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關於分散投資 (三) 精選2012

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為什麼隨機指數長期來看能跑贏大市?接下來,嘗試從幾個不同的方面進行探討。
首先是理論的層面。
其實胡亂選股能夠跑贏市場是有堅實的理論基礎的。現代金融中有幾個關於投資組合的理論,當中最重要的要算資本定價模式,即CapitalAssets Pricing Model,這一理論最早於60年代就被提出來,後來經過多年的完善和發展,於1990年獲得諾貝爾經濟學獎。目前這一理論已經得到了廣泛的理解和應用。股市上常被提起的beta即來自這一理論。

單個股票或者股票組合的預期回報率(Expected Return)的公式如下:
  
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由於該理論的數學論證極其複雜,而且晦澀難懂,在此點到為止。但好的理論,結論都是極其簡單的,正如愛因斯坦的E=mc2般,從直覺上很容易理解,這個理論也不例外。

它告訴我們,第一,資本市場作為一個整體,長期來看,其預期回報必然是正的,說直白點,長期持有資本型資產,例如股票,一定是有回報的。從另一個角度看,是因為經濟總量長期總是看漲的;(當然,有例外,如日本,但這是另外的話題)第二,回報是由於投資者承受了風險,但是非系統性風險並不會得到市場的回報,非系統性風險即個股的風險,這種非系統性風險可以通過分散持股化解;第三,個別股票的預期回報,由這種股票所蘊含的系統風險決定,即beta。

也就是說,長期持股是肯定是有回報的,但這裡的」股」並非指個別股票,而是泛指「股市」。很多的投資者由於種種原因,手裡持有了某隻股票,便以巴菲特持有可口可樂的熱情要和那隻股票共存亡,直到耗盡自己所有的耐心為止。其實CAPM已經告訴我們了,整體上,持有個股的風險並不會得到回報。整體上三個字用黑體表示強調,是想說明,每100個這樣的投資者當中,會有超過90個希望落空,管每個人都相信,自己挑選的那隻股票將成為下一個可口可樂,事實上永遠只有個別人是幸運兒。投資大眾,靠個股發達是不現實的。用自己大部分的身家和十年八年的時間去驗證自己是不是那個幸運兒是否值得去做,見仁見智。
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