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【周刊】百億資管洗牌,公募基金機會來了

基金業年滿20載,體量突破12萬億後,恰逢資產管理行業統一、嚴監管的新時期。

隨著營改增、資管新規等一系列重要政策落地,百億大資管即將迎來洗牌。有接受第一財經采訪的業內人士表示,相比銀行理財以及衍生出的通道業務的收縮勢頭,公募基金因天然的稅收、凈值化管理、破除剛性兌付等優勢符合監管導向與時代潮流,未來它在大資管領域的影響力或將一步提高。

百億資管新變局

2018年五一前夕,在征求意見稿發布將近半年之際,央行等部門聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱“資管新規”),開啟了資產管理行業統一監管的新時代,其明確規定資產管理業務不得承諾保本保收益、打破剛性兌付、嚴格非標投資、禁止資金池、消除多層嵌套、抑制通道業務等。

據央行網站信息,中國金融機構資管業務近年來快速發展,規模不斷攀升,截至2017年末,不考慮交叉持有因素,總規模已達百萬億元。其中,銀行表外理財產品資金余額為22.2萬億元,信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬億元,公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃、保險資管計劃余額分別為11.6萬億元、11.1萬億元、16.8萬億元、13.9萬億元、2.5萬億元。同時,互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構開展資管業務也十分活躍。

央行有關負責人就新規答記者問時,提到了此次政策出臺的背景。資管業務在滿足居民財富管理需求、增強金融機構盈利能力、優化社會融資結構、支持實體經濟等方面發揮了積極作用。但由於同類資管業務的監管規則和標準不一致,導致監管套利活動頻繁,一些產品多層嵌套,風險底數不清,資金池模式蘊含流動性風險,部分產品成為信貸出表的渠道,剛性兌付普遍,在正規金融體系之外形成監管不足的影子銀行,一定程度上幹擾了宏觀調控,提高了社會融資成本,影響了金融服務實體經濟的質效,加劇了風險的跨行業、跨市場傳遞。

值得註意的是,資管新規明確標準化債權類資產的核心要素,提出期限匹配、限額管理等監管措施,引導商業銀行有序壓縮非標存量規模。在產品凈值化管理方面,資管新規也要求資產管理業務不得承諾保本保收益,明確剛性兌付的認定及處罰標準,鼓勵以市值計量所投金融資產。在業內看來,資管新規的落地後,百億大資管或將步入洗牌期。

依據新規,非保本銀行理財產品界定為公募資管產品,凈值化管理需要資產管理能力。有資管行業人士表示,未來隨著預期收益產品退出江湖,銀行理財產品規模或將明顯收縮。此消而彼長,在資管新規等監管政策逐漸落地後,資管機構未來的發展方向應當是向主動管理轉型,接下來銀行理財業務也將與公募基金的管理模式逐步接軌。

公募基金的機會

在營改增、流動性新規、資管新規等政策發布後,未來資產管理行業中公募基金模式有望大行其道。

華寶證券稱,公募基金或借資管新規分食理財資金。銀行理財資金一旦不再給予預期收益,沒有收益保障,就會降低吸引力。同樣面向普通大眾的公募產品信息透明度高、風險控制能力強,具有一定的品牌效應,而且相對理財產品具有一定替代作用,他們之間比較優勢此消彼漲。

另據資管新規,資產管理產品可以再投資一層資產管理產品,但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品。華寶證券稱,公FOF在多層嵌套上獲得豁免,即公募基金和公FOF一樣都屬於一層資產,而隨著公募基金品種的豐富和完善,公募FOF能夠提供大類資產配置和多策略配置的收益,具有一定的比較優勢。不過,公募 FOF是否值得配置還需要產品業績的檢驗。

公募基金得到政策呵護的同時,它存在弊端的問題也得到了糾正。依據新規,公募基金需經審批才能投資未上市股權,這意味著嘉實元和、鵬華前海此類封閉式基金的創新或終結。

根據新規,公募基金將不得分級。新規的過渡期到2020年底,並且過渡期結束後,不符合新規的不得存續。上海某大型基金公司市場部人士對第一財經記者稱,現在大家都認為分級基金將到期後消亡。從最後一批成立的分級基金的境遇來看,主要存在兩種趨勢,一是清盤,二是轉型為其他類型的基金產品,絕大多數變身為LOF產品。該負責人又稱,從消亡的路徑來看,基金產品體量可能是各家基金公司最大考量的點。規模本身較大的分級基金對於基金公司的收入來說意義重大,每年都會貢獻穩定的管理費和凈利潤,基金公司更傾向於將它轉型為LOF。“這個比較簡單,一些母基金可上市的,它本來也是LOF運行模式。”而隨著過渡期大限的逐漸臨近,一些規模較小的迷你基金由於它每年的虧損問題,基金公司大概率會將其進行清盤。

在資管新規實施後,除了分級基金外,公募領域沖擊較大的另一領域則是貨幣基金。截至目前,12萬億公募體量中,貨幣基金占據了一半以上。未來新發的開放式貨幣基金將不在采用攤余成本法。資管新規規定,金融資產堅持公允價值計量原則,鼓勵使用市值計量。

盡管如此,業內對於貨幣基金的發展並不悲觀。在銀行理財類保本屬性消失後,它可能部分投向低風險類公募基金,比如貨幣基金、貨幣類FOF或者債券基金等。華寶證券稱,貨幣基金、貨幣類 FOF或為理財產品替代品;未來公募基金,銀行理財,投連險產品三類凈值型品種,競爭氛圍濃烈。

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