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無懈可擊 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/05/blog-post_22.html
匯豐中國PMI由48.1，升至49.7，一升就一點七，數字上叫亮麗、但跟以往多年五月份數字比較，數字上亦屬於仍不亮麗。

有別於以往，今次是大數可以挑剔，但細數幾乎無懈可擊：出口、新出口訂單升，產出指數四個月高位外，更大快人心為，用產出指數，扣除製成品存貨量的數字，由上月負三點三，變為正一點四，反映工業生產加快，企業更可能已由去庫存，過渡為增添存貨。

因應數據好，券商經濟師有幾下幾點；
一，預期之內，但仍有驚喜，但呢點擺明跌到地下執番沙一樣，都是死撐表現一樣，事關如果屬預期之內，點解會市場預期中位數隻得四十八點二？
二，大部份均歸功於輕刺激政策開始收效、
而第三，大部份都繼續糾纏數據對降準啟示!!

無疑，內地近兩個月形同密集式微刺激政策，但疑點在於，匯豐數字以中小企為主，中小企豈可受惠於棚戶、顯著獲益於八千億鐵路開支？甚至國九條？

貨幣應否寬鬆，是否應該降準仍在爭辨之際，高盛提出或糾正一個問題，就是市場理應搞清楚Financial condition金融環境，及Funding condition資金環境兩者之分。

高盛提出，單單從金融環境各項指標來說，內地沒有收緊，反而是已經進一步寬鬆好一段時間。

高盛及法巴，同樣有一個所謂FMCI 指數；即Financial & Monetary Conditions Index，入面大概分成六大項；
包括債息曲線斜度、國債收益率、股票價格、實際借貸利率、M2，以及人民幣匯價。

從呢幾項分類亦可以結論，資金環境只是屬於金融環境一個組成部份，資金緊，不代表金融環境緊張。

觸發PMI改善，法巴及高盛均認為，實際金融環境寬鬆才是主要原因，而當中關鍵是人民幣匯價，實際跌幅其實接近半成。

正當人人以為人行玩調節預期之際，大和最早提出，人仔跌，實際是寬鬆政策的一種。法巴利用FMCI呢個金融及貨幣環境指數進一步引申，結論是人民幣早前貶值，其實作用相等於將市場利率推低一又二分之一釐，及令M2增長推上至百分之十三。
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組合發票 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/05/blog-post_21.html
八十個基建引入民資、中石化頁岩氣亦計劃引民共採。

另加十個省市地方政府獲准自行發債集資，與其說是組合拳，搞刺激經濟，倒不如形容為組合發票，一個內地多年累積已久的部份既有問題，經稍事包裝的Billing Invoice!!!

首先，八十個引民共建的項目涉資多少，不祥。但八十之中，鐵路相關佔廿四，比例三分之一屬最多，例子再證，那個行業最等錢使就不言而喻了。

引民共建，或中央、國有項目引進民資，完全貫徹總理激活存量思維，將整個付鈔責任，由中央，引申至民資。

無疑，單以人行統計全國人民幣存款餘額一百零八萬億看，呢舊錢，可以做好多有回報項目，以及代埋好多張單!!

八十基建項目，假設每個廿億，即一千六百億人民幣；未計石化頁岩氣，已發出的集體發票剛剛有地方政府發債，金額未知，但預計頂盡四千億，還有中行、農行優先股，另加千八億，即幾張單據合共，暫時已經累積總數至最少七千二百億人民幣!!!

地方債由地方處理，本應情合理。數字上，截至去年六月底官方統計，地方債規模有達十萬八千多億，北京作為最高一線城市已有六千五百多億債、其餘地方政府負債比率少則五成，多則資不抵債。

參考中央今年赤字計劃中，全國地方債發行額度為4000億元人民幣，分析估計、規模會少於這數字。

為免地方「狼死」，人民日報發文批評，當前地方債「管借不管還」的情況存在，在今明兩年是地方債到期高峰，估計有逾6.7萬億，無論是哪一級政府、還款都是迫在眉睫。

而地方官員只求任內個人政績，大搞形象工程、盲目擴張屬地生產，就將還款及債務留給下一任，結果遺害更深。

故此，試點發行發債最少帶出兩點問題：
一，完全不足解決債務鏈問題，尤其因為地價收入隨時大跌；
二，中央並無採取智囊建議，由負債比率只有兩成的中央層面，承接部份槓桿責任，變相未有減低地方政府發債成本，除非大公評級個個予以ＡＡＡ級!!

解決資本比率不足，要錢! 地方債到期，要錢! 基建投資，振興經濟，都要錢!!

對內地來說，目前較為尷尬在於，還錢，及刺激經濟的先後次序，邊樣要緊。

有留意的話，香港市場其實一直有幫忙分擔呢張數字越來越大的inovice!!　幾年前不斷有內銀集資，抽水!!

近的有連港鐵都幫襯買內地列車，用中國高鐵系統，目前正醞釀高負債電力企業更可能日後供電香港!!
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未夠秤 Money Cafe

 http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/05/blog-post_20.html
上市公司要人盡其材，同樣更須要是Get the right person for the right position。

但渣打剛剛有關財務總監的委任，正正被英國媒體及分析師批評，可能搵錯人!!!

渣打幾乎以超高薪，八十五萬鎊底薪，七十五萬津貼，另加最多二百五十萬鎊上限花紅，呢個天文數字，請來Vodafone前財務總監Andy Halford霍福德加盟，出任CFO，惟任命一出倫敦分析師個個嘖嘖稱奇。

霍福德十五年來一直擔任Vodafone頭幾數把手，精於稅務，更是出售公司予Verizon交易中一員主角，被英國譽為財務師高手。

機靈敏捷，獲獎無數，卻偏偏被指「未夠秤」做渣打CFO呢個位，何解？？

無他，純粹根據霍福德CV，明顯出現兩缺事項；
一，缺乏或甚至零金融經驗背景、
二，缺乏亞洲業務認知。

後者容易補習，但前者狂令市場關注，尤其現今銀行面對資本規定，入帳方式，債務工具處理，甚至跨境資金活動，絕非一般財務背景人士可以擔任。

中環人戲言，霍福德任職渣打，情況等如由王曉初、或奚國華接任工行、建行高層出缺一樣，都係「畸」。

霍福德習慣處理可能屬於處理固定資產，網絡上撥備及攤銷等營運。

但現代金融業，課題包括咩債務工具符合咩資本規定、邊類貸款符合咩時侯市況、利率、風險錯配等等，以至新興起的COCO Bond，一項投資工具到底列入持有到期、抑或一般組合等等，由一個Telco人負責，在在令人存疑。

霍福德可能有異於常人本領，甚至分析師確實低估其能力，疑點歸於被告下，就且晰目以待。

但霍福德跟即將離任麥定思一樣，某程度上兩者均屬失意之師，霍氏盛傳因為競逐Vodafone總裁落選而劈炮，麥定思背後情況更複雜。

而以渣打目前並非順風順水經營環境，兼內部盛傳角力不斷，CFO人選除財務強，金融認知豐富外，似乎更要是辦公室政治強人，才可勝任!!
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有生之年 Money Cafe

http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/05/blog-post_19.html
資本主義及社會主義，其實一項分別在於剩餘價值演釋，資本主義社會制度，為剩餘價值再增值。而相反馬克斯一套認為，資本家只顧靠?削剩餘價值。

始終，環顧現實例子，伯南克仍然體現兼發揮資本主義，將剩餘價值再增值精神；年僅六十，以聯儲局主義之名，周遊列國演講，每場廿五萬美元，兩場酬金已經超越一年聯儲主局薪金。

In the Name of Fed Chairman，你肯俾錢，我肯講野，美國無論媒體或商界收酬金演講，既均真，又公平，比其他又收錢，又Hea講者，華爾街遊戲規則重來是，收錢就交足貨，那管是老調重彈，總之一聽只會「譁」!!

於是，伯前主席一句有關佢有生之年，聯邦基金利率難復海嘯前四釐水平，被大戶認為Ben Ben送大禮。

無他，以現時零利率計，利率升至四釐，每次加四分一，要四年時間，但Ben哥假設有一百歲命，四年回覆利率週期的進步，即時變成為四十年內都可會發生。有咩好過呢句呢？？？

四十年內保證零利率，震憾及吸引程度，比任何虛有其名的內地理財產品，電器一世保用、保證終用回報等等一樣級數。

同一時間，美國包保用，歐洲大減價，大派米，利率隨時會負，央行買債、低息融資隨時上馬。

咁無計，市場每隔一年，又接多張認證期權，保證有錢搵!!!

央行堅持通脹，堅持就業不理想，於是堅持不下七、八年搞大放水。結果，全球問題已經由收入分配，變為財富分配而成的貧富懸殊。

如果Narrow Down呢個Gap，其實已經屬於一個跨世代課題，例如瑞士一度就上調最低工資至相當於每月三萬九千港元表決，惟被否決。

法國學者Thomas Piketty近期著作Captial引來全球熱話。事關，該學者認為，最有效辦法解決或收窄懸殊，就是向富戶開刀，徵收最高八成富豪稅。

Piketty由於語出驚人，即時被自由派圍攻，尤其太多例子證明，重稅只會令經濟問題加劇!

但有關形成貧富懸殊問題，並且不斷加劑，Thomas Piketty見解跟主流學派其實無異，問題是源於Rate of return on capital投資資本回報，大於經濟回報Rate of growth  of the economy。

問題似乎好明朗，央行多年政策，只限於利好Rate of return on capital, 而非經濟。而更諷刺是，近一、兩年其實連Rate of return on capital亦每下愈況!!
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預測 Money Cafe

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五月未過，市場已經證明，市場做了幾件錯誤預測；內地增長比去年好？

錯、資金外流，區內貨幣受壓？亦錯。收水之下，債息升？更錯。資金由債轉股，都錯。

印度股市創新高，內地股市仍然沿地踏入、印尼貨幣年內升幅逾百分之六、印度升半成、其餘升幅一、兩個百分點、更甚環球債券年內回報百分之四點一，跑贏環球股市百分之二點五回報、美債跌了半釐、德國債息更跌至一釐三三。

硬說要因希臘債券價格下跌，令資金流入美國債市避險、令到之前大手沽空美債的投資者被逼平倉，進一步推高美國國債價格，信乎？

以上簡單交待，投資市場精神分裂狀態已經升級，債與股，一邊審慎、一邊樂觀，對峙局面白熱化，而對峙進一步加劇，更體現於同一資產類別下的自相矛盾表現；

美國大指數強，惟反映經濟預期的羅素二千，對不起，已屆熊市區域、中港股不重複、就算債市，歐豬息創新低，惟頗多企業債其實已經一年債息升幅大約一釐。

美國持續退市，但債息不斷低，有關迷思，及造成的混亂現象，絕非一時三刻，因為希臘債沽壓而發生。

真正導致美國債息下跌，恐怕原因其實是債市投資者押錯注﹗

美國經濟復甦、市場憧憬聯儲局快將收緊貨幣政策，加息週期甚至可能在明年上半年展開，令不少債券投資者，看淡美債前景，早大手沽空美債，結果全數被挾死！！

高盛認為，即使現時經濟屬於樂觀，但之前市場對經濟樂觀級別屬於過份。麥格理相信，似乎經濟之改善，未能帶動產出缺口收窄。

但我們卻有幾點看法!
一，經過幾年「領野」後，市場跟本不相信市場，市場亦不相信央行，對異常樂觀預測早有戒心，因此年頭開波，從來並無避險；
二，股市持續向上，進一步加劇市場悲觀預期，認為早期會爆，於是股市越升，有一批投資者愈揀去避險。
三，同樣亦有批人不信債市，債價愈升，他們越有膽量跑去炒股。

零九年之後，重溫大市場及大環境，其實淡友輸足五年，年年賭爆煲，市場年年舉行反爆煲運動。

Anyway，故事總有盡頭一日，比去年、去年及大前年，市場價格錯配見嚴重，地緣風險更加升溫!!

無人希望淡友最後獲勝，但大前題是市場應調節不必要的預期，尤其是不必要的回報期望!!!
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反華 Money Cafe

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中國、越南儘管同樣是共產主義國家，但兩國從來談不上稱兄道弟。

經濟利益永遠大於意識形態，令九七年中越戰爭短暫密月期後，很快就利字當頭。

南沙基於油資源豐富，越南半年霸佔多個島礁開採鑽探後，石油收益帶來大量外匯，而南沙掘出的石油，賣給中國佔比極多，說來諷刺。

因為資源而糾紛，而越南今次其實打一張，既原始又可以隨時強而有力的經濟牌，就是搞事!!

無他，如果中國是世界工廠的話，越南已經形同世界工廠的後工廠，故此越南要挑起事端，影響不限於中國，而是全球供應鏈。

最簡單，以波鞋王裕元為例，東莞生產線罷工，NIKE、ADDIDAS一度供貨受影響，而目前的越南，佔裕元整個產能其實高達三成以上。安踏股價勁，不無原因，哈!!

越南示威，衝著中國而來，但一開始既失控，亦殺錯良民。

從報導，台商，馬來西亞，新加坡通通受影響，而論最大損失，一定不是中國，不是香港，而是台灣。

台灣做來源加工起家，對成本敏感度極強，於是一早就當越南為工場，實行前鋪後廠模式。

高精密科技暫影響不大，但台資勞動投入高行業及公司，其實均為重災。

以台塑集團為例，越南事件對收入影響達百分之十，台南紡織更達三成三，伸興工業更有六成盈利來自越南，豐泰有一半生產線設於當地!!

成本因素及外商政策，近年太多公司到越南設生產線，甚至全數遷移。以天虹為例，話無影響，但其實公司五至十年計劃當中，就包括在越南設垂直生產線、布匹業務由內地搬到越南，並且跟當地公司合營，開始工業園。

越南帶出係咩？一，奧巴馬完成亞洲之行後，先有菲律賓，繼有越南向華挑釁，何其巧合？
二，中國經濟實力不足以取悅鄰國。
三，亦是最重要，到底全球化，但地緣風險升溫同時出現情況底下，如何、及那裡建立成本及風險俱低的工業生產鏈？？？

目前由南海爭議觸發的反華示威，已由越南南部蔓延至北部。

事態固然仍在發展當中，不過有分析指，由於越南相當依賴中越貿易關係，越南未必會容忍反華擾亂蔓延。

與菲律賓相比，越南出口到內地總值、比菲律賓高出一倍。

而由內地進口比重，更達28%，比菲律賓高15個百分點，如果一直容忍示威，恐怕越南所受傷害會大於內地，最終得不償失。

有當地學者估計，越南經濟難以承受，與中國爆發貿易戰，預計事件未必會持續太耐。
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照肺 Money Cafe

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銀監要銀行審慣貸款，小心房貸。

說時遲，那時快，人行副行長卻召見銀行，提他們講政治，顧民生，鼓勵銀行要放房貸。

同時間，中央要reform、銀行想profit，作為局外人，咁即係點？

人行變相指導性貸款，六間券商分析當中，三間料銀行照做、三間料銀行不會，而美林經濟及策略師兩人，亦一個估有用、一個料無用。

咁亦即係點？

市場情緒仍然由股價主導，老實，市場賭的，並非人行照肺後，銀行醒水，而是賭樓市規模已經屬於大致不能倒閉，救硬!!

而任何強而有力刺激政策，觸發點不是工業生產、貨幣數據，而是賣樓賣成點？

香港九七，美國零七，或任何一個市場，造成巨大震盪遠因甚多，但環顧近因例必樓市。以數字上看，內地樓市規模多達一千六百萬億，等如千多間騰訊、賣樓金額每年八萬多億、賣地涉及四萬多億，每個部份，短時間內打個折扣，正如花旗、瑞銀所指，屆時死的不是樓市，而是整個經濟。

又從數據看，今年首季全國賣樓收益只有萬多億，比八萬億的四分一相差極大、房產相關投資死左!!

更甚，內房融資首季只有低於百分之七增長，較去年平均兩成左右距離更大：換句說話，賣樓難、借錢更難!!

人人認為小川武功高強，但觀乎樓市當前情況，引用不少經濟師觀點，正正反映老周政策滯後，錯估形勢。

用野村說法，地價高、樓價高從來是內地遊戲規則，但小川忽然收水，整個形勢全面終斷，老周在微調政策的同時，亦無考慮到，內地大量空置單位囤積，令問題更加複雜。

鼓勵加批按揭，絕不是有效對策，但是有效方法令市場建立更高預期。但美林提到，內地樓市等如其他中國行業，已屆產能過剩及高槓桿狀態。

若果同意的話，最有效對策，或者由官方收購空置單位，改為保障房，既惠及低下層，亦即時人為減低供應!

基於有政策是幾乎肯定的事情，大家不期然問，內房邊隻好？但股票如果是賭盈利升，派息好的話，內房升勢僅僅是情緒鐘擺帶動，市場一定要賭政策，賭內房唔會執笠，買債好過啦!!!

七、八釐樓上多的是，回報高過意大利、西班牙!
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有得執? Money Cafe

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大行報告對個人投資者來說，建議準繩度在在其次，最重要作用，其實來自刺激個人思考，信與不信之前，先啟發自我辯論，繼而隔渣，並從而得益。

大行當然並非LU LU明燈，但大行撰寫報告每位專業人士，說到底都屬於有感情，受個人喜好左右決定的正常人，不偏不倚，立論公正？

世界邊有呢回事!!! 正如某大行，某大分析員，一年三百六十五日，扣除假期，平均每年二百日都預期股市升，而預期的同時，亦不斷預期週期股、舊經濟跑贏。

無疑，P BOOK對P BOOK新經濟比舊經濟股貴五倍，但SO WHAT!!

鍾情半山豪宅，絕不會因為呎價較新界貴，而到沙頭角買樓一樣!

以為便宜，就等於吸引，及構成潛在爆炸力，容易陷入投資者經常面對Cycle of impatience 問題。

「平」野係咩一定有得執，有斬獲？Philip Fisher 提到，買股票從而不應該介意買貴，事關貴代表仍然有增長行業，反之「平」股，除非行業未經發掘，否則的話，根本絕不適用於價值投資。

年頭，個個話週期股好，年尾個個亦水晶球上身，預示明年必跑贏。內地經濟持續結構轉型，經濟增長放緩的同時，卻製造一班股市狂熱份子，奈何近期仍然敵不過每週泥價、煤價變動，從而影響股價。

寧買當頭起，但渣打策略員歐文卻建議要買當頭跌。

渣打為數十多頁策略推介，建議沽地產，買豪賭，理由在於：
一，估值、
二，內地拆息回落，等於信貸供應充裕、
三，內地企債供應增加，意味更多「賭」資供應、
四，新增貸款內的中長期貸款佔比升，即流動性ok!!

歐文法巴年代曾經武功高強，某年最佳策略員大獎曾打入三甲。今日的我跟以往的我未必有變，惟思路判斷上似被質疑：
首先，內地拆息低，但未有轉而惠及長期利率，國開行新一批十年債中標利率亦遠超預期，資金流動性充裕，既然解決不到信貸困局，難道錢多就要賭？
其次，企債增發多，亦可能代表企業水緊，及再融資壓力大增，公司發債豈非是為過大海？

當然，無人能預示地產股會連續跑贏，或大海股繼續石沉大海。但引用黃師傅，每有股份一而再，再而三穿試250天線，總會點起一首歌-- 你沒有好結果!
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縮窩 Money Cafe

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全球餓VOL，引申波幅極低，避險意緒不斷降溫，美國VIX指數跌至七年低位。

用黃師傅講法，即然大市場認為風險如無物，對衝風險成本因而下降立亦理所當然。

好明顯，環球央行量寬，令避險意慾減退，君不見，歐洲一吹雞，約百億美元流入成熟市場，亞洲、中資股通通受惠，資金效應既人為推低債息，而債息高低某程度上代表風險表現。

匯豐統計，過去廿四年左右，環球市場最少出現不下十次低VOL期，無獨有偶，當中九次，每次引申波幅低於低位，股市上升份屬必然。

當中一次為零二年十月，至零五年三月，環球股市回報為六成二，而最近一次發生於一一年十一月到一四年一月期間，回報亦有四成。

簡而言之，市場低VOL可以理解為大牛市，到底牛一、二、抑式三？當然完左先知!!

捕捉低VOL效應的話，以十二個月平均計，資源及能源類股份表現最好有兩成，及百分之十七回報，表現最差為金融股，負回報平均達到一成。

其實講咩都假，現時環球資金太多，根本上咩股份都會隨時有莫名其妙因素被製造從而推高。

資金要回報，投資工具亦喝度更多資金，過去一段長時間，ETF成為快、靚、正捕捉升市工具，結果傳統基金被頂爛市下，要被逼降收費，同樣因果循環，ETF發行商亦面對與日俱增競爭，結果連貝萊德亦要減價!!

有升幅、無波幅、乏成交，對市場參與者來說，反而是痛苦的升市，正因如此，今年似乎創下市況交投疏落，券商賣盤最旺的異象。

行內人指，以非上市券商為主，幾乎每週均獲主動洽購。無他，滬港通既改變市場生態，亦令經紀行繼銀行之後，隨時成為港資絕跡的行業!
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造王者 Money Cafe

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能夠抵銷全球央行不斷印鈔製造的投資道德風險，僅僅只有地緣政沿局勢不穩升級可以制衡。

錢、可以令股市升、令資產價格上漲。但錢、抵擋不到權力慾望，因意識形態分別的衝突!

由零七量寬以來起計，非洲、中東、亞洲政治危機不斷升級，在在證明，錢並非萬能，更令全球人類感到無能!

由阿爾蓋達分拆的武裝武裝組織「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」，於伊拉克步步進逼，幾乎攻入巴格達，而這個組織亦早已佔領敘利亞大批土地，將組織於兩國侵佔土地加起來，合計面積，其實比很多國家更大。

「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」的領袖被指是真正拉登接班人，這人行事殘暴，但極具商業頭腦，外國評論比拉登更強，更具破壞力。

由於今次武裝分子，攻擊相當有策略性，星期四先將伊拉克北部石油城市基爾庫克重重包圍，即使未有煉油設施被破壞，已經刺激原油期貨價格，升至9個月高位。

巴格達死守，事關重大，據報連死對頭伊朗亦派精銳部隊幫拖，相比美國拖拖拉拉，評論戲言，最有義氣朋友，原來就是畢生宿敵!

伊朗之所以緊張，乃因「伊拉克和黎凡特伊斯蘭國」隨時改寫上世紀定下的中東版圖，多個國家隨時一拆二、二拆三!!

而對全球而言，石油供應部份由武裝份子控制，屆時誰是造王者，定會改寫。

伊拉克當前危機，遠因是奧圖曼帝國瓦解後，積下的種族及派系問題種下，至於近因BBC海外特派評論員一針見血直指，美國促成：包括推翻薩旦武，及與巴格達新政權未有完全默契前全面撤軍!!

美國將石頭放落自己隻腳，又一例子，而如果世銀預警準確，另一自我破壞例子，當然是印錢!
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