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（本文發表在《證券市場週刊》2012年第38期）

高速公路行業的上市公司近兩年來處於風口浪尖，人們對高速公路收費標準之高、時間之長頗有微詞，有評論稱其已危及到國計民生。然而，最苦悶的人應該是那些持有高速公司上市公司股票的中小投資者們——他們開車上高速公路同樣要繳納高昂的費用，持有的股票價格近年來還一路跳水，而有關部門在制訂相關政策時卻未必能考慮到他們的利益。出現這種現象，或多或少與對高速公路上市公司屬「暴利『行業這樣的誤解有關。

「暴利」創紀錄事出有因

十一黃金週已經過去了，但對高速公路重大節假日免費政策的爭議卻仍在進行，高速公路上市公司紛紛抱怨這項政策減少了它們的收入。不過，有報導稱，路橋公司哭窮，「暴利」卻創紀錄，理由是——「對路橋類上市公司2012半年報進行梳理後發現，儘管湖南投資000548）、海南高速（000886）、現代投資（000900）等11家公司的業績較去年同期出現下降，但19家路橋類上市公司仍然在報告期內總計實現淨利潤約62.45億元，同比增長3.52%。」

我們來看一下高速公路上市公司2012年上半年歸屬於上市公司股東的淨利潤（以下簡稱淨利潤）同比增長情況，表1中的數據來自Wind資訊。19家公司淨利潤合計數同比略有增長不假，但這主要是山東高速的貢獻。如果剔除山東高速，則整個行業業績仍然是下降的。

表1：高速公路上市公司2012年上半年淨利潤增長情況

單位：億元

問題是，山東高速上半年業績大幅增長並非行業景氣程度上升的結果。在半年報中，這家公司也在「哭窮」——「公司主營業務收入中通行費收入為2,447,484,927元，佔主營業務收入的94.23%，比去年同期減少32,215,697元，下降1.3%，通行費收入下降主要受國內經濟低迷的影響。」

如果我們看2012年半年報中的利潤表，會發現山東高速2011年上半年的淨利潤為8.80億元，而非表1中的6.38億元。以8.80億元計，則山東高速今年上半年的淨利潤只增長了8.67%，而不是令人感到恐怖的49.91%。

之所以會出現這種現象，是因為山東高速在2011年7月31日以非公開發行股份的方式，向控股股東山東高速集團收購了其擁有的山東高速公路運營管理有限公司100%的股權以及山東高速濰萊公路有限公司51%的股權。這兩起收購在會計上作為同一控制下的企業合併處理，山東高速2011年度的利潤表其實是包括了參與合併各方（山東高速、運營公司和濰萊公司）年初至年末的收入、費用和利潤，儘管年初至合併日（7月31日）運營公司和濰萊公司還不屬於山東高速。

在這種情況下，在計算山東高速2012年上半年的業績同比增長多少時與誰作對比更合理就成為一個問題，換言之，對比的對象應不應包括運營公司和濰萊公司。答案顯然是肯定的，這樣比較更有利於我們把握公司現有全部業務的發展趨勢。然而，山東高速2011年半年報中的財務數據不含運營公司和濰萊公司在內，因此，公司在2012年半年報中披露了調整後的2011年上半年相關財務數據。

考慮這樣的調整因素後（除山東高速外，皖通高速也調整了2011年上半年的財務數據），19家高速公路上市公司今年上半年的淨利潤其實是同比減少了0.63%。