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智破黑天鵝 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/10/blog-post.html
梅兄外遊，小弟代筆兩個星期。

2001年911慘劇，事後傳媒怒罵中情局，搜集情報不力。爾後十多年，暫再無飛機直插大樓，是否眾特工忽然醒目十倍，或得力於大數據科技，分析情報效率急升？非也，只是飛機安檢標準提升。

曾跟梁特首出席同一大型金融宴會。入場無人核實身份，隨身物件無人檢查。彼此一箭之遙，不禁驚訝保安之鬆懈。反觀坐機赴美，行李驗屍咁驗。上機前於登機閘口，脫鞋搜身，細搜隨身行李，連水樽內幾滴水，也絕不放過。安檢嚴格如此，恐怖分子焉能輕易故技重施？

這跟常人思維大異。每出大問題時，例必呼天搶地、悲不自勝歸因：「點解咁都估唔到？真是『鬼掩眼』！」「點估到美國政府會唔救雷曼？滙控（005）會跌到33元？非戰之罪，天亡我也！」對於常人，加強預測未來的能力，化身「未出茅廬，就能預知天下三分」的預測之王，是免於大難、飛黃騰達的不二之門。

捉錯用神，斯之謂也。特此推薦「黑天鵝」作者塔雷伯（N. N. Taleb）新作「反脆弱」。裏面不少看似離經叛道的思維，細心體會，多隱含應對亂世的法門。其中一點，就是篇首例子所闡析：與其依賴預測茫茫不可知、極其複雜的未來，不如聚焦降低判斷出錯時，所帶來的傷害。我戲稱之為「安全氣袋思想」。

地球70億人，上兩百個國家，不管情報機關有多少資源，也不可能準確偵知每個恐怖分子所在。但只要安檢得法，無武器可偷運上機，就算恐怖份子能夠避過政府耳目登機，強行發難，無刀無槍，赤手空拳，就算是葉問再世，也難敵全機乘客反抗。

加上強化駕駛艙艙門，恐怖份子不得而入，欲操控飛機無從。這跟汽車的安全氣袋，有異曲同工之妙。就算將地球有史以來的車禍起因、經過，化成所謂大數據，輸入電腦分析，也不一定能預測何時何地會再「炒車」。安全氣袋的發明，只聚焦於當汽車猛烈衝擊時，提供緩衝，等頭顱不會猛撞硬物，減低出事時的傷害。

又例如建核電廠，誰能保證九級地震不會發生？福島事件後，科學家的用神，由預測地震、海嘯出現的機率，轉移至萬一出事時，如何不造成大災難，例如將反應堆建於地底，一旦輻射洩漏時，可以立即在頂部灌上水泥封蓋，對環境的影響，可以大幅減低。

一言以蔽之，塔雷伯這個風險專家，「黑天鵝思想」之父，提倡「不依賴預測，只聚焦佈陣」。跟「唐太宗李衛公問對」中，李靖點評「孫子」「神要」的一句話，完全暗合：「靖曰：『「孫子」千章萬句，不出乎『致人而不致於人』而已。』」以「我」為先，減低判斷出錯時傷害，便是「不致於人」的奧義。

(原載於信報2013年10月 2日）
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｢注碼定輸贏｣外傳(四) 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/10/blog-post_21.html

｢注碼定輸贏｣外傳(四)

塔雷伯在Fooledby Randomness書中（中譯：隨機漫步的傻瓜）一個故事，很值得大家參考：

話說塔雷伯仍爲投行打工時，每週都要開大會，跟其他交易員交流。有一次，被問及對於下週指數的看法，答曰：「我看有70%機會微升，升大約1%。」有同事忽然怒叫：「喂，明明頭先看你沽了一大堆期指！又玩忽然轉view呀？」塔氏答曰：「無呀，我無轉view呀！我都唔知幾有信心！」眾人即時爆笑：「看升但係就沽期指，服了你！」寸嘴回應：「你班友笑成咁，我覺得應該再沽多堆期指囉！」見塔雷伯認真如此，完全不像說笑，其他人丈八金剛摸不到頭腦，不知其葫蘆賣甚麼藥。究竟什麼驅使他「看好卻做淡」呢？

塔雷伯的著眼點，不在於事件出現的機會率(probability)，而在於回報(payoff)。他估計，指數有70%機會升1%；但如果跌時，會跌10%。正因爲如果「爆冷」下跌的話，回報超高，做淡反而才是上算：



機會率(probability)X 回報(payoff)= 期望值(expectation)這算式，初中數學堂已教，人人理應滾瓜爛熟。但塔雷伯在書中超感嘆曰：「我畢生在投資界打滾，由於其他人不依靠這理論思考，所以大家永遠衝突不斷！挑我機的，可不是二打六呢，而是有MBA的菁英呢！他們老是只看機會率，卻永不看回報多寡！」

書中另一個例子是上述思維的極致：

假設你跟人對，你的勝出率是999/1000，勝出時贏到$1; 輸的機會率是1/1000，輸時會輸$10,000。賭唔賭得過？

答案：完全賭唔過。預期值顯示，長賭必輸。



例子想帶出的重點是：除非你參與的投機，跟數學教科書中的例子，回報都是固定不變(例如｢擲銀仔｣，擲中｢公｣，贏一蚊；擲中｢字｣，對等地輸一蚊)，不然的話，考慮個別交易值博與否，或衡量交易系統的長期表現, 必須同時考慮回報的幅度，不然會落得經常贏（指贏的次數），但｢圍大數｣卻落得負回報的下場。塔雷伯書中的原文：

Thefrequency or probability of the [win or] loss, in and by itself, is totallyirrelevant; it needs to be judged in connections with the magnitude of theoutcome.

換句話說，不論賭博也好，投機也好，機會率(勝出的次數或打牌食糊的密度)跟回報(投機看中的回報或打牌食糊的番數)，必須兼顧。這系列文章至今，反覆解釋的，其實就是這個道理。只是常人(包括以前的自己)的思維，都是置回報不理，所有的心神，都是放在提升勝出的機會率。

一旦你將上述的概念內化後，你可以透過設法控制回報和損失，來提升交易系統的長期回報。極端一點，你可以完全不依賴預測來交易，把報紙及收費股評掉入垃圾桶，仍然有利可圖。下期會交代相關概念的起手式。


吳瑞麟
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諾獎得主席勒論美國樓股 名人堂

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新出爐諾貝爾經濟學獎得主席勒(RobertShiller)，月前接受美國傳媒訪問時，指現水平的美股，仍然吸引。

｢唓！書生之見，有乜用呀？｣ 且慢柴台，先交代席勒生平兩件大事：
  1. 2000年3月科網股狂熱之巔，納指鏟上6,000點時，席勒出版Irrational Exuberances一書，甘冒財演、群眾譏笑，直言股票估值高得離譜，泡沫爆破時日而已。And the rest is history。
  2. 2005年-2007年時，席勒屢次在傳媒大聲疾呼，美國樓市泡沫將會爆破，然後禍連實體經濟、股市及整個金融體系。當時又被人笑到面黃，後來雷曼爆炸火燒連營，除了證明很多事情，不是不報，只是時辰未到外，也再次顯示出其｢非一般書生｣的地位。

簡言之，凡有資產泡沫，皆難逃這位書生的法眼。那麼席勒怎看現在的美國股市呢？

對於所謂股市泡沫論，席勒跟週中寫過的馬克斯一樣，認為言之尚早。他的分析工具，是自家發明「經調整周期性後的市盈率」(cyclically adjusted price-earnings ratio, 簡稱CAPE)，計法是股價除以過去十年按通脹調整後的平均盈利。在訪問中，席勒指現時股市CAPE約25倍，高於平均的16倍，不過卻未高到要逃離股票；如果數字到了28倍，則股票開始不吸引。



他的另一指標：估值對信心指數(valuation-confidenceindex，分機構投資者、信人投資者兩種，指數即認為現時估值合理的人數百份比)，在2000年泡沫爆破前僅為27，海嘯後雖已經累積一定升幅，但個人投資者的估值對信心指數，時至今日尚為56，而且尚未見有以往泡沫時的行為。



至於美國樓市，席勒認爲，指自上回泡沫爆破，人們心理上尚未「準備」好重新啟動新泡沫。2004年時，人們對房價的目標，是每年上漲12%，當時按揭息率6.5%；之後人們的預期當然是隨市況下降，而近期就算房價回升，投資者對回報的預期，卻沒有同步上揚。換言之，樓市投機味道不濃，沒炒家大肆進駐的市場，估值離譜極有限。

細研馬克斯和席勒的分析，不禁感嘆：升得少的如國企指數，未必抵買。回都唔回的美股，卻不一定是泡沫。投資大道，永遠都是如此反直覺。

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高手狠批美股非泡沫 名人堂

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美國債券基金經理霍華．馬克斯（Howard Marks），其「別人貪婪，我恐懼；別人恐懼，我貪婪」的價值投資心法，連畢非德也推崇備至：「我每天打開郵件信箱的第一件事，就是看有沒有來自霍華．馬克斯的客戶通訊。我一讀再讀，總能從中學到新知識。」

馬克斯甚少出鏡，隔數月才撰文一篇，分享大局觀。1月時，曾直指債券跟股票相比，值博率低得嚇人，智者所必不取，如美國國債、房託基金如領匯（823），在 基金經理大聲疾呼「有買貴，無買錯」下，從高位飛墮兩、三成，可憐散戶高位依樣重鎚出擊，傷入骨髓，卻顯得馬克斯眼光奇準。

貼堂還貼堂，最值得關注的是，他對當下資本市場的看法。近來美股屢創新高，認為是泡沫之聲不絕於耳。馬克斯非短炒之輩，雖然一周半月走勢難測，他卻認定大方向是可以持貨，無用慌忙清倉。資產價格與估值與前幾年相比，的確升幅甚大，但要說已屆泡沫水平，仍言之尚早。

馬克斯用以判斷風險程度的思維架構，曾在2006、07年時助他避開泡沫，當年題為「Race to the Bottom」的一期通訊，更是以此自矜至今，現在當然照辦煮碗，再用來檢視市況。據其歸納，危機前的花樣年華，投資者危機意識下降，往往有數項表象可尋：第一，「金融創新」往往大行其道。大眾追逐回報，金融界移船就磡，漸棄傳統投資渠道，設計「新花臣」用以銷售。海嘯前的大堆C乜O，就是一例。

第二，收購價、量齊升，質素卻每下愈況，買到後期，連明顯在周期頂部的公司也高價照掃如儀。第三，債市結構性腐化，企業債唔憂賣，保護債主的條款，愈寫愈鬆手，甚至不付現金息也可以。第四，市場風險胃納大增，如接受公司發債派息、回購等純增槓桿，而沒產出之舉。

以上各點，眼下最多是略見苗頭，與海嘯前「盛況」相比，蚊髀同牛髀也。而且人們對宏觀環境不及以往樂觀，反而安全。昔日投資者視美聯儲局為萬能、阿爺需求無極限、C乜O可消滅風險，最終釀成巨禍；今日則擔心美國失業問題、歐美經濟乏力、兩黨玩嘢、日本、中國改革前途未明、新興市場增長放緩，再來又驚通縮風險、收水風險、加息風險……馬克斯指「識驚」乃市場仍理性的證據，畏首畏尾，才不會無條件投資一無所知的項目，才會要求比較合理回報、估值，這樣的市場，離譜極有限。

馬克斯近年作戰方針一直是「奮勇直前，不忘謹慎」。他認為前景沒想像中差，資產價格未到頂，所以取態是繼續投資，同時金睛火眼留意風險。信奉風險取態循環的他，深明人們終有日又會忘卻風險，變得瘋狂，只是時辰未到。
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美股9大見頂徵兆 名人堂

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美股9大見頂徵兆


據投資銀行報告，大牛市見頂，多會有以下9個見頂徵兆：


  1. 指數拋物線式暴升
  2. 大量資金湧入股票互惠基金
  3. 大量收購合併活動
  4. 新股招股成行成市
  5. 實際利率上升
  6. 分析員大幅調低公司盈利預測
  7. 指數創新高，但創新高個股數目出現背馳
  8. 資金由增長股轉入防守性股份
  9. 投資級別債券跟垃圾債券的息差擴闊


嘗試以此9個指標來判斷刻下的美股，研究一下這個歷時三年的大牛市，是否已經危在旦夕？

指數拋物線式暴升？ 雖然年初至今升超過2成，但美股上升形態，卻呈拉牛上樹式慢升。結論: 不像見頂。



大量資金湧入股票互惠基金？ 一圖勝萬言。結論: 不像見頂。



大量收購合併活動？一圖勝萬言。結論: 不像見頂。



新股招股成行成市？ 今年數額接近07年高峯。結論：有機會見頂。



實際利率上升？實際利率正在上升。結論：有機會見頂。



分析員大幅調低公司盈利預測？ 從9月份開始，分析員不斷調低公司盈利。結論：有機會見頂。

指數創新高，但創新高個股數目出現背馳？結論: 不像見頂。



資金由增長股轉入防守性股份？ 公用股ETF股價跑輸大市。結論: 不像見頂。



高質素債券跟垃圾債券的息差擴闊？ 兩者息差近乎史上最窄。結論: 不像見頂。


總結：

綜合9大見頂徵兆，現時的美股只出現了3個。由此推論，候回調買入優質美股，長線勝算仍高。
 
 
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吳瑞麟
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前瞻2014年第一季操作（一）：取利於弱日元 名人堂

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2014年將到，幾天以降，不住盤算第一季如何佈陣？

我看第一季外匯走勢，跟2013年第四季類近，不離強美元、歐元，弱日元、新興市場貨幣

先說外匯。美國經濟持續復甦，聯儲局成爲三大央行（歐、美、日）中的退市先鋒，強美元格局，幾成定數。不要給美匯指數弱勢所誤導，美匯指數中，歐元佔57.6%，歐元本身也是極強，反映不到美元兌非歐元的強勢。例如澳元兌美元，年初時是1.04，12個月後跌到0.89。美元兌日元由86跌到接近105。又例如美元兌印尼盾，年初時是9,700，現在跌到12,200。


 圖：美元兌日元一年圖

弱勢貨幣，自有其可恨之處。新興市場經濟放慢，政局不穩，熱錢自然流出，貨幣在央行百般干預下，也難逃巨貶。至於日本和澳州，央行出口術壓低匯率，希望透過貶值去刺激出口，挽經濟既倒之狂瀾之心，路人皆見。

一面鐵了心去退市，另一面連環鞭去貶值，姣婆遇著脂粉客，只能說莫跟央行過不去。順大勢去操作，坐定定，遠勝惶惶不可終日地左穿右插，卻成日自插大髀般無奈。

歐元的強勢，很多人大惑不解。同樣是量化寬鬆，日元跌到四腳朝天，歐元既然必退市中的美元，還要強勁。（抄大行）簡單的解釋，是歐洲央行的工作，是確保通脹不偏離央行的目標，而美國聯儲局，卻要同時兼顧通脹以及就業。所以就算歐洲的復甦慢如烏龜，只要歐洲不陷入通縮的局面，央行進一步推動量化寬鬆便會遭受到（來自德國）很大的政治壓力，匯率偏強，其來自有因。反觀日本央行，獨立性成疑，政府要救經濟，央行就賣力配合。

總結以上粗略的分析，招數無需要多，每逢日元兌美元、歐元反彈沽空，值博率最高。至於澳元、新興市場貨幣，極度超賣時，偷雞博吓反彈無不可。除非美國經濟復甦忽然死火，美國長債表現忽勁，不然美元強勢應會持續。

順帶一提：沒有外匯戶口，但有美股戶口的朋友，可以透過沽空FXY（CurrencyShares Japanese Yen Trust）、或買入FXY的認沽期權）博日元貶值。如果看淡日元，同時看好日股的話，可以買入DXJ（WisdomTree Japan Hedged Equity）
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輸家的性格 名人堂

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炒了15年股票，據經驗，重覆在市場中受苦的人，多具備以下性格：

1）很愛面子，認衰慘過被閹，要大敗到入骨，他們才會被逼找出敗因。長期而言，所謂｢記存經驗｣的個案，贏跟輸的個案比率，大概是9:1。反省少，貼堂多。贏輸無所謂，最緊要攞威。
2）長期的表現不如預期時，他們會反省，犯錯的原因，九成九是｢外在的因素｣，例如市場缺乏流通性，自己本錢不夠大、沒辦法做到分散投資，自己用的經紀行、銀行系統落後。
3）失敗時，很相信運氣的存在；成功時，很相信技術的存在。
4）很善忘，例如立誓永遠不會買國企股，但只要國企指數升比方說500點，忽然間就會滿手都是國企股（不論正股或認購期權）。
5）不斷轉換交易系統，市旺時就會價值投資；市淡時就會短線投機，一時炒TA, 一時又會變成FA主導。更多時都唔知點解，破顶又好，低撈又好，心情好，feel到，就會買了一大堆貨。
6）其實大部分人，都知道自己性格的缺點（內在的因素），例如缺乏耐心等待好的買入點，又或者很輕易被震走。分析時，很能分析自己的缺點，但分析還分析，坐在電腦前交易，又會變成｢原來的自己｣。然後很懊悔，再分析，講完，重犯，再懊悔，如此循環不息。
7）很愛跟以下人士比較回報：某女股神、輸到走路的七叔、師奶甲、｢銀行爭住看報價的散戶｣。
8）這點是抄CupSir: 一次又一次做相同的事，卻期待有不同的結果。
9）最討厭有既定法則的系統，最喜歡自主決定，雖然過去N年來，自主決定的成績都是慘不忍睹。
10）               集中攻擊，不論是單隻個股佔組合比例超高；或是滿倉都是鬼哭神嚎，市差一定斬不到的storystocks。

我沒有水晶球，不過我相信，下一浪輸到仆街的原因，跟某年自我檢討的｢錯誤｣，近似度起碼有90%(不過總是沒有寫下來，又太遲｢醒起｣)。

改命先改心。

市場沒打敗你，是你自己打敗自己。

後話:
什麼是愚癡？有人咳到吐血，醫生說，要照X光，照出來，有黑影，醫生說，要做化驗，看看是不是癌細胞。病人說: X你老母啦，我有病，你先有病，我感覺良好，我好氣過隔壁的七叔。出了醫生房，感嘆自身曰，點解呢，成日吐血，真係唔明？ 


你將癌細胞改爲性格缺點，照X光改爲分析性格缺點，吐血改爲長期的問題，你就會明白苦是人自找。


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吳瑞麟

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輸家的性格(二) 名人堂 吳瑞麟

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打過電腦遊戲｢三國誌｣的朋友，多會知道張飛的武力指數是99，在遊戲中僅次於呂布的100，不論單挑，或是羣毆，威力極爲驚人。但在孔明、龐統及一衆原屬於劉璋的智將，加入劉備集團前，基本上沒有勁智將輔助的張飛，是半個廢人。只要對方有個智力超過90的智將，略施小計，這位喝斷長板橋的虎將，不是陷入｢混亂｣狀態，變成｢一舊雲｣，任人魚肉打不（能）還手，就是誤信｢僞報｣，以為大營被襲，急急退出戰場；最慘的是中｢內訌｣計，99武力打自己人，死得人多。

想帶出的道理：一個缺點(智力低下)，就算有無數個優點（好打、勇武萬人敵、有義氣等），｢零乘以任何數都是等於零｣，一個缺點抵消了N個優點，難逃悲慘結局。

投機者的性格，也如是。單一個性格缺憾，就會令你永遠無法擺脫當輸家的命運。聽起來好像很玄，不過說破了，是簡單到不堪的道理，只是常人多不自省。

用我一個朋友G的故事來解釋：此君名牌大學畢業，高大威猛，相識滿天下，學識淵博，博覽羣籍，連CFA這種難過考狀元的考試，也如吃生菜般過關。但其性格罩門之一，就是極爲浮躁，即是急躁，不沉穩，專注度不夠。無論做什麼事情，都是好急、好急、好急；好快、好快、好快。

舉個例子：朋友G是集中注碼賭細股，組合持股五隻，每隻約佔20%注碼，如果落注後有甜頭，隨時會疊注，一隻個股佔組合可達40%！如果時來運到，手風奇順時，組合極速就會有1-2成的回報，爽到不得了。炒法如其人，發達要極快， 等多日都唔得。

只是人有三衰六旺，好運總有盡頭時，一時殺得勝起，重錘出擊的部位，看錯時沒有止蝕輸到入骨，組合大幅虧損，傷了本錢，失卻信心，自此炒運，直墮谷底。人也變得抑鬱起來，終日哀聲嘆氣，自困愁城。

其打法有嚴重破綻，除非命中率是100%，不然一次出錯（例如買入公司忽然長期停牌甚至清盤），輸掉比方說40%本錢，剩下的資本要倍翻，才能追平，而朋友G多是聽消息，破位追買細股，長炒下去，終會碰到下一隻773或246，沿用舊法，基本上PK只是時日問題。

撇除買入停牌股的風險，另一個問題，是要克服所謂｢烈火戰車效應｣。以前有套戲叫｢烈火戰車｣，主角劉德華，是非法賽電單車的高手，200咪入灣，心不跳， 氣不喘，直至一次意外重傷後，死裏逃生，心理有陰影，每次入灣，懼而收油，天下第一，變成天下極七。

大注集中買熱炒細股，股與股相關性走勢極高，其實等同踢波時踢十個前鋒，零個後衛，攻擊力強到飛天，單日贏成計不難，但關鍵是倉位總盈虧波動性幾大，今日可以贏一成，聽日可以輸｢八趴｣。朋友G輸過大錢後，心理上無辦法應付到這種波動，明明選中股，但當從高位回調1-2%時，就顶唔順要收油，獲利以求舒緩壓力。近半年市旺，沽出後升五成甚至幾倍的股票，不在話下。因爲｢烈火戰車效應｣，選中股都贏唔到大錢，抑鬱更深，信心更沉。

人有慈心，不忍觀之，遂暗示其問題根源，在於注碼管理，必須集中火力根治，斷不可分心於測市、選股、看其他無聊的投機書籍（其實他選股沒有問題，如果他是buy and hold的話，過去半年獲利可以達到倍計），甚至推薦一些專門的外國書本，希望朋友G能夠自我醒悟。初時，鬥志激昂，立誓要今年內，精通注碼管理心法，本以爲事情會有轉機。

是時候插入那個老掉牙的寓言故事：有隻蠍子想過河，可是蠍子並不會游泳，剛巧游來一隻青蛙，於是蠍子就請青蛙幫個忙，請青蛙背牠過河。青蛙很害怕，怕蠍子有毒的尾巴，所以不肯幫忙。蠍子說：「我不會傷害你的，如果我中途傷害了你，那我們就會一起掉到河裏，我又怎會那麼蠢，沒好處的！」青蛙想想，也覺道理，於是便答應背蠍子過河。可是到河中時蠍子真的蟄了青蛙一下，於是青蛙便問：「為什麼要蟄我？為什麼要傷害我？」蠍子說：「那因為我是隻蠍子，蟄人是我的天性...」

本性難違啊。浮躁，就是急躁，不能集中。

先是聽另一朋友推薦，買套股神傳記｢雪球｣，預備參透價值投資心法，透過十年刨一股，買入後永遠持有，獲得神級回報。得悉後不禁嘆曰：生香港腳，卻去買必理痛，何其XX，連個股跌2%都像給蟻咬，卻去學買入後永遠持有的心法…

跟着見注碼管理的書中，有提到設計投機系統(mechanical trading system)，即日內（沒有誇張）就要立志去做｢mechanist｣，設計系統，四周打鑼打鼓，找軟件做back-test了。另一個朋友笑X到眼淚水飛噴曰：｢今日先學識寫個日、月、田果幾隻字，就即刻找出版社，預備做金庸第二！｣。其實根本連最基礎的概念，都未了解到一成，但是本性如此，｢我唔X理咁多啦，快快快｣，我深信一個止蝕位都不懂得定的交易員，去設計系統，等同一個會考數學不合格的人，去設計核子反應堆一樣。Good luck。

***
寫這篇文章，不是爲了寸人。其實這次感受那麼深，因爲自己以前也是很浮躁的人。一個跟小弟有仇的人曾經說過：｢吳瑞麟無X用，一世人做事都是不能堅持！」大家一定要記着，你的仇人是最了解你的，話是最有參考價值，親戚、朋友多只會說：｢假的好話」。

以前我就是今日研究巴菲特，明天就研究科斯托蘭尼，後日就研究turtle trading。所以以前的我，是天生當寫手的材料，話題永不重覆，今日｢分享」商道｢財上平如水，人中直似衡」中的投機奧義，明天就是｢人品好、牌品好」與投機者的性格修養。洋洋大觀，天花亂墜。但這些研究，等同生香港腳，卻去食必理痛，根本沒有對症下藥，不管你吃十排特強必理痛，腳還是會癢，甚至出水，除了自我滿足，不單對投資方法缺點，沒有藥到病除的效用，也賺不到虛名（因爲是幕後代寫），反令自己更遠離真正的投資之道。

有一次去聽禪修講座，師傅說到，人太過沉迷追尋書本上的知識（knowledge），反而沒法得到智慧（wisdom），這就是佛家所說的｢智識障｣。昨晚看一個RTHK的｢功夫傳奇」，用來解釋這個道理很適合：兩個香港武術高手，去印度跟當地的高手過招。真打完後，那位香港高手很感嘆，（大意是）對方練的都是｢死的武功」，平時練習時，都是打套路，沒有實戰的練習。一旦對方不是同門，出手的角度和招式不同，立時就變得手忙腳亂，不知如何接招。

禪修師傅的教訓重點：智慧的來源，來自實修，就是來自分析失敗的經驗，總結出失敗的原因。如果書本的理論，沒有預期的效果時，不要死命地從書本中找答案，不如把書本的知識拋棄，用一個全新的角度去分析。

例如我另一個朋友，他迷信奧尼爾的CANSLIM理論，絕對不能提到個cup字，不然就會被逼聽幾個小時關於cup and handle的理論，如果奧尼爾有港澳粉絲會，他絕對有資格做永遠會長。但他的實際成績，卻是連ibond都不如。很不服氣，決定額外深研一個臺灣交易高手，和另一位美國投資心理學家的理論，看能不能挽既倒之狂瀾。但我知道實際的解決方法：其實他只需要一個或多個鬧鐘。

因爲他很晚睡，起牀很晚，股價突破時，他還在跟周公會面，到他起來時，已經離開買入點幾十里了。此外，很奇怪，他永遠沒有提起元祖的7%止蝕法則，卻莫名其妙地用N種不同、極爲隨心的方法去定止蝕、止賺位。更離奇的是，信CANSLIM，卻有畏高症的，看到新高時，會畏懼不敢追入。

他也是一個很浮躁的人，集中力不高。浮躁的人，有一個共同的特點，就是永遠不會分析失敗的經驗。因爲分析自己的交易記錄，極爲費時和要極強的集中力（一年上起碼百次交易，隨時連單據都唔齊，又要把數據整理好），隨時要幾個月才找出問題的表像，以及後面的心理根源。以一字總結，就是慢，性急的人，最爲厭惡。
如是者，一切依舊。繼續浮躁，失敗永續，不管你有幾多項強項。

P.S.此文且作2014年的New Year Resolution –希望自己能夠長期維持集中力，有耐心地慢慢把缺點改掉，戒浮戒躁。


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吳瑞麟
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勝由敗中求 名人堂

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週五黃昏，忽收到美女分析員A訊息：「好嬲，有空Happy Hour嗎？」靚女邀約，焉能不從？

抵達時，只見她滿面通紅，抿唇不語，低頭喝酒。閒話沒幾句，火山便立刻爆發。長話短說。分析員A是個小型基金的買方分析員，推介了上司買了數隻低估值實體經濟股份，股價急墮後被「照肺」：｢你啲人，唔好以為看幾本價值投資書，讀幾年大學，就當自己是股神接班人。嗰啲舊經濟股，應該執到錢都唔好買啦，死蠢，無腦！」

我戲謔她說：「係喎，你大佬話巴菲特過千億美金身家，都是靠運，他用長路、單跳的『路紙』去炒期指，才是真材實料！你還看甚麼『雪球』，不是自找的嗎？嘻嘻嘻！」她立時板起面孔，一臉嗔怒，差點給我一把掌。「講笑咋！不過你真係好蠢。蠢不是因為選錯股，而是你的反應。」

「給人侮辱，佛到有火啦，你想我點呀？」「我想你笑。」「癡線！」「我講完一個故事，你唔笑我乜都得。」「癡線！」我不管她，開始自說自話：「佛經說，憤怒不止，猶如用熱碳去掟仇人，仇人未有事，自己先燒到手都爛！如果你大佬見到你現在個衰樣，一定笑到見牙唔見眼－嗱嗱嗱，你看她的手，標哂煙啦！記唔記得電影『西遊記』，周星馳褲浪起火，別人是如何幫她滅火？嗱，唔准叫嘅喎！」

任誰想到那經典場面，都不會忍得住笑，怒火遂蕩然無存。閑聊多一會，美國快開市，她要回家作戰，我倆便匆匆道別。望着她的背影，腦海不其然浮現了泰國高僧阿姜查(Ajahn Chah)的一個經典開示：屁股癢，卻去抓頭，癢又怎會消停呢？自己犯錯，卻去埋怨別人，怎不會一錯再錯？

其實分析員A的上司沒有說錯，她的價值投資概念，不無可議之處。買低估值股票，最凶險之處，在於投資者往往忽視了，公司業務大幅轉壞的可能性。反覆細看巴菲特的文章，股神認為股票和債券的本質，實無二樣，關鍵只在於債券的債息(coupon)，是固定不變，而股票的「債息」(扣除資本開支後的自由現金流)，卻是起伏不定。直接套用巴菲特心法於本地股市，最大的風險，在於大陸奇特的瘋狂信貸擴張，借貸極易，人人都求「做大做強」，產能過剩，公司間「放血鬥一番」(近來連科網雙才「駿」也不能免俗了)，利潤率年年下降，資本開支節節上升，等同一張債息持續遞減的債券，應驗了股神的名言：「時間是壞公司的最大敵人。」

 只是分析員A的憤怒，阻礙了她覺知自己的思想盲點，問題出現後，「發茅」地抱着「不要問，只要信(價值投資)」，只會離實相越來越遠。也許要到她閱歷再深一點，才能體會「無我，方能勝由敗中求」的道理吧。


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餓鬼@IFC 名人堂

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人人都希望有錢，都希望享福，但有福，你真的願意享嗎？

尋晚在中環IFC吃飯，東西不算名貴，但味道很不錯，自己吃得很開心，隔離坐了個ibanker，隻錶好yo，西裝筆挺，但吃飯時不是吃飯，他是吃iphone的！食物在嘴巴，一面在打電郵，一面問對面的同事，封email應該怎樣打才好，整頓飯不過二十分鐘，享受食物的時間，不過三十秒，一面咬，一面打email。我心想，如果吃飯都不知道味道，其實爲什麼要搵那麼多錢去吃好東西？ 反正吃的都是iphone，吃杯麪、白麪包，也不會覺得有什麼不妥的(其實吃了什麼也不會知、不會覺)。

享福，享福，關鍵不在福，在享。心永遠在未來，此時此刻，發生什麼事情，都懵然不知，其實是有福，自己卻選擇不去享。看佛經，有云餓鬼道，食極都覺得餓，以前不明白，昨天那個ibanker仁兄，真的是好老師，讓我明白，餓鬼道之悲，在於死命想擁有一切，卻全不享受，不感到絲毫滿足。
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