胡孟青：被動加息 早好過遲
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GS(14)@2016-12-19 06:29:44【明報專訊】港元拆息持續上升成為市場熱話，始終以升幅計算，年內累積非常之大，但現水平的各期限拆息，其實仍是相當之低。不要忘記，在2008年美國大印銀紙之前，作為銀行資金成本指標的1個月及3個月同業拆息，最少均要兩、三厘以上。
調轉頭想一想，與其糾纏於近期的拆息升勢，倒不如計算潛在通脹預期，以及利率走勢。事實上，只要通脹升幅快於利率上升幅度，本港利息不但沒有面臨上升壓力，反而要注視的是實際利率反而會進一步回落。
其實，出現實際利率下行的機會比真正加息的機會率更大。首先，本港銀行大有條件繼續按兵不動，毋須急於跟隨美國加息。而輪到美國，聯儲局對採取走前於通脹上升預期的加息步伐，膽量在在成疑，於是乎，近期客觀環境及因素假設一切不變，來年通脹上升幅度幾乎篤定會大於利率上調的水平，實質利率回落亦變相是緊隨而來。
金管局不抽走游資 提供緩衝
去年底，一及三個月拆息，分別仍是0.22厘及0.39厘，到近日已相繼升至0.66厘及0.95厘以上，升幅實在頗為驚人。同一時間，由金管局計算包括存款資金成本在內的銀行綜合利率，卻由去年一月的0.36厘，跌至去年年底的0.26厘，到最近大半年都處於0.25厘水平。可以說，未有充分證據證明，拆息上升，短時間會必然構成銀行整體資金成本一併向上。
港元的需求及流動性，很大程度上改變了本港利率及匯率的生態圈。大量的銀行體系結餘，為銀行提供了緩衝，可以說，只要結餘不出現下降，市場會繼續有個假象，銀行是仍然大有條件在利息決定上一切不變的。由2008年起流入及累積於結餘的熱錢，何時會觸發外流，你不知，我也不知，專家不確定，就連金管局亦開宗明義不太知曉。有留意的話，當局近期已幾乎停止透過增發外匯基金票據，以抽走部分銀行結餘。目前，除了美息較強，港元票據需求可能受影響之餘，當局用意可能是趁環球拆息上升期間，讓資金市場可以更自然運作。
本港在聯匯制度下，利息套戥是自然運作的一部分。誠然，美息較港息一度高約40點子（100點子等於1厘），有足夠套息誘因，但因套息而潛在流出的資金，部分卻可能被其他因素抵消。臨近年底，拆息升，但港元部分時間更強，事關要應付繳稅的季節又來了，稅局近七成稅款收入，正正是在第四季旺季，以這些企業為首的港元需求，很大程度上亦是推高拆息上升的主因。
目前唯一不確定的，正正就是內地因素，在當局嚴控走資、不斷落閘下，中港兩地資金流，內地對港投資需求影響及其對本港流動性的牽連程度，是個頗大的未知數。相比美國，本港利率走勢的預示程度，可說是史無前例的複雜。但可以肯定，一旦環球利息上升趨勢已成，央行堅定不移摒棄超寬鬆政策，香港啟動加息應該是早好過遲。
著名獨立股評人
[胡孟青 青出於婪]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9409&issue=20161219