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巴菲特教會我們：不考慮風險收益比 就不算是價值投資

巴菲特在股東大會上直言，中國投資者在理財時相對浮躁，美國投資者也有過比較急功近利的階段，市場投機盛行，但這一切都會過去。“中國過去幾年的股災可能會讓投資者從中學習後變得理性起來，慢慢成長，成長的煩惱是必經的。”芒格對此表示認同，此前他尖銳指出，太多中國人相信運氣和賭博，這是缺陷所在。

然而，什麽才是真正的價值投資，如何在適當時間做出合理投資，如何分散風險，一直是一道難題。平安道遠投資管理(上海)有限公司副總經理、首席投資執行官張存相認為，當前大家都熱捧價值投資，但價值的定義是和成長密切相關的。“沒有成長的價值不叫價值，而不講合適的估值也構不成成長投資，成長投資和價值投資不是相互對立的兩個面，而是統一於風險收益比中。”

理解價值投資

上海銀杏資本共同創始人與投資組合經理張峰對第一財經記者表示，資本市場的目的是為了讓投資者分享整個社會發展的成就，“隨著中國理性投資者、機構投資者的成功，隨著監管的加強、泡沫和不合規賺錢情況的逐漸消失，價值投資將逐漸回歸正道。”

張峰認為，投資是每個人必須去做的一件事，在投資中對沖社會變革的系統性風險。“打個比方，人工智能普及後，可能就業人口會縮減至現在的三分之一，巴菲特認為，到那時經濟發展已經充分繁榮，然而就業人口減少會成為社會問題，科技進步提高生產力和導致就業的減少是大趨勢，因此必須通過投資使得自己的財富跟上社會進步，同時保持正面、健康的積極狀態迎接變革。”

大部分人或許都知道巴菲特是價值投資者，但是大家往往忽略了價值投資真正的定義，價值投資也存在風險。GMBP Capital公司創始人兼CEO Howard Chen指出，巴菲特的價值投資不是單純的買入後持有(buy and hold)。“只要是投資就會存在風險，價值投資也是一樣，大多數股票很難有10年以上的生命周期，許多在此期間會被收購或者因經營不慎退市。”其舉例稱，美國股市1969年到現在共發行了23000只左右的股票，而今可以交易的大概在5000只，流動性較強的占60%，即3000只左右，僅占總發行量的13%。

赤子之心資本顧問兼紐約大學專業學院院長陳凱豐(Kevin Chen)告訴記者：“大浪淘沙的過程中，隨著時間推移，價值投資一定是最好的，而那些只喜歡投機、炒概念的投資者一定會被市場淘汰。”陳凱豐強調，要有自己的指南針，投資是一門哲學，左側交易更要耐得住“寂寞”，才能享受回報的“盛宴”。

做擇時投資者

當下市場中所謂有價值的藍籌股就沒有存在泡沫嗎?張存相認為，上市藍籌股存在共性，但也不能忽視個性。“以茅臺為例，因其知名度足夠，增長穩健因此可以稱之為價值投資股，然而是否茅臺就能代表所有的藍籌股，並不能妄下定論。”

同時，張存相指出，買入藍籌股也需要擇時，不是買入就能坐等回報。Howard認為，巴菲特很大程度上就是擇時投資者，在切換增持和減持的時間點上都有近乎完美的表現。

近期巴菲特購入航空公司就是較好的例子。伯克希爾2016年下半年大舉買入航空公司股票，成為達美航空、聯合大陸控股公司、美國航空集團以及美國西南航空的前兩大投資者之一。自去年四季度收購2442萬份聯合大陸控股公司股份後，巴菲特總持股數達到2895萬股，占流通股的9.2%，一舉成為美聯航母公司最大股東。

Howard指出，航空公司經過20多年的整合，只剩下四家占據市場70%～80%的份額，市場消費的需求體量卻有增無減，可以不斷產生現金流，油價在40～60美元之間使得航空產業在未來3～5年利潤可觀，因此巴菲特實時作出調整和切換。

值得註意的是，聯合大陸航空(UAL.N)股價自5月1日後6個交易日內5天上漲，從每股70.43美元上漲至78.55美元，累計漲幅11.43%。而此次因為巴菲特股東大會，往返奧馬哈的航班座位供不應求，機票價格飆升數倍，各航空公司緊急新增數趟早晚航班，賺了個盆滿缽滿。

張存相認為，巴菲特看好消費股是因為，消費品市場穩定性較高，總體需求相對穩定。

陳凱豐則表示，消費品企業和產品不太容易作弊，能吹的“牛”相對較少，現金流也相對清楚。”陳凱豐建議，投資者不要僅僅跟風熱點，而失去選擇自己能看得到、用得著、想得明白的股票，與人性的貪婪博弈。“要投資現金流、估值方面不錯的公司，也可以參與基建相關的公司。我覺得價值投資還是要服從最基本的投資邏輯，投資可以理解的東西是更穩健的選擇。”

讓專業的人做專業的事

巴菲特長期以來都對對沖基金、私募股權基金、互惠基金等另類投資持質疑態度，其中一個重要原因就是對投資顧問收費制度的不滿，其曾在股東信中公開表示，對沖基金就是“傻瓜的遊戲”，長期以來的業績都不及那些並不複雜的指數基金。巴菲特甚至公開挑戰對沖基金經理立下十年賭約。

但對於一般的投資者來說，選擇將資金投入適當的基金，交予專業的人管理卻是更理性也更正確的投資之道。畢竟，投資者有千千萬，而最終成為巴菲特的卻只有一個。

Howard從事指數基金的量化投資十余年，他認為指數基金的底層邏輯之一是分散投資降低風險，而巴菲特的理念則是主觀投資，重倉持有所看中的公司是風險較高的一種做法。“這就是為什麽大部分的投資者不能成為巴菲特，不僅因為抗風險能力沒他強，選擇沒他準，還在於，雖然信息披露的逐漸公開透明化減少了客觀層面的信息不對稱程度，然而信息和知識汲取量的巨大差異形成主觀條件的不對稱。”

Howard進一步解釋，資金體量與收益某種程度上呈反比，資金體量越大收益的曲線越趨於平滑。舉例來說，一百元初始資本的投資收益達到100%相對容易，而1億元初始資本想要得到100%的回報就難得多了。“巴菲特的公司價值幾千億美元，而量化基金則是以萬億美元計，以黑石（Blackrock）為例，其體量大約為5萬億美元，中國所有基金的總和粗略統計大約在1.7萬億至2萬億美元之間。因此僅僅用收益作為唯一衡量指標，而不考慮不同體量下獲得收益的難度，是不客觀的。量化基金分散風險做結構性的配置，收益自然相對低。”

FOF(基金中基金)和MOM(管理者之管理者)的創新模式在美國已經推行了15年左右，記者在大會會場問詢多位與會人員，他們表示或已經購入FOF或MOM的產品，或看好兩者發展未來考慮購入。Howard認為，兩類模式未來在中國會被大力推行。

5月，中國基金業協會已正式發布實施《基金中基金估值業務指引（試行）》，目前共有32家基金公司上報了64只公募FOF產品，FOF落地進入讀秒。而2011年，平安集團和羅素集團合資成立平安羅素，並正式引入MOM模式，張存相便是在成立初期最早進入公司的核心人物。

張存相表示，一般投資者在選擇被投基金產品和基金經理時會遇到四大困局：第一，選擇的時候數據匱乏;第二，信息相對不完整且不透明，盲人摸象做判斷;第三，公司的知名度或規模往往成為投資者第一考量的標準，存在非合理性;第四，更多通過過往業績選擇，與投資面向未來做安排的導向背道而馳。

張存相表示，最好的解決方法，就是基於專業的機構選擇合適的產品和投資管理人，基於資金的性質和法律法規的要求進行組合投資和管理，基於不同個體的不同風險偏好，分散風險，獲取合適的投資收益。

MOM投資組合是多元資產、多元風格、多元投資管理人的組合，能夠做到篩選多元投資風格的投資經理，構建投資經理的組合，並持續對其業績進行動態管理，分散風險，降低波動，獲取較好的、持續穩定的投資收益。

張存相強調，MOM和FOF只是投資管理的模式，無論是牛市、熊市還是“猴市”（形容股市的大幅振蕩的情況），所有的投資追求的終極目標都是風險收益比。

快播CEO王欣剛剛出獄 他教會創業者一個道理

首席創業官 2018-02-08 10:06

【黑馬高調頭條】第269期

文 | 首席創業官

2月7日消息，創業家今日從知情人士處得到消息，快播創始人王欣已於今天出獄。

該知情人士告訴創業家，王欣今日下午剛剛出來，“剛洗完澡，理完發”。

一石激起千層浪，江湖又開始湧動。大家奔走呼喚 ：王欣，欠你一張會員卡。大佬們各忙各的天下：江湖已經變。

確實，江湖已經變。讓人唏噓不已的是，為什麽會是王欣?

與王欣入獄後，受輿論一邊倒的支持相反，王欣曾經的老板陳天橋作為大型網絡遊戲行業第一個吃蟹的人，盡管被當時輿論視為電子鴉片之父、“社會罪人”，最終卻安然無恙。

創業本身就是打破條條框框的過程，然而什麽能做，什麽不能做，則是一個很難抉擇的事情。作為創業者在這場影響王欣的創業歷程中，王欣又做錯了什麽?

一

初次創業失敗

1980年3月，王欣出生於湖南郴州。老家地處湘、粵、贛三省交匯處，境內崇山峻嶺，羅霄山脈蜿蜒其中，更有東江、永樂江、程江、船形河水水相聯。受到船山文化的影響，資興當地學風甚濃，歷史上曾出現過2個狀元、8個進士。

高中畢業後，他考上了南京郵電大學。正是在該學院，王欣開始對計算機感興趣，尤其對Foxbase、C語言、C++等編程語言相當著迷，整個大專三年除了機房還是機房。

1999年，王欣已經是計算機編程高手，畢業後，他直接去了深圳，不久就加入龍脈信息。

此時的王欣已經自信滿滿，即便是從最底層的網絡工程師幹起，他半年就做到小組組長，一年做到部門負責人，到了2002年，王欣已經是主管技術研發的副總經理。

這期間，有一位叫曾李青的高管離開龍脈，不久就去了騰訊，然後就成了騰訊創始人之一，然後身家就暴漲過億。

可以說，曾李青的成功對王欣觸動很大。

所以，2002年底，互聯網的寒冬剛剛過去，王欣就再也按耐不住了，他馬上與朋友在福田路的中電信息大廈成立點石軟件，一口氣開發出個人即時通訊、企業實時通訊和娛樂資訊服務3款產品。

在此期間，王欣結識了盛大的陳天橋。那個時候，王欣22歲，陳天橋29歲。一看還有比自己更年輕，更懂網絡技術，更懂產品開發的人，陳老板欣喜不已，立馬提出收購點石軟件。

不過，等到盛大上市後，王欣的點石卻因為經營不善倒閉了。這下，陳天橋幹脆連人帶團隊一鍋端。

就這樣，王欣進入了盛大，擔任數據服務部助理總監，主導“盛大盒子”的研發。

什麽是盛大盒子?說白了，就是整合電腦、電視、手機、電影、音樂、遊戲等內容，將電視升級為網絡終端，實現占領用戶客廳的偉大夢想。

日後樂視、小米等構建的互聯網生態就是這個套路。但要知道，那可是2005年，陳天橋有戰略，有人才，但是時機沒有選對。

不像後來的樂視，生態圈涵括了十幾萬部電視劇、電影、動漫以及賽事的版權，盛大盒子是個空的，沒有內容，對用戶就沒有任何粘性。

更可怕的是，電視內容制作和發行糾纏著太多利益，也是電信與廣電的主戰場，稍有不慎，就成為無辜的第三方。事實上， 2006 年 4 月 11 日，有關方面發文點名盛大盒子違規，這直接宣判了盛大盒子的死刑。

沒有辦法，王欣只能重新回到深圳。

不願意打工，創業又找不到方向，王欣就把自己關在家里看片。

現在，很難考證王欣是否因為看片不方便而發明快播，不過，後來快播出現改變中國視頻行業的格局。

二

一代人的快播記憶

對於很多80、90後來說，快播是他們青少年時代的記憶。

2014年，王欣入獄前，快播已占據著全網視頻點播8成以上的市場份額。

作為一個以技術驅動的公司，快播當時是第一個把p2p技術玩到極致的公司，在2007年左右，就開創了用戶在線看電影的同時下載電影而網速不受影響的技術，這種用戶體驗當時只有快播能提供。

它在搜索算法上十分開放，沒有什麽限制，而且兼容性強大，用戶可以直接用快播播放BT和迅雷的種子文件;並在2008年就開發出了視頻剪輯的功能，用戶隨時剪切自己喜歡的片斷，做成MV，這也是很多人喜歡快播的原因。

然而，當時落魄地回到深圳，處於苦悶中的王欣怎麽也不會想到，自己會以這樣的方式改變世界。

當時我國寬帶普及率僅僅為 4%，而且寬帶下載速度普遍在 100kb/s，別說看視頻，看電影，就是看張圖都費勁。

而市場上主流的播放器是豪傑超級解霸、暴風影音等，提高下載速度的方法無非就是擴容、擴容，再擴容。但是服務器再擴容，哪能趕上我國網民的增長速度?所以根本無法解決網民所咬牙切齒的卡、頓、白屏等問題。

王欣從中嗅到了巨大的商業機會。2007年5月，在深圳車公廟一套不足10多平方米的農民房里，他決定開始第二次創業。

他很快將發力點放到網絡的計算能力和帶寬上，並琢磨出一種對等互聯網絡(P2P)技術，“向其它下載過該文件的電腦獲取，下載完成後自動分享。”

這款軟件就是日後名震互聯網的——快播。

通過這款播放器，網友可以邊播邊下，服務器的壓力自然大為減輕，下載速度也大幅提高，“下載人數越多，下載速度越快。”

正如快播的名字中的“快”字一樣，快播的發展狀況很快就“如日中天”。

2009年，快播手里已握有幾單上千萬的廣告合約，當時快播的員工都在暢想何時赴美上市。

一家公司的崛起常常是以犧牲業內其他公司的生存發展為代價的，這是競爭。一個組織的勃興，乃至明星的走紅，又常常以獲得散沙般最多的群眾支持為基礎的。王欣的平臺模式，以技術、以體驗、以免費、甚至以不可描述的內容，獲得了大量的群眾，同時這也侵害到了其他視頻網站的生存。有人說，如果“他不進去，現在80%的視頻網站根本就活不了。”

那些視頻網站，以及它們身後的資本力量焉能坐視。

三

亂拳打死“老司機”

“惡人卡斯卡，你在做什麽?兄弟們，幫我!”

這是凱撒大帝在元老院里遇刺時，躺在血泊里臨終前的呼號。

如同凱撒大帝泛起眾怒被群起而攻之，急速發展起來的快播也面臨這樣的境地。

把目光放回2013年，優酷土豆集團、搜狐視頻、騰訊視頻、樂視網、中國電影著作權協會(MPA)、美國電影協會(MPAA)、日本內容產品流通海外促進機構(CODA)、萬達影業、光線傳媒、樂視影業等多家公司聯合發布“中國網絡視頻反盜版聯合行動宣言”，表示將聯合對抗百度、快播等日益嚴重的網絡視頻盜版和盜鏈行為，並宣布已向法院起訴百度、快播的盜版侵權案件共立案百余起，涉及百度盜鏈、盜播移動視頻版權的影視作品逾萬部。

不久，2013年12月27日，國家版權局認定，快播公司構成盜版事實，予以25萬元人民幣的罰款，並責令其停止侵權行為。2014年5月20日，深圳市市場監督管理局向快播送達了行政處罰聽證通知書，擬對快播涉嫌盜版侵權一事處以2.6億元罰款。

在這場喊殺快播的“集結號”中，樂視的賈躍亭據說是將王欣送入鑒於的最後一棒。當年，參與王欣案件的辯護人稱，國家版權局對快播的行政處罰告知書中顯示投訴者為樂視網。

諷刺的是，王欣最終不是以盜版侵權名義進入監獄，而是因為非法傳播淫穢視頻。

當年快播庭審中，公訴人和王欣的關於快播是否涉及淫穢的辯論，至今讀來令人反思。

公訴人：起訴書上寫的，快播軟件已被用戶用於播放淫穢視頻，這件事你知道嗎?

王欣：這個是可以明確回答的，不管好壞視頻，都需要播放器打開。

公訴人：用戶用快播點播網絡在線淫穢視頻你知道嗎?

王欣：這是個別用戶，快播無法辨別用戶是在線播放還是本地播放。

公訴人：你們說自己對避免用戶點擊淫穢視頻做了很多措施，但是，在你們的緩存服務器中查到了大量淫穢視頻，對此，你怎麽解釋?

王欣：我也覺得很奇怪。快播幾億的文件，淫穢視頻只是其中很小部分，存在舉報盲點。

公訴人：既然你們無法有效監管不良信息，為何不人工逐一觀看?

王欣：如果這樣的話，公司就開不下去了……

公訴人：你們明知自己的技術已經被網民利用，明知已經很難監管，為什麽你們還不轉型?

王欣：我們只是一家技術研發公司，就算用戶不用我們的技術，也會用其他公司的技術。現在，專心做技術的公司非常難得。

實際上，早在2年前，王欣或許就在冥冥中意識到自己將來的結局。

彼時，中國網民總數量5.64億，快播總安裝量已經超過3億。一家主流媒體發文稱，快播是“2011視頻行業最大的黑馬”。

2012年12月10日，他在朋友圈中說：“如果有一天我變成流氓，請告訴別人我曾經純真過。”

四

快播之罪

被國家法律懲罰後的王欣反思：

“我們可能確實存在一些惰性或者一些僥幸思想，就沒有起到監管的力度的話，你影響的不是幾個人，可能是一代人，因為我自己也有兩個小孩。”

相比於身負一代人的罪名，對家庭的傷害或許更讓王欣難捱。

王欣的妻一次在微博上寫道：

今天小女兒問我：“媽媽，你去北京看到爸爸了嗎?”

“看到了”

“那你為什麽不把爸爸接回來呀?”

……

再過幾個月，王欣女兒想見爸爸的願望就能實現。

如果不考慮減刑，王欣3年6個月刑期將在2018年2月結束。妻子也很期待他精神抖擻面對新的生活：“感謝又一年的相伴，終於快要出來重振雄風了。

王欣過去4年的“不愉快”即將畫上句號。

然而，句號絕不代表終結。拋開行業競爭爾虞我詐，王欣事件到底告訴了創業者們什麽道理?

一方面，快播公司不是一夜之間壯大的，屬地監管部門曾經“睜一只眼閉一只眼”，這讓王欣和快播存在了僥幸。

早在2012年，王欣試圖推出不良信息舉報系統，借此封殺不良內容來源。但是，如果真的嚴格按照模型來，90%的客戶都要流失掉，可惜王欣下不了手。

當行業野蠻生長時，創業者們確實滋潤一段時間。可是，當公司的體量和社會影響力到達一定程度時，一定要進行內部的變革，壯士斷腕。要麽可能“疼死”，要麽無可挽回的死去。

另一方面，更為重要的是，創業者或許要反思技術的力量。

今天所看到的一切，改變我們生活的事情，都可以歸結為一些新技術的發明。所以這是一種力量，它是地球上已經被釋放的最最強大的力量。

而生活於其中的人，已經被技術所釋放的強大力量所馴服。以技術為信仰讓王欣和快播走得飛快，卻也削弱了他對於道德底線的感知。

特別在當下，第四次技術大爆炸的年代，飛速更叠的技術已經超越人們自身身心的更新速度。新的事物層出不窮，新的技術也飛快發展，過度的膜拜技術會使人們容易迷失在技術的洪流之中。

一個創業者通過技術發現一片未知的創業新大陸，在為著金錢抑或是內心征服感裹挾著資本洶湧向前時，也許等待我們的是一個“潘多拉魔盒”。

原子彈和核電站用的都是核裂變技術，不是嗎?

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