思考的碎片--- 2013117 時間和需求 成長股估值尺度的思考
本文是最近的思考累積，前段時間和SC聊了很多這些零碎的思考這次算整理成正式文字。設想比較初步也很粗糙但是方嚮應該不錯。供批判
我把公司分為兩種 成長性還是週期性
週期性 三要素 供需 效率 +政府
前面兩個是市場化的 後面一個是不確定因素。
前周 彭總給我們講太陽能產業史 一個總要結論是政府在放大整個產業的波動 因為政府提供基礎信用 然後有人資本化N年遞延一下digitial一下 證券化一下 鞭子效應 立刻扭曲供求。
這個不詳細展開鳥。
這裡主要講成長性公司
其實和SC聊天最大收穫是傳統的PE和PS 這樣的估值模型對成長性公司是失效的。沒價值的
先分析 P/E
Price/ Earing
傳統的模型P/E 出處是源於利率的倒數
證券市場就是一個資金時間價格的玩法
基準利率是無風險時間價格
一切都是按照不同風險係數和基準利率對應
這些都是老生常談 沒價值
用P/E P/S作為尺度 去衡量高增長公司 好像恆時是貴的
大前提：騰訊 PE從來沒低於30過好像
小前提：騰訊從05年開始到現在 漲了N倍
結論 05年用PE去估值騰訊是錯的
這三段論沒問題吧
換句話說 用PE這樣的指標去衡量高增長公司是用稱去量尺
標準錯鳥。
記得Peter Lynch也說過 週期性公司 PE高時候買入 PE低時候賣出
這也是對PE錯誤的糾正
他更創造性發明了PEG 衡量PE和發展速度的尺度。
以上這些表示需要對PE這把尺或者說這桿稱做調整。
在我看來新的尺度應該是需求和時間
這兩個還沒有非常具體的量化指標 只是一個實踐中的感覺。
先說需求
毋庸置疑現在是一個供應過剩的時代。
目前經典的經濟學理論更多是在物質匱乏 （馬克思主義）和交易（自由選擇（奧派）或者說描述交易（從交易成本到博弈））的場景下討論經濟活動
只是現實生活已經發生改變 這是一個物質絕對豐富的時代。什麼都是過剩的
從質量過剩到產能過剩
在過剩的時代 視角會從成本利率變成客戶接受度
變成需求為王的時代。
供應和需求 中間的價格是支點。
供應充足那麼價格會偏向於有利於需求的這一方。
這是時代背景。
所以研究和分析投資的問題需要從這個背景著手
具體如何分析需求，我提出過幾個指標 比如排隊，比如美女定理 比如熱門指數 等等。
目前都是模擬的感覺 沒digital的可量化的指標
這裡想得出一個簡單結論是 分析增長性企業更多從需求角度分析
誰是消費者 誰付錢，是店大欺客還是客大欺店，交易中的強勢地位。等等
這些要素決定了企業的毛利率
這些可能還是比較空 沒有太多直觀的感覺
隨手舉兩個例子 tesla 現在還在排隊 imax 2010年是排隊的。看看股價
蘋果一直排隊 直到不排隊 股價到頂。
交易強勢 蘇寧一直對供應商強勢
360和百度一直對廣告客戶強勢
甚至 @許志宏 告訴我 噹噹相對其他廣告客戶 對360 還相對強勢。因為廣告位價格低。哈
這些都是例子
繼續 光伏 100%是考慮需求的 全部是德國政府的政策導致的需求。
甚至tesla 如果沒有加州法律規定的碳稅 懂的 。。。
這些算案例吧。當然這些案例是無法直接估值的。360和tesla的強勢和排隊無法確定應該10億還是100億還是1000億。
下面是和市值有點關係的時間要素。
時間 是這個考量尺度中第二個要素
時間的意思是假象下未來的空間和時間 畫根可能的市值曲線。
找到現在的位置
時間和市值的關係也很有趣 幾乎是正相關的 這裡就是一個產品邊界問題
比如QQ 6億人 很難再多
這就是邊界
全球70億人 這是一切的極限 money是人類的遊戲。
蘋果在3000多億市值的時候 所有PEPBPS都是非常漂亮的
只是因為盤子的極限 已經世界第一 很難想像可以領先第二名一倍
沒法想像。
所以就無法上漲。畢竟市值回到具體的問題就是 assetVScash的對價遊戲。
到了那裡很多人要兌現利益。需要換回現金。
時間和市值這個東西很難描述 市值的合理區間本身也會是一個很大。 這個比較虛 很難把握。
所以這些思考還是比較初級 比較模擬沒有digital 化。
提出這兩個尺度來 也是讓大家一起探討摸索。