為什麼要持有債券？

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我在我的職業生涯中共有兩次公開回答過這個問題。第一次是在上個世紀90年代。當時債券和股票呈現高度相關性。股票上漲的同時，債券價格下跌；反之亦然。投資經理只有肯定資產多樣化不能帶來好處的時候，才會將所有的資產押注在股票上。不幸的是，我們現在都知道多樣化的表現很好。

雖然投資經理現在也會做出相同的決定，但原因卻有所不同。美聯儲將利率壓低至歷史性低點，債券的收益率令人失望，特別是對那些資金不足的養老基金。債券收益率的下降，伴隨著資產價格的上漲，使得很多經理人不得不重倉持有股票。

另外一個使得投資者從債券轉向股票的原因是，他們相信利率也許「明天」就會上升。我要澄清一下，這種想法是完全錯誤的！收益率短期之內是不會上升的。

對資產管理者而言，抓住時機就是一切。「太早」在投資裡的同義詞是「錯誤」。如果你在兩年前購買日本股票，那麼現在可能證明你是對的（日本股票半年大漲50%），然而這是在經歷浮虧20%以後的事情。

流向債券基金的資金流要比流向股票的資金流充沛，特別是2009年以後，投資者激進地尋求收益率。但這就一定意味著債券市場存在泡沫？

答案顯然是否定，大轉換尚未發生。首先，市場上的買家和賣家是一一對應的。因此，如果一個人想要賣出債券，買進股票。這就意味著市場必然有一個人會賣掉股票。這是個零和遊戲。

與眾多評論的觀點相反，其實現在投資者所持有的股票頭寸並不低。從下圖可以看出，美國有超過40%的家庭資產投資於股票，是所有資產投資比重最高的，而投資債券的比重最小。

「各主要經濟體都存在財政赤字；如果國家是貸款人，那麼央行就是借款人。因此，QE在未來很長一段時間都將持續。」

除非美聯儲確實看到明顯的消極影響，否則QE將會被持續下去。伯南克主席已經重申過很多次了，目前尚未看到任何QE消極影響存在的證據。而且接任美聯儲主席的熱門人選耶倫，也表示沒看到QE的消極影響，至少在2025年以前，QE政策都是合適的。

在這樣的情況下，持有債券顯然是合理的。債券的收益率未來將只會更低，不會更高。

很多人認為QE助推了股市。雖然事實是這樣，但人們普遍存在一個誤解。儘管很多證據顯示QE助推股價上漲，但QE操作並不是美聯儲免費發放的股市「看跌期權」。而事實是，QE操作是美聯儲免費發放的美國國債和抵押證券的「看跌期權」。

所以只要QE存在，就應該持有債券。

美股牛市在4年前就已經開始了；現在處於美股牛市即將終結的階段。

「不要僅僅因為高股息收益而去購買股票。沒有任何人能確保高股息收益率股票的長期表現要好過債券。另外我再重申一次，短期利率不會上升，債券收益率也不會上升。「

Gundlach認為至少有四大理由支持利率短時期內不會上升：

利率不會上升，因為現在的勞動參與率是1980年以來的最低水平

利率不會上升，因為家庭收入中位數是19年的最低值

利率不會上升，因為QE將持續為美國政府預算融資

利率不會上升，因為這將扼殺經濟增長