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“苹果教徒”眼中的乔布斯

http://www.infzm.com/content/63875

一个乔布斯倒下去， 千个“乔布斯”站起来？

http://www.infzm.com/content/63836

乔布斯总是让世界发出“嗷”的惊叹，这次是以永别。

在笃信佛教的乔布斯还没决定去哪里投胎之际，地球另一角宁波向他伸出了橄榄枝，当地政府要斥资5000万元5年内打造1400位“创新领军人才”，当地官媒豪迈地将被打造的人才称为“乔布斯”。

一时恶评如潮。批评者说迄今为止的“乔布斯”都是野生的，想要豢养和量产技术上不可能，即使勉强搞出来一些，也不可能是那个味道。不过，如果以为人 家官员傻，那傻的就是你。人家聪明，这叫话题营销、注意力经济。批评、讽刺和挖苦纷至沓来好得很，要的就是这效果。关注力是王道，“卖丑”也不错。想当 年，凤姐出道，惊人之举，一下占领眼球。众人还在嘲笑其言行，她已经拿到美国绿卡开始了新生活，其嘲笑者还不是一如既往地挤地铁、吃便当、为生存而挣扎？

看，谁说中国人不聪明？注意力经济时代，乔布斯们是“卖美”，做未来科技和时尚的弄潮儿，将苹果变得不只是一种水果，将windows变得不只是一排窗户。某些国人则是“卖丑”——创造美、把世界往好的方向改变一点点太难，炮制丑、让世界难受一阵子还不容易？

中国当然需要乔布斯。美国有3亿人，乔布斯也属凤毛麟角。中国的人口四倍于美国，假定两国出乔布斯的概率一样，美国出一个，中国出四个，才算打平。 可到现在还没一个。要出“乔布斯”，首先需要国人有做回自己的心，把聪明劲儿往创造美、营销美上面使；更重要的是，要保育环境，让只愿做回自己的人自由成 长。“美是难的”，对环境极敏感。

如果小剧场出身的郭德纲刚混出点名堂，曲艺界领导就坐不住，想不通这么一个在他们看来“道德有问题”的人怎会有市场，搞政协提案整顿小剧场反“三 俗”；如果一些国企及有官方为后盾的企业想收购谁就是谁，如有不从，就借助权力把你整破产。这样的环境让郭德纲和民企生存下去都难，又怎能奢望出“乔布 斯”？

国人的聪明和对美的品味都不是问题，水土改良是关键。否则，为了引领注意力经济，聪明劲儿也就只能用在炮制丑、营销丑上了。

失败早已注定

http://www.infzm.com/content/63882

像买股票一样买酒

http://www.infzm.com/content/63883

佛山“放松版”限购令朝令夕改

http://www.infzm.com/content/63809

盛大迷途

http://www.infzm.com/content/63697

潘石屹：开发商总觉得限购政策一定会取消

http://comments.caijing.com.cn/2011-10-14/110895668.html

　　当下房地产市场最关注的话题是下一步继续限购还是取消限购。在过去的一年中，开发商中间已经有很多次传言限购政策马上就要取消了。但每次从政府 得到的消息都是限购不可能取消。我记得有一次去政府开会，领导说限购政策不可能取消，开发商要作为长期的政策去考虑。有位开发商马上反驳说“既然是长期的 政策，你们就应该出台法律，用法律代替这项政策才对”。开发商总觉得限购政策一定会取消。

　　几天前，佛山突然出台了放松限购的政策，在房地产市场无疑是投下了一颗重磅炸弹。如果一个城市取消了限购，其他城市也一定会跟风。哪个城市的地 方政府愿意实施限购政策、绑住自己的手脚呢？虽然佛山这个政策是个短命的，没有过夜就"胎死腹中"了，但市场反应是积极的，认为限购政策有放松的可能。第 二天，开发商的股票大涨，最多的一家涨了14%。

　　许多人认为，取消限购政策的前提是房价下跌。现在购房人对房子降价的预期很高。我是乔布斯忠实的粉丝，10月5日乔布斯离世后，我先后发了好几 条悼念乔布斯的微博，其中有一条写道："苹果董事会应该马上做出决定，生产1000块钱以下的iPhone和iPad，让更多的人用上苹果的产品，这实际 上就是对乔布斯最好的纪念"。

　　在接下来的微博中，我还写道"一个人的价值在于他对社会的贡献，在于他为多少人提供了服务。"我相信人的生命的本质是灵魂的生命，而灵魂的生命 是永恒的。乔布斯的价值体现在他对社会的贡献，体现在推动社会的进步，体现在他为多少人提供了服务，真正生命的价值和他的本质与金钱无关、与权力也无关， 金钱和权力都会是过往云烟。

　　写完了这几条纪念乔布斯的微博，我和张欣一起登山比赛去了。这次登山比赛中，我创下了从山顶返回山脚45分钟的最好纪录，平时都需要一个多小 时。等我登山回来，打开电脑一看，糟了，很多网友误解了我，转发并评论了我的那条微博，我早饭都顾不上吃，马上删除了这条微博，但已经晚了，网友们对我的 误解太深了，对高价房的不满情绪也太激烈了。大家在网上借题发挥，新的计量单位、新的货币都编出来了，我只好保持沉默。

　　第二天我去上海，我们的一个新项目开工，我告诉公司的同事，不要请任何媒体记者，媒体这时关注的不是我们这个项目开工，而是我的那条微博。前来 参加开工典礼的一位领导一见面就对我说，你成计量单位了。在飞机场，几乎所有的人看到我后都捂着嘴笑着走开，好像我没有穿衣服似的。其实这都是大家对商品 住宅房价太高不满的表现。我们公司这些年来几乎没有开发过住宅，大家不满是对住宅价格太高的不满，但我有口难辩。

　　在限购的情况下，住宅的价格到底有没有可能降低，现在正处在最关键的时刻。住宅开发商会不会下调房价，从他们的心里来说，只有在资金链出现困 难、甚至断裂危险时，他们才会做出降价的选择，降价是所有办法中最后一个选择。但我们看到，在限购和不限购的两种市场环境中，房价的变化对成交量的影响是 完全不一样的。为了说明这个情况，我在iPad上画了一个示意图和大家一起讨论。

淘宝的“如意算盘”难免满盘皆输

http://blog.caijing.com.cn/expert_article-151424-25517.shtml

10月11日至12日，淘宝商城遭受历史上最大规模的一次抗议。据报道，3000余自称“淘宝商城小店家”者针对性围攻 淘宝商城知名店铺，引发这轮“暴力攻击”的导火索是10月10日淘宝商城公布的新收费规则。根据新规则，入驻淘宝商城的卖家每年需交的技术服务年费，从原 先的6000元提高至3万元和6万元两个档次，保证金同时也从此前的1万元提高到5万元、10万元和15万元三档。而这样的收费标准，对淘宝商城中的诸多 中小卖家来说是难以承受的。
 　　笔者能够理解淘宝试图优化市场架构的愿望，但遗憾的是，这样的粗暴举动违反了网络经济的基本规则，引发市场情绪的反弹势难避免。
 　　淘 宝提高保证金要达到两大利益目的，其一是作为淘宝母公司的阿里巴巴集团正在筹划上市，急于明显提升企业盈利能力。但是之前淘宝的推广模式就是免费，因此淘 宝公司必须由免费变收费，类似保证金和技术服务费的提高可谓顺理成章。其二，淘宝长期以来推行的C2C模式，目的就是吸引低端消费群体。而商业企业历来是 高端群体才产生高利润，所以以更注重品牌的淘宝商城为主体，让免费又低端的淘宝集市边缘化，能够为淘宝公司带来更高的收益。
 　　遗憾的是，这只是淘宝公司自己的如意算盘，市场经济发展的基本逻辑是必须以双赢为前提。而网络经济发展模式，更是注定网络公司一旦在某些战略问题上出现失误，就有可能全盘皆输。
 　　仔 细观察，淘宝公司的举措在两个重大因素上犯了错误。其一，忽视了网络经济模式和实体店模式的区别，高端品牌店和低端集市店在网络上很难把界限划分清楚。其 二，淘宝公司提供了一个市场交易的平台，应该以服务为基本定位，一旦越界进入到商家利益范围，就会因为公平性失衡而失去市场信任。
 　　关 于第一个问题，可以打这样一个比方。上海的奢侈品商店集中于南京西路，以恒隆百货为代表；中低端服装集中于七浦路服装市场，两地不仅商品定位悬殊，而且物 理距离较远。由此，淘宝商城类似于恒隆百货，而淘宝集市则类似于七浦路市场。淘宝商城的商品固然品质上要好于淘宝集市，但相似之处同样很多，不可能出现奢 侈品与地摊货的迥异差距。更为重要的是，不论是商城还是集市，由于没有现实中逛街的物理障碍，还是在同一个大的平台，也就是鼠标一点就能在七浦路或者恒隆 间来回。恒隆和七浦路可以长期并存不悖，但淘宝商城和淘宝集市并存的结果，只能是前者壮大而后者被淘汰，无怪乎淘宝集市的商家会出现反弹。
 　　另 外值得注意的是，商城和集市的划分，不仅形成了一个市场界别区分，更重要的是，前者在淘宝市场推广中占据优势地位，而后者则很难在推广中获得机会。众所周 知，在网店云集的情况下，网站的推广排名能否靠前事关重大，无法获得推广机会就意味着在市场竞争中处于边缘化位置。事实上，什么样的商家能够获得推广的机 会，很大的决定权在于淘宝公司，与商家的规模大小、所缴纳的保证金数量多少不乏关联。
 　　马 云曾明确表示，“公司想挣钱是正常的，不想挣钱是不正常的。”此言并无疑义，但是挣钱的诉求要以尊重客户、尊重市场为前提。网络经济创富的最大魅力在于， 它能够削平产业进出的门槛，让微型初创企业获得发展机会。而淘宝公司的一系列改革措施，是对网络经济创富机制的沉重打击，直接遏制了初创企业的生存空间。 当然，网络经济发展的历史经验也表明，任何敢于背离市场和网络规则的企业，都会被市场无情淘汰。当年的淘宝正是靠着免费打败了易趣，而今天下一个替代淘宝 的企业或许已在酝酿之中。(南方都市报 2011-10-14)

苏宁易购换帅背后

http://magazine.caijing.com.cn/2011-10-09/110887655.html

苏宁电器在电子商务领域的成长速度令人侧目。

　　8月，易观国际公布的调查数据显示，去年才正式上线的苏宁易购，在今年二季度取得2.2％的市场份额，在一季度，其份额仅为1％。易购已经成功将当当网、凡客诚品、新蛋中国等多家市场先入者抛在后头，仅落后于淘宝、京东商城、卓越亚马逊，排名第四。

　　颇耐人寻味的是，在这份调查公布一周后，苏宁电器撤换了苏宁易购的负责人，原总经理凌国胜离职。业内耳语不断，猜测换将原因。

　　苏宁电器（002024.SZ）公布的业绩数据显示，今年上半年苏宁易购销售额达到25.6亿元，而去年全年仅为20亿元。但是与苏宁电器内部原定的全年80亿元的目标仍有不小的差距。

　　苏宁上下目前统一口径，称凌国胜“肾脏不好”。苏宁电器副董事长孙为民对《财经》记者说，“这个位子要玩命的，他的身体实在负荷不了。”

　　接近苏宁电器的人士透露，凌国胜已经不能见容于苏宁电器，苏宁内口耳之间的罪状主要有三：一是苏宁易购未能真正将B2C新业务落实，其销售多数 转移线下。线上过度依赖促销，服务、物流配套未能跟上，影响了苏宁电器的品牌。二是过度依赖广告促销，每月的广告投入超过数千万元。三是纵容苏宁易购的员 工不遵守苏宁电器基本的管理制度，包括工作中不穿制服、允许员工上外网。

　　据了解，苏宁内部给凌国胜真正的考核目标是全年50亿元，年底很可能达成。凌国胜的境遇，与其说是为了业绩负责，倒不如说是更真实反映了一家实体产业开发网络版图所遭遇的阵痛。

　　凌国胜拒绝对《财经》记者谈及易购的相关情况。

　　上述接近苏宁的人士直言：“苏宁的电子商务之路还有很长的一段路要走，苏宁现在迫切需要明白，自己在电子商务方面的野心究竟有多大，用怎样的战略来支撑其野心。”

　　至少目前，苏宁电子在电子商务的庞大目标依然未改。接替凌国胜出掌苏宁易购的，是此前分管苏宁电器3C产品业务的营销总部执行副总裁李斌，李斌担任苏宁易购的执行副总经理。与李斌有过接触的人士透露，李斌为人强硬，行事非常有主见。

　　苏宁易购庞大的总部基地建设也仍在计划当中，据称其未来的规模将超过现有的苏宁电器总部，庞大的人员招聘目标也在进行中。

　　在接受《财经》记者专访时，李斌表示，苏宁易购最终会扩大到1.5万到2万名员工，尽管今年上半年仅完成25.6亿元的销售额，但是网购市场旺季在四季度，他仍有信心在今年完成全年80亿元的目标。

　　“沃尔玛加亚马逊”

　　在线上、线下两条业务线取得成功，这是张近东既定的战略目标，但是至今还没有哪个企业能够做到。沃尔玛、亚马逊分别称为线下和线上零售市场的领导者，张近东却希望两者得兼。

　　今年6月，苏宁电器宣布了未来十年的战略规划，苏宁内部称为“第三次创业”。1990年苏宁成立，在十年内成为举足轻重的空调设备零售商。 1999年，苏宁“第二次创业”，跨出空调领域，成为综合家电零售商，在2009年首度超越国美电器，成为全国销售规模最大的连锁企业。

　　在“第三次创业”的十年战略规划中，张近东提出发展电子商务“十年3000亿”的宏大目标，认为苏宁现在应该朝“沃尔玛加亚马逊”的方向前进， 线下销售与在线销售各自达到3800亿元、3000亿元目标，苏宁整体的销售规模则要从目前的1500亿元成长到6800亿元，企图之大，震撼同业。

　　“太疯狂了。”一位资深电子商务行业人士认为，苏宁易购要想在十年内，达成苏宁电器用30年才能达成的目标，张近东的计划太过激进。

　　8月9日，知名天使投资人薛蛮子在微博上评论：“一半线上、一半线下，闻所未闻。”当当网创始人李国庆的微博很具戏谑性：“这么大的数字，很有电子商务吹牛皮的范。”

　　但是也有人严肃地投下赞成票。6月，弘毅投资确认参与苏宁电器的定向增发，准备拿出12亿元真金白银认购苏宁电器新股。弘毅总裁赵令欢就对《财 经》记者表示，非常看好苏宁的电子商务计划。新华人寿也以8亿元参与该次增发，张近东自己控股的润东投资更准备认购35亿元新股。

　　据了解，张近东曾经与阿里巴巴集团主席马云、腾讯集团创始人马化腾讨论过电子商务布局，马云几乎知悉张近东的全盘规划，而马化腾曾经率领全公司一级高管前往苏宁总部进行交流。

　　作为苏宁下一个十年计划“沃尔玛加亚马逊”的“亚马逊”业务掌门人，接替凌国胜上任的李斌显然责任重大。

　　李斌的网道

　　李斌出生于1974年，2004年底才进入苏宁，和年仅34岁的董秘任峻都属于苏宁的少壮派。

　　李斌一开始在“大品牌推进部”任职，负责三星、索尼、松下等各种产品都有的“综合类品牌”，包括冰箱、洗衣机在内的“白电”业务，到2005年底开始负责彩色电视运营。2009年底开始负责通讯、3C产品业务，拔擢速度极快。

　　“白电”在家电行业中是基本盘，销售量平稳，但是“黑电”就很考验营销人员的眼力，对可能受欢迎的黑电单品作出准确预测，并且率先下单抢货，是 创造销售量的重要条件。前述人士分析，李斌在负责彩电业务时，正值传统CRT电视升级平板电视的关键时期，李斌对于行业变化方向的判断较为准确，因此苏宁 彩电销售表现不错。

　　后来李斌负责通讯产品部门时，同样对于2G手机转型3G、智能手机的市场需求时间判断准确，较早布局电信运营商，苏宁在通讯产品的市场份额快速提升。去年9月，苏宁首家和中国联通签订全国性战略合作，并取得iPhone4手机的中国“唯一社会渠道首销权”。

　　孙为民形容李斌“从白道做到黑道，又做到网道”。一方面由于网络购物的产品以3C商品居多，另一方面因为经过白电、黑电、3C产品的完整产品运营资历，李斌此次得以在同时分管苏宁电器3C业务的情形下脱颖而出，出掌苏宁易购。

　　对于苏宁易购而言，李斌认为，今年下半年最重要的工作，是继续衔接好苏宁既有资源，为在线平台搭建基础建设。

　　具体到下半年的任务，李斌归类为三个主要项目：一是运营部门的加强，包括对在线消费者的研究。二是销售品类的拓展，包括图书、虚拟产品的上线运 作。三是建设“门到门最后一公里”的物流工作，为明年400亿元，后年800亿元的销售目标打开框架，下半年人员预计扩张到2000人。

　　既有优势

　　苏宁以中国第一大家电零售商之姿跨足电子商务领域，等于挟苏宁既有的供应链整合、物流、人才、客服、信息系统等五大优势，分享给苏宁易购，这是其他电商难以望其项背的优势。

　　李斌表示，目前线下销售的电器类产品的采购仍与母公司共享，这样可以集合规模和价格的优势；针对仅供线上销售的电器类产品及非电器类产品的采购 由苏宁易购独立运行。以上半年苏宁电器442.3亿元的营业收入计算，全年销售额可能在900亿元左右。苏宁易购等于以近千亿元的毛销售量进行采购，有强 大的定价能力。

　　一位资深家电业者分析，第二大网络电商京东商城直到最近，才从代理商方面得到拿货后半个月才付款的账期，这是因为京东的销售规模已经大到能与代 理商议价的程度，而京东今年的销售目标，才在日前从年初的240亿元到260亿元调升到全年300亿元。苏宁易购以25.6亿元的销售规模，却足足能动用 到千亿元级的议价能力。

　　去年底被国美电器收购的库巴购物网也是享受到母公司采购优势的电商，库巴科技首席执行官王治全告诉《财经》记者，库巴网在被国美收购后，大部分 货源改由国美提供，充分解决了过去货源不稳定的问题，同时采购成本下降了5％到8％左右。而国美也给库巴网一个月的账期，这使得运营资本周转不再紧张，现 金流十分稳定。

　　苏宁电器的物流系统，也是其他电商羡艳的资源。最近传出可能即将IPO消息的京东商城，正面临物流管理的困扰，8月底京东商城总裁刘强东就曾经 公开表示，将在三年内投资100亿元进行物流建设，今年会有7个一级物流中心和25个二级物流中心同时开工；未来五年内并可能在北京、上海、广州、成都等 四个中心城市自建物流体系，总投资金额预计200亿元到300亿元。

　　相形之下，张近东在2008年已经开始打造苏宁自有的物流基地，计划在2015年以前，在全国各地建造60个物流基地，每个辐射半径至少150 公里，预计覆盖住全中国的主流消费者区域。现在已经有6个自有物流基地建造完毕、投入使用，18个在建，十几个城市已经规划完毕，随时可能开工。

　　苏宁易购方面的仓储与物流需求，也将随着苏宁电器的物流基地获得解决。目前苏宁易购方面主要的工作是建立“毛细物流”系统，由于大型电器的储存 隔间与机械手臂和线上购物的服装百货类产品需求不同，苏宁目前将在仓储与物流系统中打造适合小件百货商品的“毛细物流”管理系统，提供苏宁易购之用。

　　而苏宁电器在2005年用以替换老ERP系统的SAP系统，能支持超过1万亿元的销售量，以及苏宁电器行之多年的“1200工程”人才培育计划等实体优势，都带给苏宁易购在线发展所需的各种雄厚资源。

　　与挑战共存

　　对于苏宁电器的依赖，也可能形成苏宁易购的发展挑战。业界普遍质疑苏宁该如何在网上价格与门店价格存在差异的情形下，利用门店作为物流出口。

　　由于电商价格战激烈，同时运营网络购物与实体门店的厂商普遍遇到的问题是，同一件商品的在线价格比实体门店更便宜。目前正准备进军电子商务的区域型家电零售商湖南通程电器总经理余腾达观察，目前在线产品的价格约比实体门店的价格要低出5％到8％。

　　苏宁易购在仰赖苏宁电器的配送系统同时，赤裸裸必须面对的难题是，在线消费者订购的货品，其实是从一般苏宁门店出货，由门店配送人员送到在线消费者家中。

　　资深家电行业人士分析认为，实体门店平日不但必须维持大量门店人员的开销，并且必须在销售价格上维持住门店防线，但是网络购物因为价格的关系，销售相对顺利。这会让门店人员感到沮丧，在维持门店士气上有很大折损。

　　苏宁电器内部的实体业务负责人对此已经颇有怨言，据悉这是凌国胜去职的关键因素。

　　家电行业人士分析认为，苏宁易购可能已经意识到这个问题必须解决，因此才有李斌所强调的“建设门到门最后一公里的物流工作”。

　　王治全也认为，比较好的做法可能是从仓库端建立自己的物流体系，能减少门店与网络事业部之间的冲突。王治全透露，目前库巴网从国美订货后，商品仍然存放在库巴全国7万多平方米的仓库中，然后再由库巴从自己的仓库中出货，和国美的门店之间就不会产生冲突。

　　电商之间的激烈价格战，可能隐含了更根本的挑战：苏宁易购在短时间内很难赢利。李斌、余腾达、王治全在内的多名电商人士都表示，目前电子商务市场还处在难以赢利的泥淖中。

　　接近苏宁的人士表示，连京东商城都要以亏损8％到10％的景况经营，苏宁对易购未来二到三年的亏损经营应该已有心理准备。

　　李斌表示，目前定价完全由苏宁易购根据市场情况调整，由于在线购物省却了门店租金、人员成本，一定程度的回馈尚属合理；随着中国线上购物的逐渐成熟，B2C企业终究会走上理性竞争。但他也表示，苏宁易购会完全适应线上的各种促销方式，不排除短期内价格战的可能。

　　孙为民告诉《财经》记者，目前苏宁易购如果剔除广告在内的所有费用，仍然有可能赢利。苏宁易购上半年的广告费用占营销费用的6％到8％，下半年可能更多。

　　独立之路

　　苏宁易购如果无法赢利，意味着苏宁电器必须继续补贴这份在线业务。

　　一位券商分析师表示，苏宁易购依托于母公司的仓储、物流等优势，很难长久，由于苏宁易购与苏宁电器毕竟是两家公司。作为上市公司的苏宁电器，只 持有苏宁易购65％股权，现在易购的规模较小，运用母公司仓储、物流的成本账目对苏宁电器可能还无关痛痒，然而苏宁易购一旦做大，这些成本迟早要反映到自 己的财务报表上。

　　这一现实可能很快到来。大约一个月前，在苏宁电器内部的一个高层会议上，主管财务和信息系统的苏宁电器副总裁任峻提议，将苏宁易购与苏宁电器母体完全切割开来。

　　“以前老是强调协同效应，包括采购、促销资源、物流体系都是全部共享的，现在可能会倾向于分开。”知情人士透露，电子商务的物流和实体店的物流体系不一样的是，苏宁电器原有的配送体系只能送达配送中心或者店面，而电子商务则要求直接配送到消费者。

　　苏宁易购本身或许已经感受到了独立的迫切性，下半年预备上线更多家电以外的商品种类，包括图书、虚拟商品等，由于图书是黏性很高而库存量很大的商品，购买图书的消费者往往会一再回到网站上购书，降低获取客户的成本，目前很受电子商务企业的欢迎。

　　孙为民表示，目前给予易购最大的自由度，除了需要冷藏输送链的商品外，支持苏宁易购上线各类商品。李斌的目标则是，逐渐加大各类商品的销售量，将家电产品逐步降至总销售量的30％到40％比例。

　　但是，对于易购的定位，在苏宁周围仍有不同的声音。接近苏宁的人士分析认为，苏宁在图书、服装等品类领域，很难与当当、凡客竞争，服务水平也不能与自身的家电业务相匹配，这直接导致了苏宁易购在整体服务能力的参差不齐。

　　该人士认为，最佳方案将苏宁易购专业定位于家电、3C数码领域，而用一个新的品牌来做综合类商品竞争，比如苏宁收购的日本百货品牌laox。而近期，苏宁也正在将laox引入南京。

　　张近东庞大的“线上亚马逊”梦想开始实施之初，苏宁系内关于电子商务究竟该怎样去做依然不甚清楚。

城投债僵局

http://magazine.caijing.com.cn/2011-10-08/110886367.html

　陷入麻烦的云南省投资控股集团有限公司(下称“云投集团”)资产重组进展，曾被监管当局和市场视为城投债承压的砝码。如今，重组告吹，并未打消市场的疑虑，带来回暖的迹象。

　　7月份以来，企业债发行基本中断。截至10月6日，仅有9只债券完成发行，远低于此前每月近30只的发行规模。

　　市场机构曾预测，10月份后，城投债市场预期将逐步稳定，信心会缓慢恢复。但是在国家发改委财金司官员看来，预期较市场更悲观。他认为该时点最快要到今年底才能来临。而且，原本积极推进中的企业债发审改革，因城投债信用危机被迫放缓。

　　一位接近发改委财金司的人士透露，随着市场逐渐回稳，发改委计划在发行主体的财务指标和发行审批数量方面有节奏地收紧。

　　根据发改委此前设想，城投债应该沿用企业债的渠道发行和交易，利用市场资源和专业机构，成为地方政府基础设施建设的主要融资途径，构成债券市场独特的债券品种，并逐步演变为符合国情的“市政债券”。

　　但是随着企业债市场发行停滞，市场走向尚不明朗，而地方政府融资意愿愈加迫切，更多地方投融资平台公司选择市场化程度更高、发行成本较低的信用 债（中期票据、短期融资券）、信托等融资方式，此外，财政部即将赋予地方政府举债更大的自主权，地方政府和发行主体的债务融资渠道将越加多样。这让企业债 在整个债券市场中的定位也愈加微妙和模糊，也使得企业债市场前景更加难以预料。

　　云投闹剧

　　9月14日，云投集团发布公告称，暂缓实施资产重组计划，这一决定是云南省政府综合考虑各方因素作出的。

　　一位接近云投集团的人士表示，主要基于两方面考虑。首先，作为重组推动者的云南省政府，就此事多次向国家发改委沟通、汇报，提出了多项保证相关 债项和发行人信用评级不被下调的措施，试图继续推进重组，但国家发改委出于对企业债违约先例出现的担忧，态度异常谨慎，始终未能让步。

　　同时，作为惩罚，国家发改委暂停接受云南省所有企业发债申请材料，并终止该地区已上报债项的审核工作。加之同期爆出滇公路千亿元贷款面临违约风险，云南地区地方投融资平台各种融资渠道大大受限，融资环境恶化，地方政府信用遭到市场质疑。

　　面对双重压力，“云南省政府被迫作出此决定。”上述接近云投的人士说。

　　今年7月，云南省酝酿地方投融资平台资产重组的消息被传开。重组涉及到云投集团及其子公司的7只债券，包括云投集团发行2笔企业债，共计35亿 元，担保债券3笔，金额40亿元，此外还包括云投集团子公司云电投公司发行的2笔短期融资券，金额7亿元。如重组计划实施，其中75亿元存续债务的信用级 别面临下调的风险。

　　此事件被公开的时间点，恰逢市场对地方债务信心极度脆弱的时期。消息一出，市场便急转而下。企业债发行中断，交易清淡，收益率迅速上升。

　　7月7日，市场中断前，最后一只城投类企业债11扬州开发债发行完成以来，截至10月6日，仅有零星几只完成发行，其中6笔为产业类企业债。完成发行的城投类企业债仅株洲高科债、浙江海宁债和苏州高新区债3只。

　　上述企业债真正在市场暂停期间完成审批、发行各项工作的只有浙江海宁债和苏州高新区债，后者发行利率也高达7.98％，这是近几年同等信用级别债券利率最高案例。

　　随着逆势发行的债券逐渐增多，城投债市场出现缓慢恢复迹象，尤其步入9月下旬以来，企业债发行数量逐步增加，被部分市场人士视为企业债市场回暖 的征兆。但一位接近发改委的人士坦言，事实上，当下企业债类城投债券仍处在“停摆状态”，企业债市场主要的机构投资者仍被堵在门外。

　　据了解，目前已通过发改委审批，等待发行的企业债已经多达30余只，总金额超过200亿元。这是近三年来，积压待发项目最多的时段。

　　在地方投融资平台企业债融资遇阻后，信贷政策持续收紧的情况下，部分平台公司纷纷变换方式，寻求新的融资渠道获得资金。城投债市场也出现了“此消彼长”的情形。

　　从8月25日以来，银行间市场共发行约30只中期票据，其中由地方融资平台公司发行的城投类债券达到一半左右，发行金额超过150亿元。此前，从今年初到8月25日，共发行城投类中期票据约20只，募集金额约300亿元。

　　随着企业债暂停，城投债类信用债呈井喷式增长。从城投债历史发行数据看，无论从发行数量和募集资金，企业债都占据70％的市场份额。

　　除此之外，由于企业债融资遇阻，部分发行人选择成本更高的信托方式融资，以缓解短期资金压力。上述券商固定收益部人士透露，“其下已经有超过三家客户放弃企业债，改为信托融资。”

　　他认为，随着各地基础设施建设继续推进，在建项目后续融资需求依然旺盛，加上近万亿元的保障房建设的资金缺口。如果企业债迟迟不能重启，发行人逐步转向通过其他方式融资。

　　改革放缓

　　6月，北京市政府提出计划，拟发行500亿元企业债，支持保障房建设。首期20亿元已经向发改委递交了发行材料，但是至今仍未完成发行。

　　与此类似，重庆最大的地方保障房承建企业重庆地产集团，今年初也提出了发行60亿元企业债融资方案，用于保障房建设，目前尚未获得发改委批准。

　　各地保障房建设资金需求量大，鉴于企业债期限长，融资成本较低，地方政府纷纷将融资渠道锁定在企业债。为此，发改委6月底出台通知，对符合条件 的地方融资平台，鼓励发行企业债支持保障房建设，并将优先办理核准手续，简化审核环节并缩短核准周期，加大企业债融资对保障房建设的支持力度。

　　但是，市场鲜见地方政府通过发行企业债融资、支持保障房建设的案例，这一政策的实际效果尚未显现。

　　面对突然袭来的城投债信用危机，为稳定市场情绪，国家发改委于8月初匆匆出台《关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》（简称：《通知》），希望以此为契机，规范发行人资产重组程序、完善信息披露、强化市场约束机制等。

　　该《通知》从2009年岳城投事件后，发改委就开始着手起草，经过数次讨论和修改。上述接近发改委财金司官员表示，《通知》并无实质意义，相比初稿，最终文稿针对性不强、说法有些含糊。

　　他透露，《通知》内容比最初讨论的初稿简化了很多，前期讨论稿曾严格限定，如发行主体资产负债率不能超过70％，且主营业务必须有利润收入，但由于机构和市场的反对，终稿对这两项没有明确，采取了淡化处理。

　　事实上，2009年以来，发改委一直在试图积极推动企业债发行审批市场化改革。其中，重点是进一步简化审核环节，提高发行效率。即在发行审批环节进一步去行政化，部分债券发行由目前的核准制变更为“事后备案制”。这被视做发行审核领域改革“迈出的一大步”。

　　目前，在核准制下，发改委逐一审核发行企业的资质。自2008年以来，随着项目数量迅速增加，发改委已明显感到人员不足，频频借调券商固定收益部人员进行项目预审，初审合格后，再由发改委主管领导签字并核准发行。而在2008年以前，企业债发行实行配额制。

　　发改委推进审核市场化的思路是，如果债券发行是面向具有专业判断能力的机构投资者，则不再审核中介机构出具的文件，改由中介机构、发行人和投资者自主敲定，发行完毕后，在发改委进行编录，实行事后备案。

　　发改委将依据中介机构的诚信程度，对其进行市场化评价，对不合规行为采取相应处罚。

　　通过上述制度变革，大大缩短企业债发行审批时间，提高发行人、承销商等市场参与方的自主性。

　　目前企业债发行审批，从发行人上交发行材料，到完成发行，需要三到六个月左右。但是银行间市场信用债需要三个月左右；公司债经过今年大幅简化发行审批环节后，审核时间缩短至近一个月。

　　此外，发改委也积极鼓励更多发行主体通过发行企业债融资，尤其是支持地方产业类企业或者承担部分地方投融资平台功能的地方国有企业。而在参考指 标上，重点考虑发行人还本付息的能力，而不必关注债券余额不超过净资产40％的限制，以及最近三年赢利的条件。这也是拟改革措施中的又一大亮点。

　　然而随着云投事件的出现，发改委的工作重心被迫转向稳定企业债市场预期，改革的步伐则相对放缓。

　　重塑信心

　　云投重组事件曾被视为城投债承压的砝码。宏源证券固定收益总部副总经理王顺华称，近日，市场并没有因为云投重组终止，出现积极的一面，僵局态势仍在持续。

　　企业债的主要投资机构，迟迟未能重新进入市场，是市场至今未见起色的原因之一。7月初，中国银监会、中国保监会相继向管辖金融机构下达口头通知，要求暂停配置城投类债券。一位保险公司中层人士向《财经》记者证实了这一消息。

　　企业债的投资者主要是商业银行，尤其是城商行和农信社，还有保险公司和基金公司，此类机构一般会持有到期。而基金公司则是交易型投资者，配置企业债的量比较小。

　　机构对城投债的风险判断一直存在分歧，部分机构认为，相对其他债券产品，城投债本身风险较高，未来一旦出现违约，只能捏在手里。上述保险公司中层人士称，从一开始，出于风险的考虑，该公司就未配置企业债。

　　在他看来，投资者信心的逐步恢复，需要政府部门出台切实可行的措施，政策要对缓和、化解地方债务风险起到实质作用，以消除市场对相关债务违约的疑虑和担心。

　　7月初，部分券商、大型商业银行和监管部门人员在新疆召开非公开研讨会，讨论当前城投债市场情况，为恢复企业债市场出谋献计。

　　一位曾参与讨论会的人士表示，部分银行对当前的政策限制表示不满。在他们看来，城投债收益率较高，大部分有担保措施，再加上地方政府隐形担保，违约风险可控，是比较好的债券品种。

　　作为承销商则更为急切。截至9月14日，位居企业债承销前三位的宏源证券、华林证券、银河证券等券商仍在各地搜罗项目，增加储备。

　　以国开证券为例，依靠国开行提供银行贷款、国开证券承接债券融资相捆绑的模式，目前储备项目约60个。最近两年异军突起的宏源证券和华林证券，也一直和监管层保持积极沟通，全力配合发改委工作，希望尽快结束“停摆”。

　　据了解，发改委也在积极推进完善企业债信息披露制度，拟强制发行人在指定媒体公开披露信息。

　　发改委也正在同其他监管部门积极协调关系，及时向国务院汇报情况。在近日国家发改委关于地方债务和城投债答记者问中，发改委财金司司长徐林表示，城投债券作为投融资平台公司最透明的直接融资工具，可作为政府通过债务融资从事基础设施建设的常态渠道。

　　徐林认为，发改委强调把城投债作为准市政债，但是离真正的市政债还存在较大差距，制度上还需要进一步完善，例如城投债发行利率偏高等。

　　而财政部正在积极推进地方政府债券自主发行，在财政部看来，地方政府债券是未来地方政府透明、可控的融资方式，具有典型市政债券的特征。由此看来，发展地方政府融资渠道，市政债券是共识，但是各自路径却有所不同。

　　市场人士则普遍认为，在目前监管割裂，标准统一的债券市场，不同的“市政债券”路径的设想，将导致发改委企业债在债券市场中的定位显得微妙和尴尬，这使得企业债市场何时恢复正常难以预料。■