磨滅的爭議。

但是,和如今的伊旗城投債不同的是,上述兩只債券在當時的二級市場估值凈價遠高於票面價值,提前償還則意味著投資人需要承擔巨額損失,在業內人士看來,提前償還也是一種變相的違約。

不僅如此,投資人認為,城投提前還債並不是因為企業資金鏈斷裂、無錢可還,而是因為城投公司通過地方債置換拿到了更便宜的資金,出於自身利益的考慮才急於償還高息城投債,這是有違契約精神的,其對於債市的事件性影響,不亞於央企子公司違約。

除了上述兩只城投債,還有13盤錦高新債、13臨海債的發行主體均曾提出召開債券持有人會議,擬用地方債資金提前兌付上述債券,但最終因各種原因會議均未成功召開。

中債資信表示,盡管“12伊旗城投債”並未納入地方政府債務管理,此次提前償還的資金也非地方政府置換債券資金,但作為我國首單提前償還的城投債券,仍對未來城投債券的提前置換具有借鑒意義。預計未來,主體信用資質較差,且票面價格充分接近估價凈價或將成為城投債券提前置換重要的必要條件。

根據中債資信測算,若以2017年末為置換債發行窗口期,全國各省共有746個主體的1706只債券(若以到2018年6月末為窗口期,則涉及726個主體的1561只債券)符合提前置換的基本條件,其中對於債券估價凈價充分接近票面價格且主體本身信用資質較差的個券,召開持有人會議並獲得表決通過的可能性較大,未來需重點關註債券提前置換的價格、差價補償措施等具體條款。

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