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美股新高叫人憂 楓葉資料室

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步入12月，美股高位爭持，美十年債息升2.8%水平，重又開始反映收回量化寬鬆的預期；然而，美股對消息的反應也不算大，標普500指數僅從1808點回落至1780點水平。事實是，擔心調整的投資者比例其實不少，CNBC訪問15個財務顧問，其中44%表示擔心美股調整，40%認為調整有10%跌幅，20%認為調整有20%跌幅，33.3%不知道，只有6.7%說是有小調整。 

較早時，美國投資名宿、著名企業狙擊手伊坎(Carl Icahn) 指出，對股市前景看法非常審慎，因為美股可能出現很大幅度的回落，原因是藍籌業績理想，不是受到管理層有出色表現的推動，只是因為借貸成本低企的緣故。

然而，瑞信環球股票策略師Andrew Garthwaite認為，會觸發股市近10%調整的因素有4個，包括：① 利率上升、政策轉向（可能在2015年中）；② 股票估值較債券貴（即十年債息升穿3.5%）；③ 風險胃納指數達到非常亢奮；④全球性宏觀震盪，例如中國經濟急劇下滑，或者歐洲出現政治震盪。粗略看，美股調整離我們似乎相當遙遠。

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不過，我們始終不能忽視一些傳統警惕信號。例如美股股市上漲的驅動因素之一：股票回購活動的觸頂。事實上，過去數年，包括IBM、蘋果公司和埃克森美孚（Exxon Mobil）在內的美國大型企業大幅提高了股票回購額，可說是近年的一路購買主力。而聯邦儲備局的數據也顯示，企業成為股市的頭號買家，養老基金、共同基金和家族基金近年來愈來愈傾向賣出。

由於經濟低迷導致企業增長困難，很多企業於是把現金用於回購股票。JonesTrading首席市場策略師Mike O'Rourke說：「股票回購提升盈利增長，使其看來比自然增長、或與經濟連動的長期增長及個別業務增長的來得強勁。」問題是，「儘管每股盈利上揚，但這並非源於經濟的自體增長，而是源於財務改造，這是一大隱憂。」

事實上，企業回購股票在去年已經達到頂峰，如果她們開始放慢回購股票的步伐，將為已經日益依賴這方面支持的市場亮起紅燈。據聯儲局數據顯示，整體美股股票回購金額在2012年第二季達到5081億美元的峰值，2013年第二季數據則為3448億美元；若只看標普500成分股回購活動，則第二季股票回購增加18%，如不計入蘋果的大額回購，則增長幅度僅2%。

近年來，借貸成本偏低及股票估值處於合理水平有利於股票回購，但這兩大條件可能逐漸消散：聯儲局可能縮減刺激規模導致借貸成本升高，標普500指數自2012年6月以來已漲逾30%。回顧歷史，當回購高峰已過時，可能是市場已經觸頂的迹象。2007年第四季股票回購暴增至1.09萬億美元，當時標普500指數也處於顛峰；之後回購又活躍了數季，然後驟降，市場也呈現崩跌。

進一步理解，若經濟環境讓企業獲利難以增長，股價最終將看起來處於過高水平，這將讓投資者有理由離開目前不斷創新高的美國股市。特拉華州Christiana Trust投資組合經理ScottArmiger說：「除了聯儲局退市及經濟遲緩退市外，股票回購減少是惹人煩惱的另一件事。」
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