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制裁、危機都不怕！美國基金巨頭挺俄羅斯資產

本周二俄羅斯央行加息650個基點，幅度創六年新高，截至周五收盤俄羅斯盧布對美元的匯率仍重挫約20%。面對俄羅斯本幣匯率和國內股市大跌，一些持有大量俄羅斯風險敞口的美國大型共同基金仍承諾會繼續持有，對俄羅斯相關資產仍有信心。

Lazard、GMO和Oppenheimer的基金經理均向客戶表示，俄羅斯市場可能會穩定，還有基金經理稱會增加對俄資產的投資。

上月末數據顯示，約380億美元Oppenheimer發展中市場基金7%的投資均來自俄羅斯。一個月來，因國際油價暴跌引起盧布匯率和俄羅斯股市大跌，該基金也成為一大受害者，其持有資產的市值縮水7.6%，在同類百大基金排名中名列第94位。據英國《金融時報》 報道，管理該基金的經理Justin Leverenz這樣表示：

“改變心意？不，這一整年來我一直在買，越買越多，因為價格真的太少有。”

Lazard旗下134億美元的新興市場股票基金也重倉俄羅斯資產，一個月來市值減少7.2%，同類百大基金排名中居第90位。該基金並未對沖貨幣風險，而是試圖在計入政治與經濟風險後決定是否持有俄羅斯企業的股票。該基金的經理James Donald稱，近來俄羅斯市場的波動是“超乎尋常的恐慌”，“這種事以前發生過，那時我也在管理基金。在那種環境，你必須有勇氣。”

GMO的新興市場管理團隊負責人Arjun Divecha在報告中寫道：

“俄羅斯能源企業的市盈率尚不足5倍，股息率高於5%。我們主要預測，（俄羅斯）不會出現限制我們撤資能力的全面資本管制，因此我們仍對持有這些成本很低的資產感到滿意。如果它們進一步跌價，也許我們還會增持。”

投資研究及基金評級機構晨星公司數據顯示，共有8只規模超過10億美元的美國共同基金持有俄羅斯股票比重至少6%。

華爾街見聞此前文章提到，石油與天然氣貢獻的稅收約相當於俄羅斯政府一半的預算收入。暴跌的國際油價才是盧布的命門所在。Donald認為，至今尚未看到油價顯示穩定的跡象。丹麥最大銀行丹斯克銀行（Danske Bank）的策略師Vladimir Miklashevsky本月上旬就指出：

“任何加息都會對經濟產生毀滅性打擊，對盧布和（抑制）通脹卻不會帶來絲毫幫助。這純粹是石油的問題。和油價下跌對著幹是瘋狂的行為。”

不過，一些石油交易者並未因此退縮，他們在逢低吸納。昨日華爾街見聞文章援引彭博統計數據稱，本月國際油價大跌18%，投資者同期投入石油相關ETF的資金規模創四年多新高。三個月來油價跌幅達41%，同期美國四大石油ETF連續第三個月資金凈流入，截至前日資金流入7.022億美元，規模創2010年5月以來新高。

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制裁、危機都不怕！美國基金巨頭挺俄羅斯資產

本周二俄羅斯央行加息650個基點，幅度創六年新高，截至周五收盤俄羅斯盧布對美元的匯率仍重挫約20%。面對俄羅斯本幣匯率和國內股市大跌，一些持有大量俄羅斯風險敞口的美國大型共同基金仍承諾會繼續持有，對俄羅斯相關資產仍有信心。

Lazard、GMO和Oppenheimer的基金經理均向客戶表示，俄羅斯市場可能會穩定，還有基金經理稱會增加對俄資產的投資。

上月末數據顯示，約380億美元Oppenheimer發展中市場基金7%的投資均來自俄羅斯。一個月來，因國際油價暴跌引起盧布匯率和俄羅斯股市大跌，該基金也成為一大受害者，其持有資產的市值縮水7.6%，在同類百大基金排名中名列第94位。據英國《金融時報》 報道，管理該基金的經理Justin Leverenz這樣表示：

“改變心意？不，這一整年來我一直在買，越買越多，因為價格真的太少有。”

Lazard旗下134億美元的新興市場股票基金也重倉俄羅斯資產，一個月來市值減少7.2%，同類百大基金排名中居第90位。該基金並未對沖貨幣風險，而是試圖在計入政治與經濟風險後決定是否持有俄羅斯企業的股票。該基金的經理James Donald稱，近來俄羅斯市場的波動是“超乎尋常的恐慌”，“這種事以前發生過，那時我也在管理基金。在那種環境，你必須有勇氣。”

GMO的新興市場管理團隊負責人Arjun Divecha在報告中寫道：

“俄羅斯能源企業的市盈率尚不足5倍，股息率高於5%。我們主要預測，（俄羅斯）不會出現限制我們撤資能力的全面資本管制，因此我們仍對持有這些成本很低的資產感到滿意。如果它們進一步跌價，也許我們還會增持。”

投資研究及基金評級機構晨星公司數據顯示，共有8只規模超過10億美元的美國共同基金持有俄羅斯股票比重至少6%。

華爾街見聞此前文章提到，石油與天然氣貢獻的稅收約相當於俄羅斯政府一半的預算收入。暴跌的國際油價才是盧布的命門所在。Donald認為，至今尚未看到油價顯示穩定的跡象。丹麥最大銀行丹斯克銀行（Danske Bank）的策略師Vladimir Miklashevsky本月上旬就指出：

“任何加息都會對經濟產生毀滅性打擊，對盧布和（抑制）通脹卻不會帶來絲毫幫助。這純粹是石油的問題。和油價下跌對著幹是瘋狂的行為。”

不過，一些石油交易者並未因此退縮，他們在逢低吸納。昨日華爾街見聞文章援引彭博統計數據稱，本月國際油價大跌18%，投資者同期投入石油相關ETF的資金規模創四年多新高。三個月來油價跌幅達41%，同期美國四大石油ETF連續第三個月資金凈流入，截至前日資金流入7.022億美元，規模創2010年5月以來新高。

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伊朗放狠話：油價跌到25美元也不怕

伊朗石油部長Namdar Zanganeh昨日表示，該國所在的石油輸出國組織（OPEC）沒有立即削減產油目標的計劃，伊朗實力雄厚，可以抵禦油價進一步下跌，即使必須以每桶25美元出售石油，對伊朗石油業而言也不存在任何威脅。

同日伊朗副外長稱，與沙特外長的會晤已推遲，部分源於油價看法分歧。就在本月初，伊朗副外長還敦促OPEC最大產油國沙特采取行動，制止油價下跌。伊朗領導人還承諾要與委內瑞拉聯手阻止油價下跌。主要產油國的博弈局面更為複雜。

據伊朗官方通訊社伊通社報道，Zanganeh昨日在新聞發布會上說：

“即使油價跌至每桶25美元，也還不會對伊朗石油業構成任何威脅。”

就在Zanganeh上述表態前一日，伊拉克石油部長Adel Abdel Mehdi表示，去年12月伊拉克日均原油產量達到400萬桶，創歷史新高。受此消息影響，昨日國際原油價格走低，布倫特油價跌破每桶50美元，盤中一度下跌2%，WTI油價一度也下跌了1.1%。自去年11月27日OPEC會議出乎市場意料決定不減產以來，國際油價跌幅約為30%。

Zanganeh昨日說，伊朗不會爭取OPEC召開緊急會議。按既定日程，OPEC去年11月以後的下一次會議應於今年6月5日舉行。

上周五，因國際能源署(IEA)下調非OPEC產油國今年的石油供應增速，WTI油價暴漲5.3%，當周收漲0.7%，終結了七周連跌的勢頭。華爾街見聞昨日文章提到，美國商品期貨交易委員會（CFTC）報告顯示，截至本月13日當周，WTI原油期貨的凈多倉環比增加12%，多倉增量創2011年3月以來新高。

盡管以上數據帶來了油價可能見底的消息，但Zanganeh對油價的以上態度還是和其他伊朗高官的立場形成鮮明反差。同在昨日，伊朗副外長Hossein Amir-Abdollahian接受電視采訪時說，伊朗與沙特的外長會晤延後舉行，部分原因是雙方對原油價格下跌的看法有分歧。

華爾街見聞本月初文章提到，Hossein Amir-Abdollahian月初表示，沙特在國際油價大跌時不作為屬戰略失誤。他警告，若沙特不采取行動讓油價止跌回漲，油價下跌將傷害包括沙特的整個中東地區國家。

本月第二周國際油價創五年多新低，伊朗總統魯哈尼又與到訪的委內瑞拉總統馬杜羅達成一致，承諾兩國將聯手推動OPEC制止油價下跌。伊朗最高領袖哈梅內伊當時譴責“敵人”將油價當作政治武器，還說油價暴跌“與市場無關”，是一些共同敵人策劃的政治花招。

而在去年年末油價暴跌期間，沙特為首的一些OEPC產油國絲毫沒有透露減產的跡象。去年12月21日，沙特石油部長Ali Al-Naimi甚至表示，除非OPEC以外的產油國減產，否則即使油價跌至每桶20美元，OPEC也不會改變決定。

華爾街見聞此前文章曾提到，堅持不減產是沙特一手推動的決定，西方媒體評論稱，沙特及其海灣地區的盟友在將油價用作政治武器，不只針對美國頁巖油生產商，實質上目標還是“死對頭”伊朗。

眾所周知，沙特是伊斯蘭教遜尼派為主的國家，遜尼派被認為是主流正統派別。在伊朗國內，伊斯蘭教另一大派系什葉派占多數。沙特政府坐擁7500多億美元的外儲，財力雄厚，即使油價暴跌，也有資本抵禦沖擊。而伊朗至今遭受西方制裁，其保本油價還要達到每桶100美元以上，現在的國際油價對伊朗的傷害格外大。

本月15日，伊朗財政與經濟部部長Ali Tayebnia表示，伊朗要將今年財政預算中的原油估價由每桶72美元下調至每桶40美元。據彭博統計，去年12月伊朗日產油量降至280萬桶，2011年平均水平為360萬桶。

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創新案例二》老師幫學生找錢、找訂單創業 想拚不怕資源少 實踐「設計公司」讓國際按讚

路竹新益把老員工當寶 年終平均10個月 不怕客戶「找碴」煉出50年獲利傳奇

衝線墮崖也不怕

楊忠信不怕大型超市夾攻 把楓康做出口碑 他最會賣農藥 更會種有機的嫩菜

雙辜金控併壽險　不怕買貴的算盤

台灣金融界，將進入雙蔡、雙辜時代！

五月十二日，中信金控、台灣人壽（簡稱台壽保）雙雙召開臨時董事會，宣布以一股台壽保換一?四四股中信金，中信金以總額高達三百二十三億元吃下台壽保，未來中信金旗下中國信託人壽與台壽保合併後，資產規模來到近兆元，一舉躍升為資產第六大壽險公司，僅次於中國人壽（簡稱中壽）。

就在中信金合併案六天前，開發金控的法說會上，開發金總經理楊文鈞指出，為了提高ROE（股東權益報酬率），「一直在評估每一個值得（購併）的對象，」已備妥三百多億元銀彈，不排除購併壽險的可能性。

各界人士普遍認為，開發金若購併壽險公司，將直指購併由開發金大股東辜仲掌管已久、中信辜家集團的中國人壽，而這也正是中信金如今不得不二次追求台壽保的關鍵。

過去合體計畫破滅獲利也跟雙蔡越差越遠

秘密就在二○○八年底，當年中信辜家兄弟尚未分家，中壽劃歸在中信辜家二少辜仲底下。中信辜家大少辜仲諒因二○○六年購併兆豐金股票而發生中信金紅火案潛逃海外，在二○○八年由海外回台後，中信金內部曾經提案買下中壽，但卻遭到辜仲方面的反對，讓中信辜家「銀行與壽險事業」合體的計畫破滅。

一位金融界人士透露，「當時中信金內部就確認了要擴大壽險業版圖的計畫。」因此，從○九年開始，台灣壽險產業所有的公司要出售，中信金就無役不與，包括二度出售的南山人壽案，以及這一次的台壽保，中信金都不在乎外界看法的吃下回頭草。

「辜家老二的版圖已越擴越大，先是併了凱基證，現在又吃了銀行，接下來就是併中壽，辜家老大再不做大壽險版圖，面子上不僅掛不住，未來連獲利都會大受影響。」一位曾參與台壽保合併案的財務界人士透露。

攤開主要金控的成績單，就不難了解中信金當年沒吃下中壽的遺憾何在。今年前四月，以壽險為主體的富邦金控、國泰金控獲利大幅成長，尤其是長期整體稅後盈餘皆蟬聯金控冠軍的富邦金，旗下台北富邦銀行的稅後盈餘雖略低於去年同期，但人壽的稅後盈餘年增率高達二二○％，超過二百二十一億元。

受惠於人壽的獲利能力大爆發，富邦金光在今年四月單月份即大賺一百一十三億元，幾乎逼近中信金前四月的累計稅後盈餘。

人壽長期資金龐大更有利海外參股與購併

野村證券台股策略分析師楊尚倫認為，富邦金、國泰金在既有的壽險、銀行「雙引擎」基礎深厚，加上海外布局日漸完整，可預見事業版圖將越來越大。

勤業眾信會計師事務所會計師陳昭鋒則指出，「雙引擎金控」可提供的服務更為多元豐富，舉例來說，銀行提供某法金客戶貸款，若雙方能進一步合作，壽險可提供該法金業者個別員工的團體壽險商品，並給予優惠，等於同時為銀行、壽險帶來綜效。這是旗下僅有銀行的金控無法享有的優勢。

另一方面，壽險業長期資金部位龐大，資金可運用彈性高，尤其在金管會開放壽險業購併海外標的後，旗下有壽險公司的金控公司，更如虎添翼。陳昭鋒說，國泰金近年來參股或收購東南亞地區銀行有成，都是透過人壽的銀彈，顯見壽險業資金對金控而言，至關緊要。

至於中信金本業，楊尚倫分析，雖然中信銀在消費金融、財富管理的成績單，有目共睹，但國內銀行業務競爭過於激烈，導致中信銀「老大哥」的地位慢慢被威脅。

舉例來說，隨著各項信用卡服務趨於成熟，差異性降低，一人持有多家銀行信用卡已成為常態，特定銀行獨大的局面不復，這也讓其他銀行更有機會迎頭趕上，國泰世華銀行擠下中信銀，搶走好市多聯名卡發行權，正是一例。

在金管會鼓吹台灣金控業打亞洲盃下，「資產規模」是決定參賽權的基本條件，前兩大參賽者已確定由富邦蔡家、國泰蔡家堂兄弟檔拿下，中信金吃下台壽保後將搶占第三名的位子，而開發金在可預期併入中壽的一兆元資產前提下，將卡住第四名位子，台灣金控界將因而進入雙蔡、雙辜時代。

相較於國泰、富邦這對蔡家堂兄弟皆台大法律系畢業，擴張步伐穩紮穩打，中信辜家兄弟檔同樣是畢業自美國華頓商學院，為在父親辜濂松面前求表現，急於用購併手法擴大版圖，讓這對辜家兄弟在二次金改時因涉入司法案件，而成為最大輸家。

辜家官司解套有望四大金控時代隨即成形

不過，辜家二少辜仲的命運在三月出現重大轉折。辜仲為了購併金鼎證而動用開發金旗下的開發國際先行布局金鼎證股票，再賣回給開發金一案，被控違反證交法等罪，最高法院判決八個月徒刑，減刑為四月，可易科罰金十萬八千元，全案定讞，讓纏訟多時的辜仲終擺脫司法陰霾。

辜家大少辜仲諒為購併兆豐金，同樣藉中信金旗下紅火公司先行布局兆豐金股票再賣回給中信金一案，同樣被控違反證交法等罪，此案去年八月被最高法院撤銷，發回高等法院更審。同樣的購併手法，若以辜二少的判例來看，辜大少的解套機率大增。

當辜家兩兄弟雙雙甩開官司陰霾後，或許就是台灣金控界，正式進入雙蔡、雙辜四足鼎立時代的開始。

【延伸閱讀】辜家兩大金控，要靠壽險業版圖拚亞洲盃！中信金、開發金旗下事業資產規模

■ 中信金／大股東辜仲諒預計整體超過4兆元前2大金控，國泰金為6.94兆元、富邦金為5.44兆元壽險：近1兆元，4,300億元中國信託人壽、5,160億元台壽保銀行：3.23兆元中信銀證券：160億元中信證

■ 開發金／大股東辜仲預計整體上看2兆元壽險：1.1兆元中國人壽（註）銀行：5,700億元凱基銀證券：2,845億元凱基證

註：開發金大股東辜仲擁有中國人壽經營主導權 資料來源：公開資訊觀測站、中信金、開發金 整理：張舒婷

有他在　雷軍英文再破都不怕！

2015-05-18  TCW

沒想到小米科技總裁雷軍的英文這麼蹩腳！日前網路上瘋傳一段雷軍在印度秀英文的短片，不但誤把「你們滿意嗎？（Are you happy with that ?）」講成「你們還好嗎？（Are you OK ?）」離譜的發音，也讓網友笑掉大牙。

雷軍的英文這麼破，卻發豪語要在五到十年內成為全球智慧型手機龍頭，難怪華碩執行長沈振來曾公開嗆聲：「離開中國，我們一定贏小米！」難道，小米真的走不出這個魔咒？

雷軍當然知道自己的弱點。這場首次移師海外的新品發表會，他蹩腳的英文秀只是一段兩分鐘的笑點，而其餘一個半小時鉅細靡遺的產品細節，由一年半前從Google挖來的副總裁雨果．貝拉（Hugo Barra）獨撐全場，仿若雷軍的海外分身。

「他們不過在模仿一年前的小米。」貝拉接受《商業周刊》專訪時，面對招數相同的競爭對手，他的發言與行動都相當強硬。三週前，華碩跟小米不巧於同一天在印度新德里舉辦新機發表會。擅於經營粉絲社群的小米動員超過兩千人，完勝僅有三百位媒體參加的華碩，在那之後，貝拉馬上再踩華碩的主場－－台灣。

成功推升海外銷售設廠、新品發表，都他武器

事實上，數字也證明，他正在打破小米走不出中國的魔咒。

根據研究機構IDC統計，二○一三年，小米在中國以外地區，只賣出十七萬八千支手機，不到一％的出貨量。該年十月，貝拉走馬上任擔任小米國際副總裁，二○一四年，小米海外市場出貨量躍進為整體出貨量的七％，共四百八十萬支手機，增近二十六倍，超過宏達電全年出貨量的四分之一。

這並不是奇蹟般的數字，但值得注意的是，這四百八十萬支銷往世界各地的手機，約三分之一來自印度。

印度擁有十二億人口紅利，是今年手機業者兵戎相見的戰場，但一位手機業高層指出，當地市場封閉，沒有地頭蛇帶路很難成功。貝拉在小米的第一步棋，就是通路、產品、製造三路並進。去年躋身印度第五大智慧型手機業者，今年更極有機會進入前三。

他先是找來印度最大電商Flipkart當通路靠山，再頻頻向印度政府示好、釋出要在當地設廠的訊息；更挖角昔日Google的印度籍同事出任印度主管，甚至，對消費者大獻殷勤，說服雷軍移師海外，在印度首發第一支國際新品。

靠人脈站穩印度本事大，把塔塔當家變股東

不過，最讓競爭對手傷腦筋的一步棋，莫過於今年四月，貝拉找來印度塔塔集團第四代掌門人、曾擔任塔塔執行長超過二十年的Ratan Tata，以個人身分投資小米。

「沒有人比塔塔更了解怎麼在印度做生意，我們把他當成小米在印度的導師。」貝拉透露，他們本來就是朋友，雙方從去年就密切接觸至今，真正進入投資評估後，他才介紹塔塔與雷軍見面，在幾個星期內拍板定案。

這項投資案，讓其他對印度躍躍欲試的競爭對手大傷腦筋。一位同樣猛攻東南亞的手機品牌高層坦承，小米此舉等於找到了門神，成功在印度豎起競爭門檻。

玩臉書提升黏著度國外出差，不忘揪團見米粉

IDC資深分析師嚴蘭欣認為，無論產業地位、國際知名度甚至他的人脈網絡，貝拉的存在，對小米仍是一大加分。

「除了開拓業務，我的另一個價值就是把小米的故事傳遞到全世界。」貝拉也深知自己的任務，就是擔任小米走出中國後的代言人。他，必須成為小米在國際舞台上的雷軍。

「銷售數字很重要，但我也很重視社群網路的擴散力。」雷軍勤於經營微博，貝拉則耕耘臉書。他常在凌晨仍興奮的更新近況。出差到東南亞各國，甚至也會在臉書直接揪團聚會。雷軍重視發燒友（重度科技使用者），他也發揮工程背景，花費近兩小時時間，把手機零件全部拆開，證明自己用料實在。知名部落客電腦王阿達說，過去從來沒有其他手機業高層這樣做過。「他滿有誠意的，讓我們更了解產品的本質。」

雖然小米在中國的成功故事已傳至全球，但也吸引更多競爭對手想在新興市場複製小米經驗，以電商模式銷售高性價比手機。「在中國以外地區，小米的品牌辨識度不高，商業模式相對容易被複製。」一位分析師說，華碩嗆小米有憑有據，因為去年，真要論中國以外出貨量，華碩確實略勝小米。

而且，印度企業與外資合作破局，外資認賠退場的案例時有耳聞，小米積極與地頭蛇結盟之際，如果沒有漂亮成績、或守住主控權，很容易被人整碗捧去。「我們還在剛起步的階段，」貝拉坦承，還有許多進步空間。

雷軍雖然英文很破，但却懂得找來有國際知名度的貝拉當自己的分身。從一個刷機作業系統的軟體公司，到年出貨六千萬支的手機品牌，小米發跡以來，每一次大躍進都跌破眾人眼鏡，小米的國際化之路在貝拉協助下，若再有跌破眼鏡之舉，也許將不再令人意外。

不怕紅色供應鏈 　大立光最強的兩大武器

2015-06-22 TCW

「紅色供應鏈」來襲！這是今年股東會現場，台灣電子業老闆們最關注的話題，連台積電董事長張忠謀都帶頭呼籲，要大家不要怕。

從手機晶片、觸控面板、機殼……，都有中國對手正虎視眈眈，準備取代台廠，唯有iPhone 6、6 plus最主要鏡頭供應商股王大立光，身後始終看不到競爭者。

要當「鏡頭的雜貨店」穩居蘋果最大鏡頭供應商

「我們就是戒慎恐懼、步步為營，其實每個對手在我們看來都很強。」六月十日大立光股東會後記者會上，大立光執行長林恩平談起中國第一大鏡頭廠舜宇光學的威脅，態度仍一貫保守。

林恩平接班逾四年，大立光去年大賺超過十四個股本，EPS（每股稅後盈餘）達一百四十四?九元，今年五月底，股價更曾一度突破三千五百元，即便做為台股有史以來最強的股王，還是很難從他身上看到一絲自滿。

尤其，傳最新一代iPhone將於今年九月上市，根據法人估計，大立光將囊括逾八成訂單，站穩蘋果第一大鏡頭供應商，外資因此紛紛調高其目標價，最高達四千元，今年EPS上看一百七十元。

「事實上就是（產品線）布得越廣越好，產品的類別越多越好，希望公司就像﹃鏡頭的雜貨店﹄。」雖然言行低調，提到未來即將推出的新產品，林恩平難得宣示，不管客戶提出任何需求，大立光都將盡力滿足，不讓對手有切入空間。

受惠雙鏡頭明年大爆發光一季就能賺到兩倍銷量

眼看新iPhone即將於下半年上市，外界最好奇的，還是蘋果會不會採用「雙鏡頭」技術？如果成真，大立光將是最大獲利者。

以iPhone 6系列機種去年第四季全球出貨量逾五千五百萬支計算，當一支新iPhone配備兩顆主鏡頭，一季需要的鏡頭數量便上看一億顆，「這對大立光來說，根本是直接賺到兩倍銷量。」一位光學廠高層說。

雖然，林恩平不願對蘋果何時採用雙鏡頭技術多加評論，但他也直言，除了高畫素以外，其他像雙鏡頭、防手震、大光圈等功能，都會是接下來的趨勢。而目前除了宏達電的旗艦機種M8、M9＋、中國手機大廠華為已經採用雙鏡頭，三星接下來上市的Galaxy S7也可能跟進。

提供宏達電雙鏡頭模組、影像解決方案的華晶科執行長夏汝文觀察，今年下半年開始，全球前十大手機品牌都會陸續採用雙鏡頭，「明年一定會大爆發。」

所謂的雙鏡頭，就像手機有了兩顆眼睛，可以達到自動變焦、增加景深，加強曝光效果，甚至做到3D拍照，解決在昏暗環境拍照造成的模糊問題，讓手機達到單眼相機水準，拍的照片比只有一顆眼睛時，看起來更清晰、立體。

「蘋果的應用早就開發好了，都在那邊等，就差技術和產能追上來。」夏汝文說，早在三年多前、甚至更早，蘋果就開始研究雙鏡頭，開發各種軟體應用，始終沒正式導入，因為供應鏈的動作還跟不上。

首先必須克服的，是模組廠技術問題。

當手機多了一隻眼睛，雙眼容易出現「視差」，過去模組廠只須把鏡頭、感測器、音圈馬達、軟板裝一起，便完成任務，現在必須精確計算兩顆鏡頭的擺放位置、角 度，避免光軸偏差，導致畫面模糊。為了要讓兩隻眼睛同時運作，還得透過影像晶片、軟體即時控制，才能讓照片達到跟人類雙眼看到的一樣效果。

因此，為解決技術難題，根據《華爾街日報》（The Wall Street Journal）報導，蘋果日前買下一家以色列鏡頭模組廠LinX，看上的就是其在雙鏡頭的影像處理能力。

有了技術，卻還欠一道東風，放眼全球光學鏡頭廠，有誰能一季為蘋果貢獻一億顆的鏡頭數量？在去年十月之前，連大立光都很難做到。

這也是林恩平一直努力獵地的原因：補足蘋果所需的產能。

「Largan（大立光英文名）擴廠的速度簡直讓人感到恐怖，幾乎是過去的兩倍。」一位鏡頭廠總經理級人士感嘆。

去年十月，大立光順利買下台中精密機械科學園區總部旁土地，用於擴建新廠，同時又租了兩個廠房，計畫全數投入手機鏡頭生產，「它可能之前就掌握客戶對雙鏡頭的forecast（預測），動作才會那麼大。」

林恩平表示，等到今年第四季，兩個租用的廠房將正式投產。根據凱基證券分析師柯良蔚估計，供應部分iPhone 6前鏡頭的玉晶光，產能只有大立光的五到六成，若蘋果採用雙鏡頭，現階段想吃下大部分訂單，機會也渺茫。

「鏡頭規格只會一直往上升，不可能降回去。」夏汝文分析，即便中國智慧型手機市場成長放緩，大廠還是接連推出搭載高規格鏡頭的旗艦機種，一旦雙鏡頭趨勢引爆，以大立光現在的擴產速度，恐怕都還應付不了。

距離外傳的九月上市時間，僅剩不到三個月，即便技術、產能卡關，下一代iPhone仍無法採用雙鏡頭，從iPhone 4S開始的八百萬畫素鏡頭，卻很可能進一步提升到一千二百萬畫素。

當手機鏡頭畫素跨入千萬以上，注定都是大立光的天下。

全靠自製模具領先對手技術至少落後十年

目前大立光千萬畫素以上手機鏡頭已占出貨量的兩到三成。為何對手無法跨越這道門檻？關鍵則在模具上。

「這已達到物理極限了！」某位光學廠總經理級人士說，千萬畫素以上的鏡頭只容許一根頭髮直徑四十分之一長的誤差，要做到如此精準，從協助塑膠鏡片成型的模 具設計、製造階段，就得考量外在溫度、濕度、材料加熱變形程度……等因素，才能打造完美模具，生產突破物理極限的鏡片。

過去，多數鏡頭廠為了節省成本，選擇向外部廠商購買模具，只有大立光自製，把秘方握在自己手裡；現在，連模具廠都無法克服千萬畫素關卡，宣告投降，其他鏡頭廠才只好跳下來，從頭學做模具、成立模具廠，卻落後大立光至少十年，難以跨越眼前這道鴻溝。

甚至，老大建立起的門檻高到，連蘋果都得幫老二玉晶光一把，降低過度倚靠大立光的風險。

早在iPhone 4階段，玉晶光還能跟大立光分庭抗禮，但直到iPhone 5，主鏡頭幾乎都由大立光供應，玉晶光則以低階的iPhone 5C為主，到現在的iPhone 6，玉晶光因為良率問題，即便接到蘋果訂單，也無法賺錢，去年稅後虧損逾六億九千萬元，是上市以來虧最多的一年。

一位光學界經歷逾二十年人士就說，蘋果半年前還派了一組人進駐玉晶光工廠，為的就是拉抬其八百萬以上畫素鏡頭良率，和大立光抗衡。

但是，光學產業就像大部隊作戰，從鏡頭設計、射出成型、加工、自動化……，每個環節緊密扣連，大立光早在十三年前投入手機鏡片生產，年營收還不到今天的一半，所打下的根基，並非對手一夕就能破解，「我們就是努力經營。」林恩平說。

從技術扎根，這也是不管對手如何威脅，都無損於它在蘋果供應鏈享有獨大地位的真正原因。

【延伸閱讀】大沾蘋果光，預計今年可賺17個股本—大立光2015年營收、獲利與目標股價˙2015年營收：585.9億元(蘋果占其營收約5成)˙2015年EPS：168.5元(上看17個股本)˙未來未來1年目標價：4,080元

註：數據為預估值資料來源：凱基證券整理：康育萍