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此案可能成為證券行業標誌性案件，為券商內部對結構性理財產品劣後級的投資 行為定性 ◎ 本刊記者 劉冉 文liuran.blog.caixin.com 被有關部門帶走調查的宏源證券（000562.SZ）四名高管是個案還是會進而牽涉更多業內人員？對於券商變相向內部員工輸送利益，解決薪酬限制的行為能否因此案而全面清理？ 「案情還不明朗，需要有關部門的最終裁決。 」接近宏源證券的人士說。 針對宏源證券兩名高管被公安機關帶走調查一事，宏源證券於9月29日發佈重大事項公告 ：2013年9月27日，公司副董事長、總經理胡強，副總經理周棟因個人問題接受公安機關調查，並決定免去二人相關職務。該決定已由10月9日舉行的股東大會審議通過。現由公司董事長馮戎代行總經理職責。 9月30日，宏源證券開盤後股價如跳水般急速下挫，三分鐘內跌幅一度超過9%，逼近跌停。當日宏源證券報8.30 元，較前一交易日9.22元跌幅達9.98%。 國慶長假後，該股連續兩日小幅上揚，10月9日收於8.46元。 宏源證券10月9日晚亦公告，公司增加註冊資本金至39.72億元，並將股份總數擴為39.72億股。並稱，將發行公司債券總規模不超過50億元。 個人原因？ 9月28日，宏源證券總經理助理薛志英在電話中向財新記者強調，胡、週二人是由於個人原因被調查，而非公司原因。 針對這種說法，一位券商人士反駁，「總經理和副總經理被抓與公司無關，莫非是臨時工？否則實在不好理解。 」公告中未提及的是，此前，9月10 日，宏源證券債券銷售交易部總經理陳智軍、副總經理葉凡已被公安機關帶走調查（相關報導見本刊2013年第36期「宏源證券利潤機器被查」 ） 。至此，宏源證券9月已有四人被帶走調查。 對此次胡、週二人被調查是否與9月10日債券銷售交易部兩名負責人被調查有關，宏源證券相關負責人表示目前尚不清楚，公司還在調查中。而對於陳智軍、葉凡被調查的原因，宏源證券亦一直三緘其口，直至胡強、周棟被帶走，仍表示尚不清楚。 多個消息源表示陳、葉兩人涉案，為內部人士實名舉報，原因是插手管理並認購了子公司發行的理財產品的次級檔，收益非常豐厚，涉嫌利益輸送，後由此牽出總經理胡強和分管自營業務的副總經理周棟。 從今年4月開始，審計署甘肅特派辦進駐宏源證券，從自查到審計，為時一個多月。起因是年初出現的一封實名舉報信，舉報宏源證券債券銷售交易部不但違規違法插手理財產品的債券交易，還自己認購相關理財產品，獲得高額回報。審計署根據線索進行了調查。 值得注意的是，其中具體涉及債券交易操盤部分是由陳智軍所在債券銷售交易部負責。這被認為違規違法。 接近宏源證券的知情人士稱，債券銷售交易部的不少員工都認購了該公司發行的債券類理財產品，數量不一。 2012年，宏源證券全年利潤為11億元，其中8億元來自於債券銷售交易部。 作為國企，宏源證券公開的激勵制度受制於財政部對金融機構限薪令。 宏源證券佔股超過60% 的大股東為建銀投資有限公司，2004年9月經國務院批準成立，註冊資本206.9225億元，股東為中央匯金投資有限責任公司，由中國投資有限責任公司管理。 雖然陳智軍負責的部門業績出眾，人均利潤全公司最高，如果按市場標準，陳或可拿到至少幾千萬元的獎金，但在宏源證券頗難全部兌現。不過，陳年薪稅前過千萬元，在公司內部已是收入最高的骨幹。 券商內部員工半公開認購自己發行的理財產品以補貼員工薪酬，在業內也是公開的秘密。 一位證券公司債市人士表示，幾乎每家券商都有此類現象，但宏源的程度可能比較嚴重。 「這一般都屬於公司行為，因為只有公司同意了才可認購」 。 如果違規的話，只能說是當初設計的收益和風險嚴重不匹配，與市場行規相差太多，才可能被認定違規。雖然次級產品收益高，但風險也大。 內部認購乾坤 為何宏源證券因此遭到嚴查？ 一位券商資管人士表示，理財產品會做成結構化產品，比如按行規做成1 ︰ 9資金配比，10% 是劣後級，或稱次級，收益率不設限； 90% 是資金池認購的優先級，相對風險較小，但收益率也被限定在一定範圍內，比如8%。對於10% 的劣後級，資金相當於獲得了9倍的槓桿，收益率做到60%-70%毫不奇怪 ；如果拿些好券，稍微放點槓桿，劣後級的收益率做到100%也不無可能。 宏源證券內部人士表示，債券銷售交易部員工認購的理財產品主要是劣後級，收益率很高，低的30%，高的能達到60%、70%甚至更高。 假設1億元資金，1000萬元內部認購，是劣後級 ；9000萬元是優先級，收益在8%。如果1億元資金實際運作的收益率達到15%，則收益1500萬元，9000 萬元的優先級對應收益在720萬元，而1000萬元對應的收益則為780萬元，收益率78%。當然，如果發生風險，也首先用劣後級的1000萬元來彌補虧損。 一位券商資管人士介紹，一般證券公司在設計結構性產品時，會先尋找劣後級投資人，如果找不到，券商會讓公司高管和中層幹部湊錢投資，投資金額並不高，有時幾十萬元或幾百萬元即可，內部人員只買部分該產品的劣後級，並把這部分與劣後級的其他部分進行區分，並且簽署一個補充協議作為劣後級裡的特殊項目，比如高收益低風險，但這部分協議肯定不會體現在資管計劃的書面文件中，而是作為私下協議，不予公開。 「正常這樣做，應該是不違規違法，因為資管產品的資金籌措都是一對一談判的，產品結構也是根據資金來設計的。 」該人士解釋，這就是為什麼很多券商都這樣設計內部員工的認購。 他同時表示，理財產品一般分為定向資產管理計劃和集合資產管理計劃，無論哪種，都需將產品計劃公開給投資者，這就保證無論優先級還是劣後級的投資者都是在知情的情況下與對方簽訂 協議。 他解釋，容易出問題的地方在於，除了高管自籌的部分劣後級，另一部分的劣後級資金是從哪裡來的。如果是公司用自有資金做了另一部分劣後級，就相當於高管們和公司做了一個不需公佈的私下協議，這就涉及到協議是否公平，雙方的風險和收益是否匹配。 如果公司對內發行產品的回報比從市場上購買有優惠，那就說明是另一部分劣後級出資人自身多承擔風險，並讓出收益。而有些券商甚至根本不需高管掏錢，完全由公司自有資金墊付，到時候照樣分紅，等於是空手套白狼。 「如果是民營企業，公司股東願意給管理層讓利，這是純粹的商業行為，無可厚非， 」該人士表示， 「如果股東有國有背景，並是上市公司，就涉嫌內部交易，侵佔公司財產，屬於違法行為。 」該人士解釋說，資管、券商、銀行，只要設計發行理財產品，都會涉及到內部認購的問題， 「我們的處理方法，就是內部認購的部分不與公司自有資金作任何交易。 」 少壯派落馬 1969年出生的胡強是中國人民銀行研究生部碩士，南開大學在職經濟學博士，也是中國證監會註冊保薦代表人。胡強曾任國泰證券有限公司董事會執行局辦公室董事長秘書 ；光大證券有限公司北方總部助理總經理、副總經理，光大證券有限公司研究發展部總經理；中關村證券股份有限公司副總裁，兼任公司黨委副書記和紀委書記；申銀萬國證券股份有限公司董事、副總裁，兼任董事會審計委員會和風險管理委員會委員；曾在中國建銀投資有限責任公司工作。於2007年10月加入宏源證券，擔任總經理。 宏源證券的部分人士對財新記者表示，胡強業務能力非常強，加入宏源後大膽起用少壯派，其中陳智軍正是胡強2008年下半年從泰康人壽挖來的，並為其組建了新的部門——債券銷售交易部，允許其開展債券銷售業務，雖然與原有的固定收益部直接競爭，可業績也蒸蒸日上。但公司內部平行的兩個部門開展競爭業務，也引起過公司內部多次反對。 而一位胡強在光大證券的前同事表示，對胡強出事不感意外，稱他在光大證券擔任部門主管時， 「當部門遇到困難的時候，他就申請調走。 」另一位宏源證券內部人士則稱，胡強在用人上喜歡拉幫結派，不太注意平衡各方面的利益。 1962年6月出生的宏源證券副總經理周棟，經濟學學士，曾任北京旅遊學院管理系講師，中國信達信託投資公司北京證券營業部副總經理、深圳證券營業部總經理、委託貸款部副總經理，宏源證券股份有限公司總經理助理、董事會秘書。 周棟目前在宏源證券是排名第四的副總經理，主管自營業務。 | ||||||