| ||||||
上週港滬股市互聯互通公佈後，引發新一輪尋金熱，當中統一企業（220）被推介為食品類之選。與康師傅（322）比較，統一的盈利增長被評為相對較好。細閱統一業績，能否看到盈利增長從哪裡來？表面風光，背後陰乾？ 統一2013年業績對比2012年，收入上升9%，毛利率33.3%（下降1.3個百分點），經營溢利上升5.8%，稅前溢利上升3.6%；康師傅收入上升18.8%，毛利率30.3%（上升0.4個百分點），但稅前溢利卻下降13.2%。表面上，統一確能保持收入和盈利增長，即使毛利率下降，仍較康師傅的略高。進一步看分部業績，統一的飲料分部和方便麵分部雖有收入增長，但方便麵分部卻是由盈轉虧，虧損達1.4億人民幣；康師傅雖可保持飲料分部和方便麵分部收入和盈利增長，但方便食品分部收入卻萎縮，也是由盈轉虧，虧損達1.1千萬美元。無論怎看，兩間食品企業的業績，也不能以較好來形容！不過，統一為何在毛利率下跌、方便麵分部盈轉虧下，仍能保持盈利增長？ 盈利增長之謎 深入看統一的綜合收益表，盈利能保持增長的主要因素，是其他利得淨額大幅上升4.6倍或5.5億人民幣（下同）。統一附註中，顯示其他利得大幅上升，是因為地方政府補助上升1.4倍或1.4億，出售物業、廠房及設備的利得淨額1.9億，及出售可供出售金融資產利得2.8億。換言之，統一2013年稅前盈利能增長0.4億，以上任何一項也不能缺少！地方政府補助為何大幅上升，統一業績公告和年報沒有解釋，要分析也無從分析！出售物業、廠房及設備的利得，以關聯方交易為主，是向台灣上市最終控股公司統一企業股份的附屬公司，出售多條飲品包裝和瓶身產品的生產線，代價約7億，而一次性利得卻有2.1億。試問生產線出售後，未來對飲料分部的影響是多少呢？出售可供出售金融資產的利得，甚至是炒賣金融資產，都是盈利；轉撥相關利得至綜合收益表，亦符合國際和香港會計準則要求。然而，從統一去年9月的公告，可以知道已出售的可供出售金融資產，主要是統一由2008年開始持有的中國旺旺（151）股份，其公允價值的升幅，亦在過去6年，大部分反映在綜合全面收益表中，偏偏今年在盈利低迷之時出售，時間剛剛好，支撐統一盈利，保持增長。未來，統一還有這些大額轉撥收益嗎？ 等價交換與煉成 在虛構的漫畫中，煉金術的「煉成」是「等價交換」，是將物質理解、分解、再合成的技術，但過程是怎樣，卻沒人知曉！統一把上述一次性收益歸類為「經營溢利」，拯救了盈利增長，一次性收益是否算是未來交換現在的「等價交換」呢？在統一業績公告中，沒有提供任何其他利得的內容，要在公告及較後公佈的年報附註，才可找到，這又是否算是「煉成」呢？倘若面對煉成的盈利增長，大家或許只能自求多福了！ 林智遠 Nelson Lam | ||||||